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《商报》 2026年8月12日，星期三 第153期

德国经济与金融报

州议会选举

七张图表解析 德国选择党在萨克森-安哈尔特州的成功

▶ 8

阿明·格伦瓦尔德

这位物理学家兼哲学家 帮助政界评估人工智能风险

▶ 12

科隆-波恩人民银行

“帕夏贷款事件” 令银行高管和监管机构承压

▶ 20

投资理财

MSCI世界指数 正成为芯片ETF—— 对谁仍有价值？

▶ 38

英伟达循环交易引发市场警惕

这家芯片巨头计划与银行合作，为人工智能数据中心筹集高达5000亿美元的资金。分析师警告其中的风险。

科技巨头英伟达正与多家银行和资产管理公司合作，为人工智能数据中心的建设提供融资。周一，英伟达首席执行官黄仁勋与高盛和贝莱德的高管共同宣布，计划筹集超过5000亿美元的资金。其中，英伟达拟自行提供高达1250亿美元的担保。

500

亿美元 拟由英伟达及 投资者筹集

来源：企业

这家芯片公司目前市值接近5.4万亿美元，是全球市值最高的企业。黄仁勋通过资本参与、采购合同和融资承诺等方式，将客户和供应商与公司紧密绑定。背后的原因之一是集中风险：在最近一个季度，英伟达54%的收入来自仅三家大客户，公司未公开其名称。市场研究机构加特纳的分析师警告称，需求从人工智能训练向日常应用的转变，可能危及英伟达的领先地位。咨询公司凯捷的芯片专家彼得·芬特尔表示：“英伟达感受到了竞争对手的紧逼。”

此次交易是英伟达一系列类似交易中的一环，彭博估计这些交易的总规模达7500亿美元。批评者如投资人迈克尔·伯里警告称，英伟达存在循环结构风险，即公司向客户投资，而客户反过来购买其芯片。Forrester研究公司分析师纳文·查布拉表示：“这看起来像是‘一个巴掌拍不响’。” ▶ 第4页

社民党拟调整电动汽车购车补贴

补贴流向豪华车及外国制造商

多名社民党成员呼吁调整电动汽车补贴政策。“补贴必须符合其社会目标”，交通政策发言人伊莎贝尔·卡德马托里在接受《商报》采访时表示。经济政策发言人塞巴斯蒂安·罗洛夫则指出：“豪华车不应享受国家补贴。”这一呼吁的背景是新数据显示，部分豪华车也获得了补贴。然而，由社民党主导的环境部部长卡尔斯滕·施耐德拒绝调整政策。

德国联邦银行加紧

节支计划

取消免费账户和证券账户 引发员工和退休人员不满

德国联邦银行加紧推行节支计划，在员工中引发不满。该行决定取消所有员工和退休人员的免费活期账户和证券账户。由董事会设立的调解委员会——由黑森州高等行政法院院长德克·舍恩施塔特（Dirk Schönstadt）担任主席——已批准大规模解约。一位发言人证实了来自联邦银行内部的相关信息。在内部网络上，员工代表“最强烈地”批评董事会的单方面行动。▶ 34

市场

→ 德国DAX指数 26.466 点 +0,54 %

→ 中型股指数 32.321 点 +0,22 %

→ 科技股指数 4.114 点 +1,15 %

→ 欧洲斯托克50指数 6.571 点 +0,54 %

→ 道琼斯指数 53.990 点 +0,03 %

→ 纳斯达克指数 36.621 点 +0,06 %

→ SAP 500指数 7.756 点 +0,03 %

→ 日经指数 66.970 点 +2,08 %

→ 欧元 / 美元 1.1542 美元 -0,01 %

→ 黄金 4.392,97 美元 +0,05 %

→ 原油 88,01 美元 +0,18 %

涨幅榜

→ 西门子能源 +3,18 % 150,52 欧元

→ SAP +2,00 % 182,88 欧元

→ 德国电信 +1,78 % 28,60 欧元

跌幅榜

→ 阿迪达斯 -2,57 % 103,05 欧元

→ 赛默飞世尔科技 -2,50 % 37,49 欧元

→ Zalando -2,18 % 24,26 欧元

德国社会民主党

面临叛乱？

党内对领导层的不满情绪 日益增长。若州议会选举 失利，巴斯和克林拜尔 可能面临更大压力。 潜在继任者正在讨论中。

▶ 6

德国顶级评级

面临风险

由于高额债务水平， 联邦政府担忧国家信用评级。 不过，债券投资者对 局势的看法明显更为乐观。

▶ 36

斯文·普朗格

谁想拯救德国工业， 就必须削减工人的特权。 特殊权利正在危及竞争力， 《商报》作者撰文指出。

▶ 16

布吕格斯、勒沃库森、纽伦堡、迪伦、科隆及迪伦，2024, 10:00, 10:00, 10:00, 00, 10, 00, 10, 00, 10, 00, 10, 00, 10, 00

增长企业。 《商报》，迪伦，2024, 10:00, 10:00, 10:00, 00, 10, 00, 10, 00, 10

《商报》，迪伦，2024, 10:00, 10:00, 10:00, 00, 10, 00, 10

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目录

H

2026年，8月12.，第153期

当日话题

4 科技 英伟达让客户陷入依赖。这家市值最高公司的CEO用数十亿资金支持其客户。专家警告可能出现循环交易的后果。

政治

6 德国社会民主党 支持率动摇。党内是否面临叛乱？ 7 补贴计划 德国社会民主党拟调整电动汽车购车补贴。 8 萨克森-安哈尔特州 德国选择党首席候选人乌尔里希·西格蒙德及其政党在州议会选举前夕民调支持率超过40%。 10 法国 该国承诺实现绿色工业复兴——通过廉价低碳电力和快速审批程序。 12 访谈 “AI系统最终是寄生虫”，物理学家兼哲学家阿明·格伦瓦尔德表示。

14 阿韦拉尔多·德拉埃斯普列利亚 右翼新任哥伦比亚总统必须应对严重地震的后果。

观点与分析

10 专栏 在《经济人》（Homo Oeconomicus）中，经济学家莫妮卡·施尼策尔探讨人工智能是否能缩小欧洲的生产力差距。

16 社会街道 工业工人的黄金时代已经结束。他们的特权必须被削减，因为这正在危及竞争力。

17 萨克森-安哈尔特州 选民们坚信，唯有德国选择党承诺变革。该党的主要候选人只需微笑——便能赢得选举。

17 电动汽车补贴 纳税人的钱被用于补贴豪华电动汽车。这损害了该项目的公信力。

18 嘉宾评论 在人工智能领域，欧洲依赖美国和中国，并将“大量数据原材料”拱手让给这些国家。欣里希·特尔肯和阿约沙·布赫哈特批评称，政治层面对此缺乏改变的计划。

40 市场洞察 铜价不断刷新纪录。这款工业金属是否比黄金更优的通胀对冲工具？

债券

德国信用评级动摇

柏林方面担心联邦政府可能失去“AAA”评级。但投资者认为，这对市场而言并非灾难。

法国：电力充足，电网不足

法国承诺实现绿色工业复兴——通过廉价、低碳的电力和快速审批流程。南部地区的电网扩建能否成功，将成为关键。

哲学家受青睐，程序员被裁？

为了训练其人工智能模型，美国科技巨头开始重用哲学家。这对德国人文科学家而言，也被视为一个机遇。

本期内容

名称索引

| 安哈尔特，梅尔拉 | 6 | | 阿斯克尔，阿曼达 | 26 | | 巴卡塔，克洛艾 | 26 | | 巴斯，别尔克 | 6, 17 | | 鲍姆，比约恩 | 21 | | 贝克霍夫，格奥尔格 | 20 | | 比尔，伯特 | 22 | | 比尔，托尼 | 22 | | 伯克豪尔，克劳斯 | 20 | | 布朗，马修 | 4 | | 布尔夏特，阿廖沙 | 18 | | 博恩汉姆，安迪 | 6 | | 巴里，迈克尔 | 4 | | 凯恩，本 | 24 | | 卡隆，塔克 | 24 | | 钱德拉塞卡，阿伦 | 4 | | 查布拉，纳文 | 4 | | 科埃兰图姆，亚内 | 39 | | 埃斯普拉达，阿拉巴达·德拉 | 14 | | 福克纳，安德烈娅 | 20 | | 福斯特，安妮特 | 20 | | 芬克，拉里 | 4 | | 福特，彼得 | 4 | | 菲施，雅克-伊夫 | 10 | | 弗雷达，巴斯蒂安 | 30 | | 格尔松，安德烈亚斯 | 20 | | 格努斯，克里斯蒂安 | 20 | | 戈德森，弗兰克 | 20 | | 格伦瓦尔德，阿明 | 12 | | 哈勒布兰德，迪迪 | 17 | | 哈塞尔，拉默 | 8 |

霍尔特，哈特琳娜	6	帕克，埃米莉	10
霍勒，约翰内斯	8	普雷斯，若埃勒	29
黑尼希，米夏埃拉	38	帕拉胡斯，贝尔塔	6
霍普金斯，达伦	35	普拉特克，维特勒	28
霍普曼，弗兰齐斯卡	17	波洛，于尔根	20
霍普曼，奥斯卡	25	赖纳斯，达伦	24
黄，吉莲	4	赖纳斯，阿恩	6
肯尼迪，南希	24	赖纳斯，马丁	9
屈希纳，奥利弗	8	赖纳斯，约翰内斯	35
克莱因，福尔克	20	舒尔，马蒂亚斯	29
克林隆德，拉尔斯	6, 17	舒尔，S·S	6, 17
克洛泽，汤姆	8	舒默，查克	24
库岑，英格丽德	29	施瓦布，克莱门特	21
科普夫，克里斯蒂安	36	施瓦本，亚历山大	6
库利，帕斯卡	10	施瓦布，玛努埃拉	6
拉金斯，迈克尔	39	西格蒙德，乌尔里希	6, 17
兰布克，奥利弗	8	舒默，戴维	4
西格曼，乌尔里希	38	施特罗迈尔，扬尼斯	28
列万多夫斯基，马塞尔	8	苏布纳，路德维希	38
莱文，迈克尔	25	苏布纳，伊利亚	4
洛伊特纳，托马斯	25	特尔肯，亨里克	18
洛伊特，妮科尔	20	特施奈德，汉斯-托马斯	8
马龙，伊曼纽尔	10	图尼希，唐纳德	17, 24
马龙，安妮·桑德	29	万，凯文	38
马里纳格尔，安东尼奥	10	威林曼，阿明	6, 9
马林，弗里德里希	17	沃尔夫，托马斯	26
马格尔，约阿希姆	34	沃尔夫斯，汉斯-彼得	20
米德，约尔根	20	齐恩，埃德	4
迈尔，约尔格	26
奥伦沙尔，马塞尔	26
奥塞尔，安德烈亚	28（重复内容已省略）

“不要成为人工智能的牺牲品”

前首相托尼·布莱尔之子培训人们应对人工智能时代。他谈及转型与必要的继续教育。

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4

今日话题

周一，在CNBC电视台的演播室里，高盛首席执行官戴维·所罗门、资产管理公司贝莱德首席执行官拉里·芬克等美国金融巨头齐聚一堂——其间还有英伟达首席执行官黄仁勋。这位芯片制造商的掌门人将华尔街最有权势的人物聚集在镜头前，宣布迄今最大的一笔交易：银行家们将筹集5000亿美元资金，用于建设新的人工智能（AI）数据中心——从而为这家全球市值最高的芯片制造商的业务提供终极推动力。这家全球市值最高的企业本身计划提供高达1250亿美元的资金保障。

英伟达和黄仁勋是国际商业界的超级明星。凭借近5.4万亿美元的市值，这家芯片供应商远超苹果和微软。现年63岁的黄仁勋被誉为天才的社交高手，擅长调动巨额资金。作为少有的企业领袖，他以高额资金参股客户和供应商，确保采购合同，并为新数据中心的建设提供融资。

核心问题在于：这是正常的商业行为——还是英伟达在为自身芯片的需求提供部分融资？

黄仁勋在快速变化的市场中被迫采取行动。目前，这家美国公司凭借其图形处理器（GPU）主导着AI市场。但这一地位并非不可撼动。市场研究机构加特纳的分析师警告称，需求从训练向推理（即模型的实际应用）以及基于代理的应用转变，可能从根本上改变AI供应商的格局。这可能“动摇英伟达的领先地位”。

黄仁勋通过在AI生态系统内开展多样化交易来应对：资本参股、采购合同、参股期权、融资承诺。金融服务机构彭博社近期估算，这类交易的总规模已达7500亿美元——周一晚间宣布的1250亿美元尚未计入。技术咨询公司凯捷的芯片专家彼得·芬特尔明确指出动机：“英伟达感受到了竞争对手的紧逼。”

当英伟达为需求提供融资时

黄仁勋面临的最大风险是技术变革和客户流失。英伟达向云服务运营商、AI初创企业和数据中心投资。其核心逻辑是：接受英伟达资金的企业，就会购买英伟达的芯片。

目前，英伟达面临着巨大的集中风险。根据最新季度财报，该公司54%的收入仅来自三家大客户，英伟达并未公开这些客户的名称。这足以成为拓宽业务基础的理由。

英伟达为此尝试的交易数量庞大，且节奏不断加快。今年达成的部分交易展示了不同的交易结构：

▶ Corewave：1月26日，英伟达向云服务提供商投资了20亿美元。该公司的持股比例由此从约7%上升至约9%。Corewave是英伟达GPU的主要采购商之一。 ▶ IREN：5月，英伟达承诺斥资34亿美元购买IREN的算力服务，后者是一家数据中心运营商。同时，英伟达获得了最高21亿美元的股权投资期权。IREN同样是英伟达的客户。 ▶ Nebius：这家AI云平台在2026年初获得了20亿美元的资本投资，英伟达因此持有其9.3%的股份，英伟达于7月21日通过强制披露公告公布了该信息。同月，Nebius还通过银团贷款筹集了7.75亿美元，部分英伟达GPU被用作抵押品。 ▶ Naver：英伟达于7月24日宣布，将与韩国科技公司Naver合作建立一个先进的人工智能云计算平台。

技术

英伟达向客户注入数十亿美元

英伟达通过数十亿美元参股客户和供应商，确保自身增长。不过，专家警告称可能出现循环交易的后果。

Joachim Hofer, Felix Holtermann, Martin Kölling 慕尼黑、旧金山、台北

英伟达首席执行官黄仁勋： “认为这是一个循环的想法， 嗯，这很可笑。”

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H

今日话题

50亿美元投资韩国互联网集团。

► Safe Superintelligence：英伟达于27. Juli宣布，以50亿美元收购OpenAI联合创始人伊利亚·苏茨克维（Ilya Sutskever）创办的人工智能实验室的部分股权。

这些例子表明：英伟达不仅提供资本，还向其参股的企业购买算力，并向其供货。最近的交易延续了此前的一系列交易。该芯片巨头曾参股人工智能实验室OpenAI及芯片制造商Marvell等公司。

此外，英伟达还与众多客户和供应商保持业务关系。据彭博社7月底报道，英伟达正在筹备一轮总价值超过75000 亿美元的人工智能交易。最近，英伟达与韩国综合企业SK集团建立合作伙伴关系，双方拟开展总价值超过5000亿美元的业务。

专家对这些协议的循环结构发出警告。高盛的分析师及曾预见2008年房地产危机的投资者迈克尔·伯里均在其中。模式如下：英伟达为项目提供融资或参股企业，条件是对方使用英伟达芯片。批评者认为，此类交易可能扭曲实际需求。一旦人工智能泡沫破裂，这种结构还将放大潜在损失。市场担忧加剧的一个迹象是英伟达债务违约保险成本的上升，最近每年上涨了0,14至0,82个百分点。

黄仁勋本人曾表示，对OpenAI和Anthropic等公司的投资不仅支持自身业务，还能带来资本回报。对于《商报》的相关问询，英伟达暂未回应。

咨询师Find将这些参股行为比作汽车、飞机和机械行业数十年来常见且合法的销售融资。但他指出一个关键区别：“没人知道几年后GPU的价值会是多少。”这引发了一个根本性问题：是否正在建设一些在没有英伟达资金支持下无法实现的算力——因为运营方认为风险过高，或无法获得其他融资？

Forrester研究公司分析师Naveen Chhabra表示，英伟达投资的目的很明确，即“确保自身产能利用率、客户群和未来收入”，并为此承担巨大风险。

英国作家Ed Zitron是最尖锐的批评者之一。他认为这类业务被人为夸大。“迄今为止，数据中心运营商尚未提供任何可靠证据，证明出租GPU存在可持续的商业模式，更不用说能证明其盈利能力足以支撑数十亿美元的债务规模。”投资回收期介于“无人知晓”与“永远”之间。

Weibush分析师Matthew Bryson也认为，这些投资和扩张计划显示出循环交易的迹象，进一步加剧了市场对其可持续性的怀疑。

黄仁勋驳斥了这一指控。今年1月，他在谈及Coreweave时表示：“这只是他们最终需要筹集的总金额中的一小部分。认为这是一个循环的想法——嗯——荒谬至极。”

在周一的一份声明中，黄仁勋解释称，英伟达的算力可灵活用于不同模型和任务，可在客户与运营商之间交换和转移，并通过公司自有的CUDA软件持续优化。这将延长使用寿命，并随时间提升经济效益。

但加特纳分析师阿伦·钱德拉塞卡兰（Arun Chandrasekaran）对此持不同看法。他指出，这些交易背后是“一项循环经济原则”：投资的资金最终又流回购买自身基础设施。英伟达的策略很简单：该公司希望尽可能多的企业能够开发AI应用。企业越多，所需的算力就越大。

通过参股大大小小的云服务提供商（即所谓的“新云”），英伟达同时为自己防范单一故障风险。但这可能助长泡沫的形成。钱德拉塞卡兰表示，“哪怕仅仅是‘循环交易’的表象”——即人为制造的资本循环——历史上也鲜有好结果。英伟达未来仍将存在，但问题在于，如果融资陷入停滞，像Coreweave这样的企业会发生什么。

查布拉（Chhabra）也认为这些担忧不无道理。这种做法并不违法，否则美国证券交易委员会（SEC）早已介入。但从商业伦理角度看，仍引发质疑：“这里体现的原则是：一个巴掌拍不响。”

若英伟达果真为OpenAI提供融资担保，所有已知交易可能都将相形见绌。届时，这家芯片巨头不仅是投资者和供应商，还将成为其最重要客户之一的担保人。

OpenAI显然无法以理想条件直接从债务市场融资。该公司较弱的信用评级使其难以独立获得贷款。据媒体报道，英伟达正在商讨为OpenAI位于美国俄亥俄州的一座大型数据中心提供高达2500 亿美元的融资担保。这并非股权投资，而是一种担保：英伟达将以自身信用为OpenAI的债务融资背书。

据彭博社报道，该担保将覆盖租赁和建设债务，但不包括购买英伟达芯片的费用。供货协议将单独谈判。

OpenAI与英伟达的关系错综复杂。2025年9月，黄仁勋曾宣布将投资高达1000 亿美元用于建设OpenAI数据中心，但该交易从未落实。2026年3月，英伟达以300 亿美元参与了OpenAI总额为1100 亿美元的融资轮。

OpenAI是全球最大的英伟达GPU用户之一，但其算力目前主要来自微软。微软是OpenAI的长期投资者和云合作伙伴。

齐特龙（Zitron）认为英伟达为OpenAI提供担保的做法荒谬：“如果存在真实、实质且持续的需求，英伟达就无需采取这种手段。”

与 IT 行业此前的类似交易相比，Forrester 研究公司分析师查布拉（Chhabra）表示，服务器制造商惠普企业（HPE）多年前曾投资数据管理提供商 Cohesity，而 Cohesity 反过来又使用 HPE 的服务器。网络设备制造商思科也长期通过其风险投资部门投资具有乘数效应的企业。与英伟达的区别在于资金回流规模：“最终通过此类投资回流至投资方的营收占比，英伟达明显高于 HPE 或思科，”查布拉指出。这意味着英伟达更依赖此类交易，因而承担的风险也更高。

增长变得艰难

英伟达的成功也有其阴暗面。由于该公司构成了众多AI投资的基础，一旦行业出现全面崩盘，它可能会遭受与当前繁荣同等程度的损失。"在最坏的情况下，英伟达可能会被自身的重量压垮，"Chhabra警告说。不过，目前这种可能性仍然较低。

英伟达因此面临一个新阶段：过去几年几乎自动化的增长可能已经结束。该公司不仅需要保持技术领先地位，还必须确保其客户能够为购买其芯片的商业模式提供资金。

黄仁勋因此更加积极地接近合作伙伴，例如6月初在台北举行的"Computex"主导展会上。闪光灯和聚光灯追随着这位科技经理的巡展。他不断为包含英伟达技术的产品签名。随后，黄仁勋在夜市吃面的照片被拍下。他穿着牛仔裤和黑色T恤，以平民化的形象出现，宛如一位摇滚明星。

他的演讲多年来已从内部活动发展为一场长达两小时的全球AI和机器人秀。"我们共同迈向一个光明的新未来，"这位63岁的高管在那里宣布。随后他向人群喊道："台湾是AI和机器人的中心。"观众席上坐着的不是粉丝，而是众多台湾商业伙伴的高管。他们知道：对英伟达而言，早已不再仅仅是制造最好的芯片。◀

英伟达的收购之旅

对客户和供应商的精选投资 金额单位：十亿美元

在最坏的情况下，英伟达可能会被自身的重量压垮。

Naveen Chhabra Forrester

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6

政治

Lars Klingbeil（德国社会民主党）原本可能想象过一个更轻松的假期归来。刚一回来，联盟党就指责财政部长在税制改革中耍花招。而在党内，作为SPD主席的Klingbeil也立即遭到批评。

SPD内的"移民与多元化"工作组周一要求在秋季召开特别党代会，以2026年为时间节点重新选举党的领导层。"民众对我们国家的社会民主党存在严重困惑，"两位工作组主席Mehria Ashultah和Orkan Özdemir在接受《明镜》采访时表示。面对"联邦层面存在的生存威胁趋势"，秋季召开特别联邦党代会势在必行。

此前，SPD大盖劳和比勒费尔德的党内公开信已广为人知。两封信都对党的领导层提出了尖锐批评。"愤怒在增长，不满在上升，"大盖劳的党员在谈到社会改革时写道。比勒费尔德的SPD则要求Klingbeil及其联合主席Bärbel Bas将党主席职位与部长职务分开。

目前，反对的声音还仅限于第三或第四梯队。但越来越多的公开信表明：SPD内部正在酝酿不满。"这样下去不行，"这句话在党内目前经常被提及。"气氛糟透了，"一位竞选活动人士抱怨道。许多人将责任归咎于Bas和Klingbeil。"很多人已经与党的领导层决裂，"一位党员表示。

如果下月底在萨克森-安哈尔特、柏林和梅克伦堡-前波美拉尼亚的三场州议会选举结果不佳，Klingbeil和Bas可能会失去职位。"届时SPD将面临一场风暴，将彻底摧毁党的领导层，"一位社会民主党人表示。但也有可能Klingbeil和Bas能够度过这场风暴。

联邦政府难辞其咎

在州议会选举前夕，德国社会民主党（SPD）的处境毫不夸张地可称为危急。在萨克森-安哈尔特州，SPD 可能首次在联邦共和国历史上被逐出州议会，民调仅支持率为6%。在柏林，尽管柏林基民盟（CDU）自毁长城， 仍仅排名第五。在梅克伦堡-前波美拉尼亚州，州长曼努埃拉·施韦西希（Manuela Schwesig）的支持率勉强逼近30%，却仍落后于 AfD。

竞选人将民调低迷的责任归咎于联邦政府。数月来， 在联邦层面的民调仅维持在12%至15%之间。对于东部地区的SPD竞选人而言，要摆脱这一民调困境几乎不可能。

然而，SPD高层非但未竭尽全力重振昔日的人民党地位，反而因缺乏创意和缺席而备受党内批评。在制定新党纲的过程中，党主席巴斯和克林拜尔几乎未参与其中。即便举行关于新党纲的讨论，也被许多人视为乏味。多名高层党员批评称， 缺乏摆脱危机的明确计划。尤其是巴斯，被指“毫无头绪”。

SPD东部党团与克林拜尔 不来梅的研究人员 图片：Peter D. De Ferret 预览图

支持率崩塌

德国社会民主党（SPD）

如果东部各州的州议会选举成为一场灾难，巴贝尔·巴斯（Bärbel Bas）和拉尔斯·克林拜尔（Lars Klingbeil）在SPD领导层的日子可能屈指可数。然而，可能的继任者也难以让人看到希望。

Josefine Fokuhl，Martin Greive 柏林报道

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政治

7

“愤怒在增长，不满在上升。来自SPD施密特-格劳的一封公开信”

“当涉及社会民主党的未来时，”一位SPD政客表示。

联邦议院议员马哈茂德·厄兹德米尔（Mahmut Özdemir）几周前在Instagram上发泄了他的不满。“在特别党代会上，我们必须讨论方向性的决定，讨论我们想要一个什么样的SPD，”他写道。“一个由官僚和领导层主导的SPD，他们首先想到的是如何将这个党剩下的一点东西挤进政府责任中，然后坐进公务车，这是错误的，”厄兹德米尔表示。

在克林拜尔的圈子里，这种批评被驳回。巴斯和克林拜尔在基本纲领的制定过程中发挥了重要作用。此外，克林拜尔3月在贝塔斯曼基金会的基调演讲中，为现代社会民主主义政策做出了开篇之作。同时，党主席和部长的双重职能也是合理的。

一位SPD党主席必须处理养老金和财政等议题，因为他参与联盟委员会。同时，联盟已经就一揽子改革方案达成一致，这将推动国家向前发展。当然，这需要做出妥协，但也为SPD争取到了很多利益。

然而，正是这些改革，如“63岁退休制”的废除，被SPD的竞选人员视为“风暴行动”。施威西格（Schwesig）在连任的情况下威胁要在联邦参议院对养老金改革行使否决权，并在竞选中尽可能与联邦SPD保持距离。在她的首批竞选海报上，甚至没有出现SPD的标志。

在萨克森-安哈尔特州，与联邦SPD的距离感也很明显。上周，SPD总书记蒂姆·布吕森多夫（Tim Blüssendorf）在该州活动时，没有与该州的领衔候选人阿明·维林曼（Armin Willingmann）进行任何联合活动。而柏林SPD的领衔候选人斯特芬·克拉赫（Steffen Krach）则对联邦政府禁止征收的提议感到不满。他认为，联盟政府的这一举动反而让柏林左翼党的主张再次变得重要。

另一方面，北莱茵-威斯特法伦州SPD的领衔候选人约亨·奥特（Jochen Ott）呼吁树立新形象，联邦政府迫切需要“一个叙事”。他举例称，英国工党在新首相安迪·伯纳姆（Andy Burnham）领导下的做法可以作为参考。

在SPD领导层，他们不愿过度重视这些批评和公开信，官方询问也未得到回应。然而，一位领导层人士表示，在州议会选举前，基层组织、工作小组和议员挑起人事辩论，尽管可以理解他们的沮丧，但这是一个非常糟糕的主意。这只会让SPD自损其身。

是否要推皮斯托里乌斯上台？

无论如何，谁能接替巴斯和克林拜尔的问题已经摆上台面。目前并没有明确的合适接班人选。提及的可能人选包括胡贝图斯·海尔和亚历山大·施魏策尔。两人都无法代表新的开始。施魏策尔在党内被视为领导层的后备力量，但他带着在美因茨选举失利的污点来到柏林。

海尔自担任劳工部长以来，一直被认为是党内最优秀的谈判者之一，且跨派系受到欢迎。然而，几乎没有人相信他能为社民党带来新的思路。有观点认为，若党内重新洗牌，他更可能出任议会党团主席。国防部长鲍里斯·皮斯托里乌斯虽然在所有民意调查中领先，但在社民党内并无自己的派系支持。不过，也不排除皮斯托里乌斯可能因“迫不得已”的必要性被推上党主席之位。

在女性人选方面，选择余地同样有限。萨尔州州长安克·雷林格尔明确表示不会接任党主席一职。她不愿像前任州长那样在柏林“被消耗”。

因此，关键人物被认为是曼努埃拉·施韦西希，她毫不掩饰自己的政治抱负，并自信能胜任任何职位。如果她能在梅克伦堡-前波美拉尼亚州战胜德国选择党，“她将有能力逼迫巴斯和克林拜尔下台，结束这场不成功的双主席制”，社民党内部人士表示。不过，党内也有人质疑施韦西希是否能在德国西部和南部地区获得认可。

但情况也可能完全不同。如果社民党成功进入萨克森-安哈尔特州议会，施韦西希虽然赢得了执政多数，但仍落后于德国选择党，那么就没有理由撤换巴斯和克林拜尔。恐怕也不会有人能轻易做到这一点。更何况，若巴斯和克林拜尔离职，还需考虑两人是否能继续留任部长，这可能会动摇联合政府的稳定。考虑到当前的民调形势，社民党显然不希望看到这种局面。

社民党拟调整电动汽车购车补贴

最新数据显示，现行电动汽车补贴政策也惠及豪华车型。政界拟作出回应。

L. Backovic, J. Fokuhl, S. Kersting, J. Olk 杜塞尔多夫、柏林报道

多名社民党人士主张调整电动汽车补贴计划。“补贴必须符合其社会公平的初衷”，交通政策发言人伊莎贝尔·卡德马托里向《商报》表示。经济政策发言人塞巴斯蒂安·罗洛夫指出：“豪华车不应由国家补贴。”

补贴调整的依据是最新的项目数据。数据显示，电动豪华 SUV、高端轿车和跑车也在补贴范围内——其中包括保时捷、宝马和奔驰的部分车型，这些车型的官方指导价有时高达6位数欧元。

根据负责的联邦经济与出口管制局（BAFA）截至 1. August 的统计，名单中出现了超过 50 辆顶级车型，其中 36 辆为保时捷。《商报》率先报道了这一情况。

黑红联盟原本希望将补贴向社会公平倾斜。BAFA 局长曼迪·帕斯托尔周二在《商报》播客“Green & Energy”中表示，补贴“尤其面向那些无力购买电动车的低收入群体”。

因此，补贴采取了按收入分级的方式。对于纯电动汽车，补贴金额在 3000 至 6000 欧元之间，具体取决于收入水平。年收入超过 90.000 欧元的家庭无资格申请。帕斯托尔认为社会目标已实现，因为迄今已提交的申请中，有一半来自年收入低于 45.000 欧元的家庭。

但问题在于：根据补贴规定，车辆持有人与购买者或租赁人“无需为同一人”。在线论坛中，用户已开始讨论如何通过收入较低的父母或其他亲属名义购车，以规避收入限制。

卡德马托里表示，初步评估显示收入分级机制已发挥作用。“但如果有人刻意规避收入限制，我们可能需要进一步完善规定”，她补充道。罗洛夫则提出设置补贴车辆的官方指导价上限。

此前已有类似高额补贴项目设置了官方指导价上限。卡德马托里表示，迄今未采取这一措施是一种妥协——部分原因是许多德国制造商的车型价格较高。

联盟党对该提议的态度尚不明确。多名议员未回应置评请求。反对党则持施压态度。“如果补贴可用于最昂贵的豪华车型，且购买者与持有人无需一致，这简直是在向高收入群体发出邀请”，绿党交通政策发言人斯万特耶·米夏埃尔森表示。

米夏埃尔森建议，除设置官方指导价上限外，还应将更多补贴资金向低收入群体倾斜。环境部数据显示，约四分之一的申请来自年收入 60.000 至 90.000 欧元的群体。她因此主张降低收入限制。补贴计划的调整需由联邦政府推动，但目前尚无相关计划。一名发言人表示，补贴规定未设置额外的官方指导价上限“不是规则漏洞，而是有意为之，以确保简化、低门槛的操作流程”。高价车型仅占极小比例，超过 80% 的批准申请涉及参考价格低于 50.000 欧元的车辆。▶ 评论见第 17 页

路透社

特斯拉在格林海德的车辆：反对派施压

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政治

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AfD头号候选人西格蒙德在竞选活动中多次受到明星般的欢迎。每次露面后，都会排起长队等待合影和签名，全家人纷纷与这位AfD头号候选人合影留念。该党的竞选活动高度聚焦于个人魅力和情绪渲染。

9月初的萨克森-安哈尔特州议会选举可能彻底改变该州的政治格局。目前，AfD有望首次成为该州第一大党。在多家民调机构的周日民调中，AfD稳定在41%左右，并保持对基民盟（CDU）的明显领先优势。这意味着AfD的得票率几乎较五年前的州议会选举结果（20,8%）翻了一番。该党被州宪法保卫局认定为确定的极右翼政党。

尽管如此，AfD如何在短短几年内成为一种权力选项？图表展示了哪些政治和社会发展推动了其崛起。

自2021年以来的急速上升 ► 图表：选举结果与周日民调

波鸿政治学家奥利弗·伦布克解释AfD的崛起时表示，“传统政党多年来为AfD创造了政治机会结构”。其中包括“日益扩大的代表性缺口”和“战略性失误”[...OMITTED...]

萨克森-安哈尔特

德国选择党的权力选项

领先候选人乌尔里希·西格蒙德及其政党在即将到来的州议会选举前的民调中支持率超过40%。这一成功并非偶然，七张图表揭示了其中的原因。

迪特马尔·诺伊雷尔 柏林报道

“决策失误”，例如从基民盟州长赖纳·哈泽洛夫过渡到斯文·舒尔策时的决定，他对《商报》表示。德国选择党“系统性地利用”了这些机会。

此外还有“其自身的战略成就”。德国选择党成功地将自己塑造为“担忧和未来恐惧的共鸣空间”。该党得益于一种普遍印象，“即传统政党不再能充分解决核心问题”，以及“人们如今相信其具备实际的治理能力”。

州政府民调低迷

► 图表：您对州政府的工作满意度如何？

由基民盟、社民党和自民党组成的州政府明显失去支持。Infratest Dimap的萨克森-安哈尔特州趋势调查显示，对其工作的不满情绪进一步上升。尤其是在德国选择党的支持者中，批评声尤为强烈。但即使在基民盟的选民中，对本州政府的怀疑态度也在增长。

德国选择党领先候选人西格蒙德创下最佳成绩 ► 图表：您对该政治家的工作满意度如何？

乌尔里希·西格蒙德在Infratest Dimap的萨克森-安哈尔特州趋势调查中，在所有领先候选人中满意度最高，且较2025年9月有显著提升。州长兼基民盟领先候选人斯文·舒尔策也有所进步，但仍落后于西格蒙德。在知名度方面，两位政治家目前几乎不相上下。

对于约翰内斯·希尔耶而言，德国选择党候选人的领先优势并不意外。“西格蒙德是德国选择党的幸运之选”，他对《商报》表示。他代表了德国选择党的激进议程，但表现并不激进。“西格蒙德是一位‘舒适型’右翼民粹主义者，将其政党的激进性包裹在明显的好心情、热情和亲和力之中。”

实际上，西格蒙德在竞选活动中非常注重个人接触，花时间拍照和签名，并将自己塑造为平易近人的候选人。希尔耶表示：“他是德国选择党将政党向中产阶级靠拢的完美人选。”

对比之下：在2021年州议会选举前，时任基民盟州长赖纳·哈泽洛夫的满意度为67%；当时的德国选择党领先候选人奥利弗·基希纳仅为13%。

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1. 西格蒙德主导社交媒体

▶ 图表：社交媒体粉丝占比？

德国选择党在州议会选举中大力依赖社交媒体。这使其获得的传播范围远超其他政党。尽管州长舒尔策和社民党首席候选人阿明·维林曼在Instagram、TikTok、Facebook和X平台上仅拥有数千粉丝，但德国选择党首席候选人西格蒙德在所有平台上的粉丝数量却是他们的数倍。他的账号几乎每天都会发布专业制作的竞选视频。

希尔费表示，舒尔策与西格蒙德的对决是“一场不对等的决斗”。“西格蒙德的每场活动都以数字化传播为导向，而舒尔策的社交媒体运营更像是副产品。”

波鸿政治学家伦布克认为，德国选择党的成功并非仅靠西格蒙德。他向《商报》表示，该州党部受益于领导层内部明确的分工。西格蒙德是“具有媒体影响力的面孔”和“将德国选择党包装为民主执政替代方案的电视形象”，而州党主席马丁·赖夏特负责组织工作，州议员汉斯-托马斯·蒂尔施奈德则塑造意识形态方向。“正是这种组织、意识形态和专业传播的结合，使该州党部目前如此成功，”伦布克说。

英伟达于7月24日宣布与韩国科技巨头Naver建立合作伙伴关系。

2. 德国选择党与基民盟在执政问题上几乎并驾齐驱

▶ 图表：选举后应由哪个政党主导州政府？

德国选择党首次在该问题上以微弱优势领先基民盟。然而，除自身阵营外，德国选择党的执政主张几乎未获得其他党派支持。社民党、左翼党和绿党的支持者均倾向于由基民盟主导州政府。州长舒尔策将民调低迷归咎于联邦政府：“这里的人们对柏林的作为感到不满，坦率地说，我也一样，”舒尔策向MDR表示。

6. 德国选择党在解决问题能力上领先

▶ 图表：您最信任哪个政党能解决最重要的任务？

在“萨克森-安哈尔特州民众最信任哪个政党能解决最重要的政治任务”这一问题上，德国选择党已明显超越基民盟。2021年州议会选举前，基民盟在此领域仍遥遥领先。此后，力量对比发生了根本性变化。其他政党在受访者的能力认可度上依然处于次要地位。

政治学家伦布克认为，问题解决能——

德国选择党在萨克森-安哈尔特州扩大领先优势

1. 周日民调与选举结果¹

2. 您对萨克森-安哈尔特州政府的工作满意度如何？

按党派支持者分类：受访者回答²

3. 您对……的政治工作满意度如何？受访者回答²

4. 主要候选人社交媒体平台占比及粉丝数量¹

■ TikTok ■ Instagram ■ Facebook ■ X

乌尔里希·西格蒙德 德国选择党

总计： 1,699,000 粉丝

斯文·舒尔策 基民盟 23,700 粉丝

阿明·维林曼 社民党 12,800 粉丝

6. 您最信任哪个政党能解决萨克森-安哈尔特州最重要的任务？

受访者回答

5. 选举后应由哪个政党主导萨克森-安哈尔特州政府：基民盟还是德国选择党？受访者回答²

按党派支持者分类：

7. 您认为萨克森-安哈尔特州最紧迫的政治问题是什么，必须优先解决？

受访者回答

调查：1）2026年7月25日至30日受访者；误差范围2至3个百分点；缺失值至100百分比；其他党派：不回答 / 不知道 / 无说明 / 其他；PP：百分点；1）德国选择党成立于2020年；周日问卷：最高民调值；德国选择党2026年8月10日周日问卷；基民盟2026年5月1日周日问卷；2026年仅为预测；2）自民党数据未保留；3）较2025年9月变化；4）公开可见的关注者数量；所有数据均已四舍五入；截至6.8.2026；5）较2026年5月变化 《商报》• 来源：州统计局、Infodest dimap、Visa、自行调研

性“作为政治合法性的核心来源”。“德国选择党在此领域的增长，解释了其从抗议型政党向德国政党体系中长期竞争者的转变，”他说道。“因此，令民主中间派政党警醒的，不应仅仅是自身在众多选民眼中能力的丧失，更应是德国选择党持续获得的信任增长。”

然而，哈勒-维滕贝格马丁·路德大学的政治学家马塞尔·莱万多夫斯基则建议，不应过度解读能力归因。“其中包含大量投射成分，”他向《商报》表示。“一方面，德国选择党至今尚未在任何地方执政；另一方面，尤其是在其选民群体中，对其他政党的失望情绪尤为强烈。”

7 德国选择党核心议题在选民心中居首

▶ 图表：萨克森-安哈尔特州最紧迫的政治问题是什么？

移民与难民政策在萨克森-安哈尔特州民众心中明确位居首要政治问题。这表明德国选择党的核心议题反映了众多选民的认知。经济问题虽在竞选中同样扮演重要角色，但仅位列靠后位置。

德国选择党在其100日计划中承诺采取更为严厉的移民政策。计划包括增加遣返、增设遣返拘留场所，以及对寻求庇护者实施全面工作义务。此外，该党还要求为寻求庇护者子女设立特殊班级。

8 结论 政治学家莱万多夫斯基将德国选择党的成功归因于其立场（如移民政策）在众多选民中产生共鸣。“但另一方面，其他政党也让德国选择党轻易得逞，”莱万多夫斯基表示。“多年来，他们在战略上一直尾随德国选择党，反而助长了该党的势力。”他建议其他政党应“主动接纳德国选择党的议题，并明确指出一个被定性为极右翼政党的政府将意味着什么，而非回避，而是要具体向公民说明”。

伦布克（Lembcke）提醒，德国选择党早已不仅仅是极右翼的政治归宿。“因此，单纯的‘反右斗争’无法遏制其成功。”关键在于重新赢得民众对民主中间派解决问题能力的信任。“为此，需要具备达成治理妥协的能力，并让政治行动力可见。”在他看来，当前条件下，这要求一种“政治文化”，即自视为民主中间派的政党，尽管存在尖锐的内容分歧，仍应更加愿意合作。▶ 评论见第17页

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政治

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经济人

人工智能能否缩小欧洲的生产率差距？

高性能模型已广泛可用。然而，生产率数据中迄今鲜有体现。

莫妮卡·施尼策尔 系专家委员会主席。

在人工智能辩论中，欧洲常常提出错误的问题：我们是否必须开发自己的顶尖模型，还是应优先加速现有人工智能的普及？两者缺一不可。生产率提升只有在创新、投资和新技术的广泛应用相互作用时才能实现。人工智能正清楚地展示这一点。高性能模型已广泛可用，许多企业已在尝试使用。然而，在宏观经济生产率数据中，迄今鲜有体现。部分效果可能需要时间。但关键在于，企业是否能从根本上改变其流程、组织和商业模式。

在此过程中，有四个瓶颈尤为重要。首先，欧洲需要更多算力和高效的能源基础设施。尽管欧洲贡献了全球约五分之一的经济产出，但其人工智能算力仅占全球约5%。缺乏数据中心、专用芯片、可靠电力供应、完善的网络和更快的审批流程，将限制研究和工业应用。

其次，欧洲企业需要可靠地接入领先的人工智能模型。欧洲无需复制整个美国人工智能产业。技术自主既不现实也不高效。但企业必须确信，接入、价格和许可条件不会突然成为地缘政治风险。为此，需要与供应商达成具有约束力的协议。特别是在国防、关键基础设施和公共管理等领域，欧洲还需要自身的主权能力。

第三，仅为员工提供通用人工智能模型的接入远远不够。欧元区约70%的企业已在使用人工智能应用，但其中仅有极少数能充分利用，以实质性提升生产率。生产率提升只有在重新设计工作流程、整合数据并使管理层能够有效运用技术时才能实现。因此，关键投资往往不在于软件本身，而在于人才培养、管理和组织资本。

第四，欧洲不应仅将人工智能用于提升现有流程的生产率。长期最大的收益来自开发新产品、服务和商业模式。而欧洲碎片化的市场和薄弱的风险投资融资，正阻碍初创企业快速成长的机会。

因此，问题不仅在于政策。政府必须提供基础设施、竞争环境和可靠的规则。但投资、重组和承担风险的主体仍是企业。自2018年以来，欧元区与美国的生产率差距已扩大一倍以上。若欧洲不能迅速行动，借助人工智能缩小这一差距的希望可能落空。

电力充足，电网不足

法国承诺实现绿色工业复兴——凭借廉价、低碳的电力和快速审批流程。在法国南部，能否跟上电网扩建的步伐，将成为关键考验。

弗里德里克·霍夫曼 马赛、马里尼亚讷、福斯-叙尔-梅尔报道

埃马纽埃尔·马克龙希望重振法国工业——更加环保、电气化且自主可控。当德国仍在就成本、补贴和审批程序争论不休时，这位法国总统则将重点放在速度上，推行由巴黎集中统筹的战略。

在任期结束前的最后九个月，马克龙再次加大力度。战略性重大项目被优先考虑，审批流程缩短，投资者受到积极争取。法国最大的卖点是：来自核能和可再生能源的去碳化电力供应充足。马克龙将电气化视为新工业政策的关键。

法国南部地区将成为验证政府战略是否奏效的试验场。马赛与西部约45公里处的福斯-叙尔-梅尔之间的区域将成为实验室。这里将诞生去碳化钢铁、氢能项目以及新的数据中心和人工智能基础设施。几乎没有其他地方能如此清晰地展现法国是否能真正实现再工业化。

在位于福斯-叙尔-梅尔港区的马尔切加利亚钢铁公司厂区，挖掘机正在沙质地面上作业。这里将建成法国50多年来的首座新钢铁厂。马尔切加利亚计划在此建造一座现代化的电弧炉。

1. 福斯-叙尔-梅尔的马尔切加利亚工厂：投资12 亿欧元。

2. RTE首席执行官埃米莉·皮耶特：电网接入申请数量每年翻番。

3. 圣阿夫高压测量站：到2030年将投资200亿欧元用于转型。

当厂长雅克-伊夫·弗洛赫驾车穿过厂区时，尘土飞扬。他已在钢铁行业工作25年，“这是一个环保的行业，但我们需要现代化。”他指着一片杂乱的管道和设备说。这片区域看起来仿佛停留在20世纪80年代，设备也同样陈旧。“这里确实很复古，我们需要大规模更新。”弗洛赫表示。仅清理和处理的材料就达400.000吨。

尽管如此，这片区域仍具备决定性优势：铁路、水处理设施以及大部分基础设施均已到位。“这让一切变得简单得多，包括审批流程。”弗洛赫说。法国工业政策正是依赖这一杠杆：通过提前准备并开发土地，政府为投资者提供加速审批和减少冲突的先决条件。

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政治

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马赛附近的福斯-贝雷工业区也是法国国家再工业化战略的一部分。这里目前产生了法国四分之一（25%）的工业二氧化碳排放。到2030年，将投资约200亿欧元用于转型。

对马尔切加利亚而言，地中海港口的地理位置和现有基础设施是重要考量。该公司以象征性的1欧元收购了一家破产钢铁厂。厂区内的许多设施仿佛停留在20世纪80年代，设备同样陈旧。“这里确实很复古，我们需要大规模更新。”弗洛赫说。仅清理和处理的材料就达400.000吨。

然而，这片区域具备关键优势：铁路、水处理设施和大部分基础设施均已就绪。“这大大简化了流程，包括审批。”弗洛赫表示。法国工业政策的核心策略正是如此：通过提前准备土地，为投资者提供加速审批和减少冲突的便利条件。

关键因素：电网接入

不过，对弗洛赫（Floch）来说，最大的优势位于场地中央。他指着两座巨大的输电塔说道：“通过这两条22.5 万伏的输电线路，我们可以为未来的工厂供电。”据弗洛赫介绍，用电量将从每年130吉瓦时增长十倍以上。在后续扩建阶段，可能需要更大的电力容量。

该地区的许多其他项目并不具备这一优势。它们依赖于接入一条规划中的40 万伏超高压输电线路。例如，Gravity公司计划在附近生产低碳铁，并未来为Marcegaglia提供原料。还有数十家其他企业也受到影响。

据电网运营商RTE透露，已收到超过6吉瓦的接入申请，相当于目前整个地区的用电量。再工业化和去碳化项目推动了电力需求的激增。

为此，现有供电系统将得到加强，并计划新建一条长约65公里的超高压输电线路。问题在于：这条线路将穿越卡马格自然公园。该项目的公众听证会刚刚结束。地方政界人士、农民、居民和环保组织的反对声音明显加剧。反对者认为，这条线路将对卡马格地区造成严重影响，危及生物多样性、景观和农业。他们指责政府和RTE试图在缺乏真正对话的情况下强行推进项目。

不仅在福斯-苏尔-梅尔（Fos-sur-Mer），RTE还计划在全国范围内扩建输电网络。未来15年内，预计将为此投资1000 亿欧元。然而，各地对输电线路建设的抵制并非巴黎一纸政令就能消除。

在卡马格地区，环保人士要求将电缆埋入地下，而电网运营商和企业则指出这将增加成本并带来技术劣势。一项计划在工业园区建设的太阳能电池板超级工厂项目被取消，进一步助长了反对声浪。

帕斯卡·库恩（Pascal Kuhn）是该地区推动项目的主要工业代表之一。作为空客直升机公司马里尼亚讷工厂的副总经理兼厂长，他同时担任该地区金属和电气行业雇主联合会（UIMM）主席。

对于空客马里尼亚讷工厂，他预计用电需求将增长高达30%，原因包括生产流程电气化以及数据中心和数字化需求的增长。

该工厂组装和生产NH90和H160等军用和民用直升机。库恩坚信，电力问题关系到整个地区的再工业化进程。“如果我们想确保整个地区的未来，就必须扩建高压电网，”他说道，“只有这样，项目才能真正落地。”

从长远来看，该项目有望创造多达60.000个额外就业岗位。在他看来，电网扩建不仅是气候和产业政策，也是一个区位和就业市场问题。“如果我们无法利用现有的电力资源，就会真正放弃竞争力的一个重要方面，”他说道。

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目前，企业在申请新接入时已面临瓶颈。新项目能否实际建成，越来越取决于是否有足够的容量可用。这是一个全国性问题。法国输电网运营商RTE首席执行官埃米莉·皮埃特（Emilie Piette）在接受《商报》采访时表示，每年网络接入申请的数量都在翻倍。“如今，我们有33吉瓦的项目在等待接入，相当于法国当前工业已安装容量的三倍。”她在经济会议“Rencontres Economiques”上说道。

“我们感受到，大家真的希望让事情成为可能。”

——安东尼奥·马尔切加利亚（Antonio Marcegaglia） 国家企业

因此，RTE为战略性工业项目（如数据中心）开发了加速程序，旨在3至4年内实现接入。预先准备的接入区也将提供帮助。这些区域通常位于高压输电线路和变电站附近，或可直接连接至输电网。这样能将接入容量更有针对性地引导至短期内实际需要的地方。

在福斯-叙尔-梅尔（Fos-sur-Mer），法国政府于7月批准了输电线路项目免于环境许可义务，以加快项目进度。但此举进一步激化了抗议活动。

因此，法国南部的这一地区将成为检验法国政策是否奏效的试金石。国家可以优先推进项目、预留用地并调动数十亿资金，但无法强制民众接受。

对马赛附近的地区而言，这也是一个机遇：若能在此实现工业、基础设施与民众之间的平衡，福斯-叙尔-梅尔可能成为欧洲绿色再工业化进程的例证。

© Handelsblatt GmbH

“工业”，如他所言。因此，现在建设设施的机会更大，“这些设施对环境的影响将显著减少”。新高炉将采用低碳电力运行，主要原料为废钢。据公司数据，与传统钢铁生产相比，排放量可减少高达80%。目前审批程序仍在进行。弗洛克（Floch）指着一排蓝色集装箱说：“零部件已陆续交付。”2029年，这座未来钢铁厂将投产。

这座钢铁厂是法国重点工业政策项目之一。在6月举行的“Choose France”投资峰会上，法国积极吸引外国投资者，马尔切加利亚宣布将福斯-叙尔-梅尔的投资从600百万欧元增加至1,2亿欧元。现有高炉也将进行现代化改造。

企业主安东尼奥·马尔切加利亚有意选择法国作为生产基地。相对低廉且低碳的电力供应是一个因素，但对这位意大利企业家而言，更关键的是政治意愿。“政府立即将我们的项目定为战略性项目，这简化了许多流程，”马尔切加利亚告诉《商报》，“我们感受到，大家真的希望让事情成为可能。”这加快了各层面的实施进度。

法国总统马克龙正是寄希望于此：今年4月，他宣布将对特定——

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政治

“AI系统最终是寄生虫”

物理学家和哲学家帮助德国联邦议院评估人工智能在哪些方面会对我们构成危险。一场关于人类能力退化、AI的能源需求以及核聚变幻觉的对话。

丹尼尔·德尔海斯 柏林报道

格伦瓦尔德先生，人工智能是否意味着人性的终结？

甚至教皇在其通谕中也表达了这种担忧，提到“去人性化”。但这种表述并非针对技术本身，而是针对与之相关的效率思维，或者说是隐藏在AI背后的商业模式。人们普遍担心，在高度高效的AI世界中，人类的特质或美德——如团结或共情——将不再有容身之地。

但随着学习型系统的出现，我们是否正在经历技术的全新质变？

通过大型语言模型，我们确实经历了一次飞跃，这甚至让我自己都感到惊讶。如今已有数亿人每天使用AI来简化事务，或观察技术无法做到的事情。这从根本上是积极的。

那么消极的一面是什么？

新技术的伴生现象是，人类能力会迅速退化。这在机器取代手工技能或农业中马匹的情况下，并不一定是问题。但AI的危险在于，我们可能会将那些构成人性本身的能力交给技术。

例如？

以判断力为例。当我撰写某个内容的摘要时，首先必须理解它，思考应设置哪些重点，获取知识并判断什么重要、什么不重要。如果我们不再或越来越少地运用这些能力，它们可能会退化。我们必须警惕，不要因懒惰或效率压力而让自己作为人类退化。

因此技术影响评估办公室在未来两年安排了如此多关于AI的审查任务？

我们主要想讨论机遇。问题包括：如何从一项技术中获取最大收益？有哪些障碍？是否存在创新战略？谁能实施这些战略？联邦议院可以通过这些答案推导出行动需求。但当然，风险评估也是技术影响评估不可分割的一部分。风险是机遇的阴暗面。

在讨论的问题中，涉及AI代理的机遇与风险、AI对文化和媒体的影响，以及在社会科学和医学领域的影响。因此，后果将波及整个社会。

人工智能正在改变社会。这并不一定是因为存在邪恶、自私或贪婪的人，试图通过生意榨取人类。我们也在研究其他效应，比如轻松的操作性、人类的惰性或时间压力带来的影响。例如，当医生看到候诊室人满为患时，可能会更倾向于依赖AI的诊断和治疗建议，而不是再次核实并结合患者情况。我们试图通过数据分析来防止负面发展。

创新速度极其迅猛。您是否还有足够的时间思考机遇与风险？

简历

阿尔明·格伦瓦尔德

这位物理学家和哲学家格伦瓦尔德在马尔堡大学除了物理学外，还学习了数学和哲学，并于1987年为撰写博士论文前往科隆，完成了关于理论固体物理学的论文。博士毕业后，格伦瓦尔德回到马尔堡大学，并在那里完成了哲学领域的教授资格论文。

格伦瓦尔德自2002年起担任德国联邦议院技术后果评估办公室主任。自2007年起，他在卡尔斯鲁厄大学教授技术哲学与技术伦理，并担任卡尔斯鲁厄理工学院“技术、创新与社会”项目负责人。

速度确实是一个问题，不仅仅对我们而言。科学分析需要谨慎，这需要时间。而当建议需要被政治采纳时，这一过程往往更加漫长。以欧洲人工智能法案为例，监管是一个极其复杂且耗时的过程。

您可以利用人工智能加速这一过程。

我们确实也在通过人工智能提高效率。但缺乏一定程度的谨慎是行不通的。即使使用人工智能，谨慎仍然需要时间。

专家担忧，如果欧洲无法拥有自己的大型人工智能模型，将在美中全球竞争中严重丧失竞争力。当其他国家不与我们分享技术时，我们是否必须拥有自己的技术？

人工智能系统本质上是寄生的。它们利用他人投入时间在互联网上发布的内容，以及人工智能系统自身发布的内容。如果我们不加以警惕，不参与其中，我们将被边缘化。

这引发了一个问题：技术进步本身是否总是好的——或者说，是否存在界限？

在过去的200至250年间，技术进步为我们带来了诸多益处。我们的生活条件和生活方式发生了改变。数十亿人的物质生活得到了改善。这是一个巨大的成功。如果某项创新出现问题，我们会寻找新的技术来解决这些问题，而无需改变自身行为：我们继续开车，但不再使用化石燃料，而是改用电力驱动。

进步会改变行为。回到旧模式是否完全不可能？

理论上回归是可能的，但带有浪漫主义色彩。未来之路只能向前看。

但确实存在过抵制。

确实存在反对运动。以环保运动为例。如今，我们理所当然地认为，经济增长不能以牺牲环境为代价，而应注重环境保护。今天的莱茵河不再是一条死水，臭氧层空洞也基本修复。虽然有一些成功的案例，但这并不改变前进是必由之路的基本原则。

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星期三，2020年8月12日，第153期

政治

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“人们担忧，在高效的人工智能世界中，人类的特质或美德——如团结或共情——将无容身之地。”

如今我们讨论的是数字化及其影响。您如何看待关于社交媒体禁令的争论？

问题不在于阻止无法阻止的事物。争论的核心在于人性的发展。人从婴儿成长为独立自主的成年人。在这一阶段，儿童和青少年需要保护性规则：他们不能吸烟，不能饮酒。

但可以不受限制地使用社交媒体？ 长期以来，数字领域未能得到相应监管，这让我感到惊讶。许多心理学家的研究明确表明，社交媒体存在成瘾风险和孤独风险。现在是时候对青少年的社交媒体使用进行监管了。当然，我也知道在实践中落实这一点将面临多大困难。

社交媒体彻底改变了沟通方式。几乎没有人再打电话。 是的，确实如此。如今，没有人能想象没有社交媒体的世界会如何运转。这便形成了所谓的路径依赖。

在全球化世界中，当技术领导者公然违反规则时，我们是否还能坚持自身的价值观？您曾在一本书中提到，监管可以创造替代选择，以避免“别无选择地适应”并保持人性。

我们目前确实正在经历一种“强者法则”的回归。这实际上是一种勒索——要么是平台运营商的勒索，要么是那些反过来依赖运营商的政客的勒索。谁拥有更先进的技术，谁就更强大。

在与中国的关系中，人们也在讨论我们还能分享多少技术。科研是否必须更加谨慎？

“谁在技术上领先，谁就在世界上领先”这一说法在军事上成立。但在经济上是否成立，则是另一个问题。价值创造和财富并非仅仅源于技术，还需要通过创新和产品将技术转化为价值。中国在这一点上做得非常出色，并在科研领域迎头赶上。经过长期合作后，如今在人工智能、量子技术和机器人领域展开了激烈竞争。局势确实变得严峻。

这可能是因为这些技术既可民用又可军用，即所谓的“双重用途”技术。

在数字世界中，“双重用途”这一概念已不再适用。它源于冷战时期，当时涉及的是炸弹技术、飞机技术和核武器。如今，更为重要的是仔细审视与谁合作、研究什么内容，以及可能产生的后果。

如果我们在人工智能等领域依赖第三方，这对我们的安全有何影响？

相互依赖并不可怕，这正是多边主义的原始理念。但单方面依赖会导致被勒索，例如在人工智能领域依赖 Anthropic 的案例。这种依赖是致命的。自疫情以来，我们意识到自身在多个领域的依赖性。乌克兰战争则让我们看到了能源依赖的问题。这些问题早已存在，只是此前无人关注。

您是否认为政治层面的应对足够？

在关键基础设施和民防领域，我确实看到了一些行动。例如，技术后果评估办公室获得联邦议院再次委托，为期五年，这正是体现。我们曾建议对关键基础设施进行韧性检查。

结果如何？

我们特别关注了农业和粮食领域。结果显示：在气候变化背景下，水资源管理是阿喀琉斯之踵——水资源的过度利用也是一大问题。

正如勃兰登堡特斯拉工厂的争议所展示的那样。

没错。在德国西部的埃尔夫特河沿岸，也正在建设需要冷却的大型数据中心。人工智能是有代价的。

技术进步带来了巨大的能源消耗，考虑到对气候的影响，这种消耗是否会成为限制因素？

能源效率已取得巨大进步。新技术正在取代带有不良副作用的旧技术。温室气体排放仍在增加，但增速有所放缓。尽管进展不够快、力度不够大，但效果已显现。

这足够吗？

任务极其艰巨。全球超过 80% 的能源消耗仍依赖化石能源。如何用电力经济取而代之，目前尚无人知晓。

德国政府寄希望于核聚变。

丰裕社会的梦想

能源不再耗费成本的丰裕社会梦想由来已久。这一梦想最初寄托于核能，随后转向可再生能源。如今，核聚变成为新的希望。借助人工智能，一切似乎突然能够加速实现——原本预计需要50年的聚变电力，如今有望在十年内从插座中输出。诚然，人工智能能够加速模型构建，但之后仍需通过实验验证，必须建造并测试反应堆原型。而恰恰在此阶段，物理学展现出其顽固的一面。核聚变不过是众多“乐园叙事”之一。

更何况，核聚变仍将产生核废料，其数量可能远超支持者的预期。

只要尚无一种反应堆类型能明确说明辐射水平，就无人能断言核废料“零产生”或“几乎不产生”。如今宣称核聚变不产生核废料，是一种站不住脚的论断。这纯粹是一种期望。

那么，如何才能切实控制能源消耗？

遗憾的是，这将是一条充满艰辛的道路。即使是可再生能源也面临诸多问题，仅以稀有金属的材料问题为例。若继续沿此路径前行，我们必须前瞻性地开展循环经济研究，否则稀有金属终将耗尽。而这又将引发下一个问题。

政治界期待实现“技术主权”。您如何理解这一概念？

在我所向往的世界中，这一概念并无意义。这个世界拥有多个不同的中心，彼此开展贸易并发挥各自优势。

若连欧洲能源市场都无法实现，这难道不显得过于理想化吗？

事实上，这一市场将是良好的开端：挪威的水电加上西班牙的太阳能，北海与大西洋的风能。如此便能构建一个稳定的能源体系。

格伦瓦尔德先生，感谢您的采访。

继续教育视角

保险 / 风险管理

主题：

专题研讨会：

正确为企业投保

面向决策者的保险专业能力——

打造安全保障，成功开展招标

目标群体： 商业管理层以及来自 控制、法律和采购部门的管理人员

研讨会费用：580 欧元（不含增值税）

日期 / 地点： 24.11.2020，汉堡

主办方： gvp 保险审核协会

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报名方式： www.gvp.de；电子邮箱：seminar@gvp.de

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《商报》

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当日政要

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1. 哥伦比亚西部地震：约 2000 人仍下落不明。

2. 阿韦拉多·德拉·埃斯普列利亚：灾后危机会议。

阿韦拉多·德拉·埃斯普列利亚

上任仅60小时即面临考验

哥伦比亚的右翼总统刚刚上任，就不得不应对严重地震的后果。在此过程中，他不得不依赖前任政府深恶痛绝的官员。

克劳斯·埃林菲尔德 墨西哥城报道

周一早晨7,35时，阳光已经明媚地照耀在哥伦比亚大都市卡利及皮钦查营的营房上空。数十名新兵正在操练，突然大地开始晃动。士兵们蹲下身子，寻找平衡，仿佛站在冲浪板上。视频画面中可见，背景中屋顶的瓦片纷纷坠落。

在卡利及该国西部和西北部的大部分地区，震动持续了4分钟。最终，这场里氏7,4级的地震成为哥伦比亚自1979年以来最严重的地震。

截至周一晚间，地震已造成至少130人死亡、500人受伤，约2000人仍被困在哥伦比亚咖啡产区的佩雷拉、马尼萨莱斯以及卡利等城市的众多倒塌建筑废墟下。

这场自然灾害对新任总统阿韦拉多·德拉·埃斯普列亚构成了上任后的首次考验，而他此前毫无从政或行政管理经验。

就在地震发生前60小时，他刚刚在这支营队面对士兵和军官发表了作为新任总统的首次演讲。一些哥伦比亚人认为，大地偏偏在此刻如此剧烈地震动，是一种残酷的讽刺。因为这位极右翼总统曾宣称，在未来四年内将彻底改变国家，不留一块石头在另一块石头上。

如今，他体会到了未能有序交接政府的弊端，原因是德拉·埃斯普列亚曾将左翼前任古斯塔沃·佩特罗称为“罪犯”。目前，负责民防和灾害应对的关键部门以及地质服务机构的领导层仍由佩特罗任命，尚未更换。

佩雷拉似乎是受灾最严重的地区。该市大都市区拥有800.000名居民，市长称已有至少40人死亡。但死亡人数每小时都在上升，目前尚无法最终确定。救援队进入难以抵达的地区后，当局不断更新数据。这场强烈地震发生在

6月24.委内瑞拉致命地震约六周后，当时首都加拉加斯及邻近的拉瓜伊拉大部分地区遭受了类似强度的震动，目前已确认超过6300人死亡。

新任总统迅速派遣多名内阁成员前往重灾区。“我将我们的国家托付给耶稣基督，”德拉·埃斯普列亚在波哥大公布地震初步情况并宣布国家进入紧急状态时表示。此前不久，他刚从加勒比海岸的家乡巴兰基亚飞抵首都。按照这位总统的设想，巴兰基亚将成为“替代首都”，因为新政府希望在幅员辽阔、地理复杂且政治分裂的国家各地区展现更多存在感。

“所有哥伦比亚人，无论意识形态差异，今天都必须团结起来，为同一件事：这场自然灾害的受害者，”德拉埃斯普列利亚表示。他强调，自己将直接领导救援工作和紧急措施。这位国家元首与数名内阁成员飞往位于哥伦比亚北部的乔科省——震中所在地。随后，他继续前往卡利，并在周二凌晨宣布该市实施宵禁。总统下令对该市多个区域实施军事封锁，尤其是仍在废墟中搜救幸存者的地区。

德拉埃斯普列利亚的左翼前任佩特罗表示，继任者必须确保“立即且协调的应对”。“在国家紧急状态下，任何地区都不应被遗忘，任何公民都不应被视为二等公民。”多个国家，尤其是意识形态盟友，迅速宣布提供援助。美国承诺提供15,5百万美元资金，用于紧急住所、食品、防护措施和损失评估。

拉丁美洲和加勒比开发银行（CAF）承诺提供500.000美元，以应对紧急情况。此外，由右翼和极右翼执政的阿根廷、智利和厄瓜多尔也表示将提供支持。而被德拉埃斯普列利亚视为意识形态敌人的巴西、墨西哥和西班牙，也计划提供后勤支持、资金和救援队。

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29. 埃尔朗根 国宴前夕

WORLD

MARKET LEADER INNOVATION DAY

UPSCALING INNOVATION: GERMANY'S RACE FOR INNOVATION SPEED

Rainer Brehm Chief Digital Officer (CDO) Automation and Chief Technology Officer (CTO), Siemens Digital Industries

Dr. Michael Förtsch CEO, Q.ANT GmbH

Dr. Regine Hagen-Eck Chairwoman of the Supervisory Board, VOSS Automotive GmbH

Dr. Silke Launert Parliamentary State Secretary to the Federal Minister, Education, Technology and Space

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Opinion & Analysis

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The crisis in industry in general, and in the automotive industry in particular, is a clear fact these days: It was caused by a policy that set the wrong framework and missed the structural transformation of the global economy for years. Now it should solve this crisis. This is the perspective of the public in general, and of the affected industrial workers and companies in particular.

However, the truth about the industry also includes that it is not just a of politics. It is also a of companies that rested on their successes, did not see competition from China at all, and then did not take it seriously. At least this is occasionally discussed.

What is hardly ever discussed, however, is that the industry is also a of its workers. Because what is taking away the competitiveness of German industrial companies is not just wrong framework conditions and management mistakes—it is also privileges of the industrial workforce that are outdated.

These include unnecessary allowances such as at the supplier ZF, where the so-called Zeppelin allowance guarantees 7,500 employees at the main site around 10% on top of their gross salary. It is the fact that 40% of Porsche employees earn more than 100,000 euros per year. It is the high severance payments that collective agreements guarantee workers at Mercedes, Bosch, and elsewhere. Or special rules like the Steinkühler break, which comes from a long-gone working world.

All nice things that were justified at the time of their introduction—extraordinary pay for extraordinary work. And they remained even as this work became less and less extraordinary.

Of course, most people in industry work regularly and diligently. But this is also the case in all other sectors. The idea that work in industry is more successful can no longer be maintained. The share prices of the three major German car manufacturers have fallen by 18 to 34 percent in the past twelve months, and profits by up to 60 percent.

At Bosch, ZF, and all the others, the situation is no better. What has remained, however, is that with a 100% position, you only have to work 35 hours a week, along with above-average salaries, vacation, and early retirement benefits. As a result, the cost of an hour of labor in a German industrial plant is 49.50 euros—compared to 20.20 euros in the Czech Republic, 17.10 euros in Poland, and 12 euros in Romania. Since 2020, it has become 22 percent more expensive. And nowhere is it more expensive to part with employees.

Of course, no one should lose their salary. But if salaries are already barely competitive, at least additional payments must be up for discussion. Moreover, the rising costs for industrial workers have not been accompanied by rising productivity. Instead, Germany's productivity lead has been shrinking for ten years.

WELFARE STATE

德国产业工人的黄金时代已经结束

谁想拯救德国的工业，就必须削减其工人的特权。这些特权正在危及竞争力。

2015年，德国员工的生产率比欧盟平均水平高出6,6个百分点。到2025年，这一差距已缩小至2,1个百分点——且仍在持续下降。

这并非主张削弱劳动者权益。但必须——哪怕会让德国金属工业联合会（IG Metall）的高层血压飙升——允许指出一个细微却关键的区别：在德国，有些劳动者面临危机时担忧的是生存问题；而另一些劳动者面临危机时争夺的则是特权。对当事人而言，两者可能同样感到不公。但对国家经济而言，后者正在成为问题。

这一认识并未得到广泛接受。恰恰相反。当采埃孚（ZF）宣布将多年处于生存困境的“齐柏林津贴”改为绩效奖金时，一场有5000名员工参与的职工大会升级到人事总监无法发言的地步。而在保时捷，新任CEO迈克尔·莱特斯（Michael Leiters）为换取员工对其节约方案的支持，承诺提供至2035,年的就业保障、更多居家办公机会——以及保留“石凉工间休息”这一特权。

灵活的工作模式自有其合理性，但问题不在于此。一家企业若只有通过进一步纵容本已享有特权的员工才能推行改革，那么其改革注定徒劳——因为这样无法在国际竞争中立足。

莱特斯及大多数德国工业企业高管都清楚这一点。他们之所以避而不谈，是因为结构性问题。但这些结构是可以改变的。最有效的方式是让特权群体认识到自身的特殊待遇，并做出让步。采埃孚的案例表明，这一前景并不乐观。因此，更有效的做法是调整解雇保护制度，遵循“特权越多，失业保护越少”的原则。

对博世这样的企业而言，若能将年薪100.000欧元员工的遣散费从250.000欧元降至127.000欧元（如经济学家Yann Coatanlem的计算所示，通过解雇保护改革可实现），将大有裨益。企业若能将这笔资金用于投资而非补偿特权群体，将拥有更光明的未来——而留下的员工也将获得更好的前景。

为此，必须引入一个在德国劳动者中尚未普遍适用的原则：

谁在顺境中获益最多，在逆境中亦应承担更大责任。

当形势好转时，这一关系自然可以再次逆转。◀

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观点与分析

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萨克森-安哈尔特州

只需微笑与胜利

选民们已经坚信，只有德国选择党（AfD）才能带来变革。

托马斯·西格蒙德 《商报》评论部主任 联系方式： sigmund@handelsblatt.com

萨克森-安哈尔特州残酷地展示了当政治中间派无法兑现承诺时会发生什么。德国选择党（AfD）成为了愤怒的首要宣泄口。民调显示，该党目前稳定在40至42个百分点之间。基民盟（CDU）远远落后，而社民党（SPD）几乎已沦为自身的影子。

这一发展的原因多种多样。因此，距离州议会选举仅剩不到四周，基民盟州长斯文·舒尔策（Sven Schulze）已无法通过按下某个单一按钮或抓住某个单一议题来实现政治上的逆袭。

对德国选择党的任何批评在其选民中已毫无作用。无论是党主席带来DDB广告歌，还是萨克森-安哈尔特州党魁乌尔里希·西格蒙德（Ulrich Siegmund）呼吁取消该州的义务教育，一切都无关紧要。

无论德国选择党是否寻求与普京接近、主张退出欧元，还是要彻底改造欧盟，都不重要。所有这些主张多么荒谬，都已不再重要。在选民心中，已经根深蒂固地认为，只有德国选择党才能在执政者无能时挺身而出。总理在暑假前曾呼吁德国选择党的选民：“仔细看看。”

选民们确实在仔细观察，并常常感到困惑。喜剧演员迪迪·哈勒沃登（Didi Hallervorden）在竞选活动中与基民盟州长舒尔策同台，将联邦总理弗里德里希·梅尔茨（Friedrich Merz）比作战争贩子。舒尔策希望以此赢得州内支持。然而，当总理遭到如此不加掩饰的诋毁时，哪个保守派选民还会选择基民盟？

如果德国选择党在萨克森-安哈尔特州选举之夜欢呼庆祝，新任基民盟总书记弗兰齐斯卡·霍佩曼（Franziska Hoppermann）可能会将矛头指向当地混乱的竞选活动。但她也应反躬自省。民众和经济界之所以如此躁动，联邦政治同样难辞其咎。

联盟党（Union）和社民党仍在就早已达成一致的税制改革争吵不休。多位州长突然反对取消针对长期雇员的63岁退休制度，背弃了此前谈判达成的妥协。这项曾自信地称为“整体艺术品”的改革如今支离破碎，而社民党联合主席贝贝尔·巴斯（Bärbel Bas）此前明确排除了这种可能性。

社民党正在推进自我矮化，如今甚至讨论召开特别党代会，以罢免党主席拉尔斯·克林拜尔（Lars Klingbeil）和巴斯。在这种混乱局面下，德国选择党的乌尔里希·西格蒙德只需自拍微笑即可。▶ 详见第8页

电动汽车补贴

保时捷而非波罗补贴

纳税人的钱被用来补贴豪华电动汽车。这损害了政策的公信力。

Lazar Backovic 能源与交通团队成员 联系方式： backovic@handelsblatt.com

今年，德国纳税人为36名保时捷车主提供了补贴。此外，还为两辆配备鸥翼门的特斯拉Model X、一辆起售价126,500欧元的宝马iX M70 xDrive，以及一辆起售价126,000欧元的奥迪S e-tron GT提供了数千欧元的资助。这些信息来自联邦经济与出口管制局（BAFA）的最新概览，该机构负责决定电动汽车补贴的批准与否。

诚然，这些数字规模不大。有何争议？然而，政治层面却蕴含爆炸性。因为补贴本应帮助低收入家庭和个人购买电动汽车或插电式混合动力车。这一初衷也得到了相关部门的强调。但部分公民将补贴曲解为“保时捷补贴”，严重损害了该项目的形象，而项目的具体设计本身就存在广泛争议。

首先，是否真的需要补贴？根据负责机动车管理的联邦机构统计，在去年最后一轮环保补贴终止带来的短暂冲击后，电动汽车市场已明显回升。既然如此，为何还要向一个本已复苏的市场投入资金？

即便内心支持补贴，至少应确保资金用于实现其目的。然而，现实却并非如此。首先，BAFA规定车主和购买者“并非必须为同一人”，这一规则留下了操作空间：在线论坛中，用户热议如何规避严格的收入门槛，比如让在读的子女或退休父母作为申请人。这些漏洞必须尽快堵住。

其次，令人不解的是，联邦政府为何不像以往的补贴项目那样，对车辆的官方售价设置上限。年收入不超过45,000欧元的真实情况是，他们更可能——如果真要买车的话——选择一辆电动版波罗，而非电动保时捷。第三，若补贴能覆盖二手车，将更有效地推广电动出行。但这将触及一个强大的利益集团：本土汽车产业，他们希望——或迫于欧盟严格的气候法规不得不——销售新车。

在当前危机中，汽车业对更严格的价格限制恐怕也不会欢迎。由此引出一个关键问题：补贴最终应惠及谁——购车者还是制造商？改进的时间仍然存在。▶ 报道第7页

外部视角

关于特朗普在18年饮酒战争中的做法，澳大利亚《悉尼先驱晨报》评论道：

唐纳德·特朗普领导下的美国在中东地区已经丧失了太多的信誉，以至于显然无论是朋友还是敌人都不再特别认真对待这个国家。（……）德黑兰已经表明，它非常乐于让特朗普出丑，甚至不希望这场闹剧结束。（……）这场战争也让沙特人——以及海湾地区的其他盟友——认识到，美国既无能力也无意愿全面保护他们免受伊朗导弹和无人机的袭击。（……）特朗普如今如此急于结束这场战争，（……）以至于他显然私下提出了“在不签署核协议的情况下撤军”的想法。如果真的发生这种情况，这将是最终的屈辱。◀

《悉尼先驱晨报》

关于德国选择党的教育政策计划，瑞士《每日导报》写道：

这个极右翼政党要求加强纪律，推行“德国主导文化”，并淡化纳粹时期的历史叙事。学校将成为其文化斗争的新战场。长期以来，教育政策在该党内仅扮演次要角色。此前，该党主要通过移民政策占据头条。（……）虽然移民政策由柏林主导，但在萨克森-安哈尔特州，德国选择党可能会彻底改革教育体系。（……）该党的外交政策路线也应在教学大纲中得到体现。这个亲克里姆林宫的政党希望加强俄语教学，（……）并称“传统政党的反俄政策”损害了德国的利益。◀

《每日导报》

西班牙《国家报》就不断曝光的先进人工智能模型惊人黑客能力发表评论：

最近引发人工智能辩论的惊悚事件，是英国政府下属的英国AI安全研究所（AISI）发布的一份报告。该研究所对基于Anthropic和OpenAI模型的代理进行了一系列测试（……）。研究人员表示，人工智能程序在真实互联网环境中实施了恶意行为（……）。这些行为针对的是真实的个人和组织。（……）人工智能技术正在改变（许多领域）。（……）确保它不按照自己的规则行事，（……）是一个战略安全问题，公民必须向政府提出这一要求。◀

《国家报》

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18

观点与分析

H

客座评论

[...OMITTED...]

欧洲需要拥有主权的人工智能——以及建造它的勇气

在人工智能领域，欧洲依赖于美国和中国。并将“大量数据原材料”拱手让与这些国家。政治层面尚无改变这一现状的计划，

辛里希·特尔肯，阿约沙·布赫哈特

纵观世界，有许多事物令人担忧。但对大多数人而言，智能并不在其中。除非它被冠以“人工”这一形容词。关于人工智能的监管已有大量讨论，通常聚焦于风险防范，例如欧盟的基于风险的监管方法。

然而，在收益方面又如何呢？是否应将人工智能视为一项基本权利？或者至少应保障其基本供给？

当今高性能基础模型市场主要由美国和中国的供应商主导。我们在使用人工智能的每一秒，都在向这些国家输送大量数据——这些宝贵的原材料对现代经济至关重要。

这使得数据控制变得困难，我们错失了价值创造的机会，并固化了技术依赖。更谈不上可靠的基本供给。我们可以做得更好。

短期内，德国和欧洲无法在预算和算力上与当前的大型模型相提并论。但我们也不必如此。

一个功能完备且在日常应用中切实可行的语言模型，可以通过可控的投入构建。甚至在德国本土即可实现。所需条件包括：一个车库、数据中心、能源（尽可能使用可再生能源）、聪明的头脑、资金和用户。这些要素我们都具备。哦，还需要一样：战略和政治意愿。

在中小型企业地下室运行的小型模型——通常仅作为由数据库、传统工具、机器和流程组成的软件系统的一部分——甚至具有多重优势。它可能耗能更少，运行成本更低，能够处理所有机密数据，并适应特定的应用场景。而且，如前所述，它不会因政治气候变化而被随意关闭或大幅涨价。

但我们也有能力构建中等规模的模型：如果政府机构、研究与科学界、学校、社会机构、协会乃至企业都能使用一个“公共人工智能”，岂不美哉？这一人工智能通过国家条约和适当的监管机构，尽其所能确保中立性和多元性，并通过我们的数据不断完善。

这将实现上述所要求的基本供给，同时在本国创造价值：双赢。

欧洲已在开发具有扩展潜力的替代方案。现在的关键在于使用这些模型，并战略性地推动形成临界规模，以期摆脱依赖。为此，应将这些举措与欧洲现有的企业客户数据资源更紧密地结合。

在个人客户领域，可以基于美国和中国的模型起步，同时培育自主开发能力。这需要——理想情况下是全欧洲范围的——运营模式。其发展必须由关键参与者共同讨论。但目前恰恰缺乏这一点：此类计划尚未纳入政治议程，甚至无人敢于思考。

要让德国或欧洲的公共人工智能（AI）真正运转起来，首先需要的是：彻底摆脱半途而废的态度。在当前地缘政治紧张局势加剧、战略依赖性增加以及数字基础设施韧性要求不断提高的背景下，主权问题的讨论应当更加有力地推进。然而，在欧洲AI领域，我们目前仍缺乏明确的规划。

同样明确的是：仅靠一套语言模型无法构建AI。自主AI模型可能是一个良好的起点，但AI基础设施涵盖的层面远不止语言模型和算力。我们必须超越标题和流行词汇，真正为建立主权AI奠定技术基础。

哪怕采用多AI策略——即根据任务需求，在选择最强国际模型的同时，也可选择（甚至可能更具性价比的）欧洲本土模型，并让其在我们的数据上不断成长——也能显著提升欧洲在AI领域的主权。这一做法还能在实践中打破“欧洲已彻底输掉AI竞赛”的普遍偏见。

AI是技术和经济变革的分水岭，对我们的社会生活和运行机制产生巨大影响。如果我们能够掌握自身的未来和命运，并以智慧的方式推进，岂不是更好？我们认为：值得为此努力。

◀ Hinrich Thölken Ist Executive Vice President 于 Cappuccini

Aljoscha Burchardt 德国人工智能研究中心（DFKI）研究员

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Kelly Hogen，公关（2）

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家企业

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妓院丑闻拖累银行高管与监管者

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五百万欧元。一家大型妓院。一位来自中国的买家。这笔于2021年秋季由科隆波恩人民银行董事会成员于尔根·诺伊特根斯（Jürgen Neutgens）促成的交易，在内部遭到抵制。负责此类业务的董事会同事克里斯蒂安·热尔韦（Christian Gervais）提出了反对意见。据称，他对贷款申请人的可靠性表示怀疑。

尽管如此，贷款仍然获得批准。该贷款以“帕夏”（Pascha）高层建筑的第一顺位土地抵押权作为担保，且利息可观。无论是否涉及红灯区，这笔交易对银行而言都颇具吸引力。

近五年后，诺伊特根斯被暂时停职。银行已委托Flick Gocke Schaumburg律师事务所对该案进行调查。以迪特尔·洛伊林（Dieter Leuering）教授为首的团队正在查阅文件并进行访谈。调查预计将于8月底完成。

《商报》采访了约十几名知情人士，试图还原这一丑闻。呈现出的画面是一家存在严重合规与治理问题的银行。

事件涉及可能的利益冲突与裙带关系。董事会主席于尔根·普茨（Jürgen Pütz）及多名监事会成员也受到批评。

科隆波恩人民银行

围绕科隆“帕夏”高层建筑的一笔500万欧元贷款的丑闻已波及银行高层。一份重构调查。

对于拥有超过600家人民银行和赖夫艾森银行的合作金融集团而言，此案来得极为不合时宜。毕竟，在过去两年多时间里，该集团已出现多起问题案例。多家金融机构不得不通过行业救助基金获得援助。

来自中国的买家

“帕夏”丑闻始于2021年春季。在新冠疫情期间，妓院运营商破产后，纽伦堡房地产企业家格奥尔格·比特沃尔夫（Georg Bitterwolf）有意出售该高层建筑。比特沃尔夫数十年来一直在科隆及汉堡圣保利区经营红灯区房地产。科隆律师克劳斯·布罗克豪斯（Claus Brockhaus）通过中间人获悉了这一消息。

布罗克豪斯与中国保持着良好联系。因此，H女士得知了这笔计划中的交易，并与比特沃尔夫达成协议。H女士的家族在澳门主要从事博彩业。帕夏高层建筑的购买价格为1100万欧元，不含土地增值税、公证及土地登记费用。另有400万欧元用于必要的基础翻新。H女士通过中间人支付了100万欧元作为预订费。随后，购买合同签署，另有500万欧元支付给卖方。至此，仍有500万欧元尚未支付。

这笔款项未能到账。第二笔大额款项缺失的原因尚存争议。一种说法是外汇管制问题。其他消息人士称，H女士已动用这笔资金，但短期内被套在高收益投资中。无论如何，都需要一笔过桥融资。

否决后仍获贷款

2021年秋季，布罗克豪斯提供了帮助。他的熟人中包括人民银行董事于尔根·诺伊特根斯。银行也有意让帕夏重新开业：该建筑内设有两台盈利颇丰的自动取款机。据布罗克豪斯称，董事会在三周内批准了贷款。

布罗克豪斯后来在杜塞尔多夫检察院的讯问中详述了细节。《商报》获得了讯问记录的部分摘录。布罗克豪斯是北威州偷渡丑闻的主要嫌疑人；据称，他曾贿赂公职人员，为有支付能力的中国人获取居留许可。其辩护律师未回应置评请求。

企业

21

根据布罗克豪斯的描述，他向诺伊特根斯报告了资金缺口。诺伊特根斯迅速提出了解决方案。此前曾反对该贷款且本应参与批准的风险董事克里斯蒂安·热尔韦当时不在公司。根据内部流程记录，董事会主席于尔根·普茨和董事福尔克尔·克莱因随后批准了该贷款。

银行以保密义务为由，拒绝就具体贷款决定和内部流程发表评论。借款方为H女士名下的18 Grund und Boden GmbH（18地产有限公司）。贷款到期后未能偿还，大众银行据称两次延长了贷款期限。

董事会离职

据银行内部人士透露，在两次延期后，大众银行不愿再给予这位中国借款人进一步宽限。尤其是风险管理董事热尔韦（Gervais）坚持这一立场，此举在董事会同僚中引发不满。

不久后，热尔韦被迫腾出办公室。通常应有的友好告别致辞也未出现。“这太不体面了，”一位近距离观察大众银行董事会变动的人士表示。在2022年年报中，银行将人员裁减解释为“在银行各级持续进行的人员精简进程”。

热尔韦的离职也在监事会中引发不满。部分成员不理解为何必须让热尔韦离开，并要求给出解释。而以监事会主席尼古拉·卢克斯（Nicolai Lucks）为首的另一派则持反对意见，双方最终决裂。

四名监事聘请了自己的律师。监事会也委托了一位知名法学家：5.迪特尔·洛伊林（Dieter Leuering）教授——来自弗利克·戈克·绍姆堡（Flick Gocke Schaumburg）律所，这位律师正是银行2023年后委托处理该案的同一人。银行承担了洛伊林的费用，但未支付四名反对者的律师费。当被问及再次委托是否会引发对洛伊林独立性的质疑时，银行未作回应。

无声的退场

在2023年5.月6月5日的股东大会上，监事安德烈娅·福尔哈贝尔（Andrea Faulhaber）、安妮特·福斯特（Annette Faust）、安德烈亚斯·格伦（Andreas Gehlen）和弗兰克·格拉博（Frank Grabow）集体放弃了连任提名，以示抗议。银行对这一退场的可能原因只字未提。在年报中，仅简要记录了他们的离职，甚至未对他们长达二十年的工作表示感谢。

四位前监事均未向《商报》发表评论。内部人士透露，尤其是监事会主席尼古拉·卢克斯和汉斯·彼得·沃尔西弗（Hans Peter Wollsifer）曾在背后抨击这四人为“捣乱者”。卢克斯经营着窗户制造商瓦尔堡（Wallburger），并担任科隆手工业协会理事会主席。沃尔西弗则在2022年前担任德国手工业中央联合会主席。

两人均与帕夏综合体（Pascha-Komplex）有过交集。卢克斯的公司瓦尔堡曾为帕夏物业更换过窗户。卢克斯在回应质询时强调：“该翻新工程的委托方与当前事件无关的个人和企业。”相关文件已不复存在。

沃尔西弗则与克劳斯·布罗克豪斯（Claus Brockhaus）有联系，后者曾促成帕夏物业的出售及贷款交易。据《世界报》调查，2020年初至2023年初，两人之间有过七次接触。布罗克豪斯还与沃尔西弗已故兄弟共同经营B.K.物业管理有限公司。

伊斯坦布尔之行

2022年15. 六月，沃尔西弗尔与一个代表团飞往伊斯坦布尔。根据手工业协会的说法，此行的倡议来自D&B Global Recruitment。公司名称中的“It”代表布罗克豪斯。大众银行董事诺伊特根斯也参加了此次行程。

诺伊特根斯的律师表示，其委托人在伊斯坦布尔代表科隆-波恩大众银行出席。他本应向语言学校的代表介绍德国中小企业及其面临的技术工人短缺问题。据其律师描述，此次行程具有商业目的。

D&B负责了全部组织工作。该公司支付了公务舱机票及高档酒店的住宿费用，并负责了所有规划和预订工作。

此外还存在另一层联系：大众银行曾一度持有D&B Global Recruitment Holding的股份。据银行方面称，此次合作旨在帮助中小企业寻找海外技术工人。2023年底，大众银行出售了该股份——仅数月后，布罗克豪斯于2024年17. 四月在全国性突击搜查中被捕。

资金流断绝

布罗克豪斯被捕后，资金流似乎随之断绝。当时五百万欧元贷款中约有一半尚未偿还。

布罗克豪斯向检察机关表示，部分贷款通过信托账户支付。他记得有一次有一大笔款项被汇入贷款账户，金额约为一百万欧元。但他不知道这笔钱来自何人。

据检察机关称，布罗克豪斯“部分使用了洗钱资金支付购买价款及媒体操控所需费用”。目前存在“团伙性及职业性洗钱”的犯罪嫌疑。北威州政府在回复社民党议员的小质询时也提及了这一点。

大众银行内部也有人质疑是否应提交洗钱可疑交易报告。但董事会似乎并未认同这些顾虑。银行在回应询问时表示，其内部控制系统会持续监测业务和客户关系。

这对大众银行构成了问题。出于声誉考虑，银行无法考虑变卖红灯区房产。此外，司法机关已查封了该建筑，因此需要耐心等待。

2025年8. 七月，查封结束。大众银行得以出售该笔贷款；买家据称是科隆公司Art Knox。该公司监事会成员尼古拉·卢克斯——正是此前曾为帕夏大厦更换窗户的Wallburger公司的同一位卢克斯。“作为监事会成员，我并未参与运营事务”，卢克斯强调。至于他是否知晓这笔交易，他以保密义务为由拒绝透露。

媒体

RTL上调10亿欧元营收目标——得益于Sky

电视集团在流媒体业务中提升了利润。RTL集团的营收正在增长，但广告收入表现疲软。

安娜·韦斯特坎珀 科隆报道

RTL集团在收购Sky德国后上调了2026年的营收目标。此次合并预计将带来约10亿欧元的额外营收。RTL目前预计营收将达71亿至72亿欧元，此前的预期为61亿至62亿欧元。2025年，RTL集团的营收为60亿欧元。公布业绩后，RTL股价周二早盘上涨约2%。尽管RTL-Sky德国的收购于6月1日才完成，但此次收购对上半年约4%的营收增长起到了关键作用。若不计Sky，营收保持稳定。

RTL确认了全年调整后息税前利润（Adjusted Ebita）约为7.25 亿欧元的预测。上半年，运营利润增至2.39 亿欧元，而去年同期为1.6 亿欧元。Sky在短短一个月内贡献了61百万欧元的利润。不过，RTL指出这存在显著的季节性影响。6月没有德甲或德国足协杯的转播，因此Sky的版权和制作成本大幅降低。

即使不计Sky，RTL上半年的运营利润较去年同期仍增加了18百万欧元。今年5月接替贝塔斯曼首席执行官托马斯·拉贝的集团首席执行官克莱门特·施韦比格表示：“业务发展强劲。”关键在于RTL+的流媒体服务现已实现盈利。“我们的流媒体服务正在快速增长，并已实现强劲的盈利能力，”施韦比格说，“这对我们来说是一个转折点。”

经过多年在内容和技术基础设施上的投资，流媒体业务现已成为推动利润率和业绩增长的动力。RTL集团上半年的利润率显著提升至8.3%（去年同期为5.8%）。流媒体业务实现盈利也体现在运营利润上：上半年运营利润为31百万欧元，而2025年上半年则亏损34百万欧元。

对于2026年全年，RTL在此也上调了预期——

原计划流媒体业务将贡献25至50百万欧元的利润，现预计将贡献1 亿欧元。财务总监比约恩·鲍尔表示，下半年传统上表现更强。RTL预计将迎来更多订阅用户、更高的每用户平均收入以及更高的广告收入。RTL的总订阅用户数已增至870万。

不过，根据预测，Sky今年对流媒体业务的运营利润贡献仍为零。“我认为这已经是一项成就，”财务总监鲍尔表示。Sky所处的付费电视业务多年来一直未能实现盈利。RTL集团重申，通过此次合并，未来三年将实现2.5 亿欧元的协同效应。这将导致裁员，并精简重复架构。

与整个行业一样，RTL也对电视广告收入感到担忧。上半年，线性电视广告收入下降4%，降至9.77 亿欧元。虽然数字广告收入增长了近11%，达到2.55 亿欧元，但仍远低于传统电视广告收入水平。

因此，收购Sky对RTL至关重要。该广播集团希望减少对广告收入的依赖。观众的收视习惯正日益向数字化转移。未来几年，电视广告收入预计不会再增长。收入来源现已分散至广告（39

百分比），订阅（29%），以及内容（23%）。最后一项指的是RTL集团旗下的内容制作公司Fremantle。RTL集团已于1.6月完成从美国媒体集团Comcast收购Sky Deutschland的交易，为此支付了65百万欧元。此前公布的金额为1.百万欧元，最终不及原先一半的价格考虑了“联合资产的市场化调整及类债务头寸”。未来几年，Comcast还可能根据RTL股价表现获得最高3.77 亿欧元的追加付款。

RAND: Dippel / Shutterstock

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企业

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欧安·布莱尔

“员工不应成为人工智能的牺牲品”

这位企业家致力于培训人们适应人工智能时代。他谈及转型、正确的学习方式，以及作为前首相托尼·布莱尔之子的人生感悟。

拉丽莎·霍尔茨基 杜塞尔多夫

布莱尔先生，您的公司Multiverse旨在确保“人工智能造福员工，而非取代他们”。人工智能在可预见的未来是否真的会取代就业岗位，还是说这种担忧是多余的？

谁说我们不必担心人工智能导致的失业问题，谁就是天真。工作岗位会发生变化，会被取代。我认为这是不可避免的。因此，我们的重点在于如何缓解这一影响。我们——尤其是在欧洲——无法承受在梦游般陷入失业危机。如果我们不尽可能多地对人们进行再培训，最终我们都将为此付出代价。

您已从投资者处筹集了5 亿欧元资金。背后是一场长期押注：我们是否必须做好准备，人工智能带来的再培训压力将永远不会消失？

有人说，技术普及需要20年，也有人说只需5年。但可以肯定的是：总会有新技术出现，需要对员工进行培训。而在我看来，过去几年我们在这一点上做得并不成功。软件的引入势不可挡地推进，但生产力基本停滞不前。这说明：我们在技术上投入过多，而在使用技术的人身上投入过少。

您作为一位通过再培训赚钱的企业家说出这番话。但您也是一位前首相之子。您的父亲托尼·布莱尔曾在十年间主导英国最重要的政治决策。这段经历如何塑造了您？

回顾我在唐宁街的那段时光，一个想法始终萦绕心头：小时候，父亲对你来说并不特别。我当时想：好吧，他是国家的首相，但他只是一个普通人。所以我可以做任何我想做的事。当然，我很快就发现这并不成立。但这种“一切皆有可能”的信念非常强大，对我非常有用。

“

在人工智能时代，关键在于敏锐的感知力、判断力和批判性思维。

对大多数雇主来说，你能做什么比你知道什么更重要。

既然所有道路似乎都向您敞开——为何偏偏选择学习古代历史，并从投资银行业起步？

我是个历史迷，有机会用三年时间深入研究它。那为什么不呢？而进入银行业，是因为我对资本市场的重要性着迷。你必须理解市场背后的驱动原则，经济如何被塑造，企业如何成长。这在我看来是有意义的。

是什么促使您后来成为创业者？

我从未想过成为创业者，因为我认为这很酷或有趣。在投资银行工作后的第一份工作中，我接触了长期失业者。当时让我深受触动的是，我们经常将人们从教育体系中推向虚无。我们没有为他们进入职场做好准备，也没有在他们步入职业生涯后继续培训。我清楚地意识到，我们必须为此做些什么，而我看不到其他人在行动。

H

企业

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您的父亲在您13岁时成为首相，并在您整个青少年时期任职。关于教育和繁荣，您从他身上学到了什么——即使是这个国家最有权势的人，又能改变多少？

我学到的最重要的一点是：政治是可能性的艺术。你必须能够坦然面对，自己的决定会让很多人反对。无论你做什么，最终都必须做出让一些人不满、另一些人可能满意的决策。因此，你必须能够解释这些决定。从我父亲那里，我学到沟通至关重要——这一点作为创业者非常有帮助。

具体体现在哪些方面？

如果你无法讲述一个关于你的企业或其目标的故事，让人们觉得有意义，那么要让他们加入这段旅程就会困难得多。

您在家里讨论过父亲的政治决策吗？

我们讨论过政治。但更多的是关于如何推动变革，如何启动那些你知道会遭遇激烈反对的事情。对每一位政治家来说，最艰难的挑战之一，就是倾听公众意见，但又不完全被其左右。这一点在商业世界中，企业家也会有非常相似的体验。

您的父亲是工党领袖，却推行了亲商的路线。这种“第三条道路”的理念在您的企业中是否有所体现？

"第三条道路"的理念对我影响很大。你可以关心世界、希望帮助他人，同时又支持经济和增长。这不是非此即彼的选择。这一点也体现在我的企业中：Multiverse 有着深刻的社会使命——员工不应成为技术的牺牲品，而应拥抱并从中受益。与此同时，我们也希望在商业上取得巨大成功，我相信欧洲需要更多这样的企业。

您认为在哪些方面，继续教育是个人的责任，又在哪些方面，企业必须确保每个人都能跟上？

长期以来，学习被视为员工福利，这是一个问题。按照这种逻辑：员工可以学习任何想学的东西，但愿这对企业也有所帮助。但如果企业要为培训买单，就应该从中获益。因此，我们必须证明这项投资是值得的。

这一点可以量化吗？

可以。这一点对我来说非常重要。例如，如果一家跨国零售商为某个部门设定了将运营利润率提高3%的目标，我们就必须证明我们的培训能够助力实现这一目标。我们的客户包括大型全球企业，通常会先与来自不同管理层级的上百人交流，以了解他们的优先事项。

您的网站上展示了微软、毕马威等大公司的标志，以及

尤安·布莱尔

企业家 这位42岁的企业家是教育服务提供商Multiverse的联合创始人兼首席执行官。在攻读古代历史和国际关系专业后，他开始在投资银行摩根士丹利工作。随后，他转入一家就业服务机构，多年来帮助长期失业者进入培训和就业岗位。尤安·布莱尔是托尼·布莱尔的长子，后者自1997年起担任英国首相长达十年。

初创企业Multiverse 由尤安·布莱尔和索菲·阿德尔曼于2016年创立。迄今为止，该公司已筹集到5亿欧元资金。投资者对Multiverse的估值超过18亿欧元。

在《商报》Disrupt栏目中，每周五都会讨论经济领域的重大变革。

花旗。最近，您与这类客户创造了约94百万欧元的营业额。您具体培训哪些人群？

我们培训护士和办公室职员、零售员工和工厂工人、分析师和研究人员。我们涵盖从国防和核工业到政府部门的各个领域。这些人的共同点在于：如果不利用人工智能提高生产力，他们的工作将面临自动化的威胁。

在欧盟，人工智能培训如今甚至已成为强制要求。但对许多人来说，这更像是一项额外的任务，需要完成而非真正的学习体验。

我也参加过这类培训。这并没有帮助。这只是将合规伪装成培训。一名希望利用人工智能更好地照顾患者的护士，其培训内容应与一名需要确定商品摆放位置以促进销售的零售员工完全不同。

如何确定谁应该学习什么？

为此，需要理解三个方面。关于个人：目前的资质如何？知道什么，不知道什么？能使用哪些工具？关于企业：关注点是什么？是创收、避免成本还是降低成本？关于团队：直接上司是谁？这位上司重视什么？我们在这一诊断上投入了大量时间，并刚刚发布了一款人工智能语音助手，它会提出许多此类问题。然后，我们会尽可能将这些因素纳入培训中。

最终的培训是什么样子？我是与人工智能学习，还是与真人教练学习？

这是一种混合模式。我们拥有基于人工智能的教练Atlas，它采用哲学家Nekrates的方法：它不会直接给出答案，而是帮助你自己找到答案。同时，我们的人类教练仍然是服务的重要组成部分。

这很有趣。初创企业创始人通常认为技术是解决一切问题的方案。人工智能的局限在哪里？

人工智能不擅长强制执行约定。如果人工智能邀请你十点参加会议，你不会在意是否错过。但如果我们的教练在视频通话中等待，而你没有出现，你会意识到自己做错了什么。这与人类的责任感有关。人们不想让他人失望。

今年初，你们收购了德国继续教育初创企业Stackfuel，并对德国市场抱有宏大计划。从外部来看，您如何看待德国的继续教育需求？

以下是忠实于原文的中文翻译：

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首先，德国的职业教育是一个真正的亮点。人们普遍认为，在实际工作环境中进行培训比在课堂上学习更有效。这是应对德国当前特殊挑战的绝佳起点。

您不必刻意练习英国式的礼貌，可以直接指出我们的问题。

问题涉及去工业化和汽车产业的发展。重工业曾塑造了德国的身份认同。英国在1990年代也经历过类似的情况。这如今引发了重大疑问：如何适应自动化？如何与中国、美国、韩国竞争？在这方面，德国的劳资关系社会契约比英国更为牢固。

这意味着解雇员工要困难得多。

没错。无论您是否赞同这一点：现实是必须对员工进行培训，否则会持续丧失生产力。这应该成为强大的动力。

企业是否已经意识到紧迫性？

好消息是：人工智能（KI）目前是董事会议程的重中之重。这有助于克服官僚障碍。但我担心的是：我接触过不少德国创业者，他们大部分业务都在美国开展。原因何在？在德国，销售周期往往漫长，风险规避心理严重。现在需要的是能够带领企业工会、员工代表和全体员工共同前进的领导者。自上而下的董事会KI倡议几乎从未成功过。

您一开始强调了讲故事的重要性。领导者该用什么样的叙事赢得员工对变革的支持？

看看全球范围内对KI的抵触情绪日益增长。如果大型KI公司的高管不断谈论“工作末日”，恐怕无济于事。其中一大挑战在于：如果您告诉员工“我们全力押注KI，边走边看”，会引发不安。员工更希望听到的是有计划、考虑到他们的需求、允许他们参与变革并帮助企业保持生产力。

许多毕业生和家长正在疑惑，哪种教育才能保障就业。您有什么建议——古代史是否仍是个好选择？

坦白说：只有真正对此感兴趣才行。历史往往能让人理解过去为何会出错。例如，为什么英国工业革命期间卢德派会砸毁机器。

那么其他人该选择什么专业？

预测人们该学什么或三五年后的就业市场会如何发展，总是会出错。在KI时代，关键在于敏锐的感知力、判断力和批判性思维。对大多数雇主而言，能力比知识更重要。因此，任何专业都可以学，但必须能够解释这门学习如何培养未来有用的技能。

布莱尔先生，非常感谢您接受采访。

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企业

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美国

[...OMITTED...]

特朗普的尼古丁袋数十亿美元生意

德国禁止销售尼古丁袋，而白宫却放宽监管——并为菲利普·莫里斯的新工厂庆祝。受益的不仅仅是这家烟草巨头。

劳林·迈耶 纽约

一名士兵从飞机上跳下，在坠落过程中将一个尼古丁袋塞入嘴唇下方。白宫近日在TikTok上发布的这段视频，庆祝美国烟草公司菲利普·莫里斯国际（PMI）的一家新工厂投产。视频中可以听到美国军方最高将领丹·凯恩将军的声音：在与伊朗的战争期间，美军消耗了相当于3,6百万升咖啡和200万罐能量饮料——“以及大量尼古丁”。

菲利普·莫里斯耗资12亿美元在科罗拉多州建立了一家工厂，如今大规模生产尼古丁袋。这种无烟草的香烟替代品Zyn是该公司转型的核心。该公司第二季度首次实现超过110亿美元的营收，主要得益于国际市场上无烟产品的销售。

华盛顿方面大力支持：自6月底以来，美国允许部分尼古丁袋宣传其危害低于香烟——尽管一些卫生组织提出抗议。在德国销售实际上被禁止的同时，华盛顿却为该行业进入市场铺平了道路。宽松的监管不仅符合烟草公司的利益，也迎合了一个以“美国制造”和数十亿美元投资为傲的美国政府。

在2024年宣布该项目时，菲利普·莫里斯最初预计投资6亿美元用于这家工厂。如今，该公司计划到2028年总投资额翻倍，其中包括扩大产能和厂区扩建。美国区首席执行官斯泰西·肯尼迪表示：“这一投资将增强我们的供应链，提升我们满足美国及全球日益增长需求的能力。”

在香烟需求明显下降的同时，尼古丁袋的需求在过去几年迅速增长。根据美国“烟草产品使用监测”数据项目，自2023年初以来，月销售额已增长逾两倍，仅2025年8月,就达到5亿美元。

这一转型对烟草公司而言利润丰厚。高盛估计，一个Zyn尼古丁袋的毛利润是香烟的八倍。同时，美国尼古丁市场预计到2035年将增长至约670亿美元，其中110亿美元将来自尼古丁袋——这一品类将成为第二大类，仅次于电子烟。

1,2

十亿美元——菲利普·莫里斯在科罗拉多州的工厂投资了这一金额。 来源：企业

“我们预计无烟产品将成为行业利润的最重要驱动力，”高盛分析师邦妮·赫尔佐格表示。

这一趋势在美国随处可见。尼古丁袋已成为流行的派对配饰，在零售店中，其包装盒被摆放在货架前排。Casey’s连锁便利店首席执行官达伦·雷贝莱兹近期向分析师表示，尼古丁袋的利润率“比传统香烟高出一倍以上”。

这一热潮还得到了美国总统唐纳德·特朗普阵营的热情支持，尼古丁袋已成为其政治标志之一。前福克斯新闻主持人塔克·卡尔森曾推广其为办公室提神利器，卫生部长罗伯特·F·肯尼迪 Jr.则被视为消费者。

当民主党参议员查克·舒默呼吁加强监管时，一些共和党人发起了“犬儒暴动”（Zynsurrection）——一个由“犬儒”（Zyn）和“暴动”（Insurrection）组合而成的新词。他们高调捍卫这款产品，将其视为反对政府家长式管制的象征。华盛顿还通过其他方式支持尼古丁袋的崛起：今年5月，美国食品药品监督管理局（FDA）宣布，在E特定尼古丁袋和带S的电子烟的审批程序中，不会优先打击其销售。特朗普似乎甚至亲自看好这一行业的巨大商机。根据其财产披露信息，他持有价值高达1,64百万美元的菲利普·莫里斯公司股票。此外，该行业还是华盛顿的政治大金主。

自2023年底以来，根据非营利健康新闻项目KFF Health News对官方竞选数据的分析，烟草行业已向与特朗普关系密切的超级政治行动委员会“MAGA Inc.”捐赠超过20百万美元。该委员会可无限制筹集捐款。据称，该行业单为特朗普的就职典礼就捐赠了近400万美元。

捐款与监管放松之间的关联无法得到证实。美国透明组织“Crew”等机构称这是“竞选资金体系中的替代性问题”。

“在缺乏直接证据证明两者关联的情况下，无法对资金的作用做出明确结论，”Crew研究主任罗伯特·马圭尔（Robert Maguire）对《商报》表示，“但这显然没有起到遏制作用，反而强化了腐败的印象，这种印象正在渗透我们的体系。”马圭尔指出，此类捐款将削弱美国民众对政府的信任，让他们怀疑政府是否在保护公众利益，而非迎合少数富有捐赠者的意愿。

菲利普·莫里斯公司在回应质询时表示，公司“在全球范围内与政治决策者、监管机构、公共卫生机构及其他利益相关方保持定期沟通”。一位发言人称，公司讨论的是“以科学为基础的无烟产品”在帮助成年吸烟者戒烟方面可能发挥的作用。

与香烟的区别

尼古丁袋与香烟的区别根本性：尼古丁袋不含烟草，而是含有尼古丁、香料和填充物。由于不发生燃烧，因此既不会产生烟雾，也不会产生香烟中致癌的燃烧物质。然而，尼古丁袋仍会使人上瘾——专家指出尼古丁对心血管系统构成风险。“我们尚不完全了解这些较新的口服尼古丁产品的所有作用，”斯坦福大学儿科医生邦妮·哈尔彭-费尔斯伯（Bonnie Halpern-Felsber）在接受美国国家公共广播电台（NPR）采访时表示。人们花了超过50年时间才理解香烟的有害影响。

菲利普·莫里斯强调，由于烟草燃烧产生的烟雾，香烟是尼古丁消费中最有害的方式。“监管机构应当承认越来越多的证据表明，科学基础上的无烟替代品对吸烟成年人来说是更好的选择，”该公司呼吁。

在欧洲，尤其是德国，人们对此持怀疑态度。由于德国联邦消费者保护和食品安全局将尼古丁袋归类为未获批的新型食品，因此商业销售实际上被禁止。成年人自用消费则不受处罚。根据消费者协会的估计，德国已有约1,5百万人使用尼古丁袋。德国联邦政府、多个州以及消费者保护部长会议正推动欧盟范围内的统一监管；欧盟烟草指令的修订版预计最早将于2028年生效。今年6月，卫生部长会议曾呼吁加强青少年保护，并要求将尼古丁袋纳入烟草法规。

菲利普·莫里斯将德国称为“特别具有挑战性的例子”，并称这种情况“监管悖论”。这些产品虽然不得销售，但仍在被消费。该公司发言人表示，德国错失了“负责任地监管这一产品类别”的机会。据该公司估计，德国每年因此损失约400百万欧元的税收收入。

在白宫发布的视频中，这些障碍全然不见。视频中只展示了对一家“美国制造”工厂的自豪。

国有能源企业Uniper的管理层对其半年报表现满意。“我们稳定了Uniper。我们拥有强劲的资产负债表、良好的信用评级，解决了过去的问题，并制定了明确的战略，正在开始进行重大投资，”Uniper首席执行官迈克尔·刘易斯（Michael Lewis）周二表示。

尽管业绩数据稳健：Uniper的调整后净利润从去年同期的135百万欧元增长至388百万欧元。但其战略和投资仍面临诸多不确定性。这家天然气贸易商仍需重新定位，目前正面临深刻的决策。

Uniper正处于出售过程中。该公司在乌克兰战争期间陷入困境，因其业务依赖于廉价俄罗斯天然气的进口。随后，国家接管了99%的股份。到2028年底，Uniper必须实现75%的再私有化。

德国联邦政府已于今年初夏启动了再私有化进程。在此过程中，政府正与潜在买家进行单独谈判，同时也在准备可能的新股票上市。Uniper虽然仍在上市交易，但自由流通的股票已不足1%。据《商报》了解，加拿大投资者布鲁克菲尔德（Brookfield）和CPP投资公司、挪威能源公司Equinor以及德国能源企业RWE均对Uniper的股份表现出兴趣。

为了吸引私人所有者，Uniper 需要一个清晰的未来愿景。尽管在没有俄罗斯天然气供应的情况下，天然气交易业务已恢复运转，并在 2026 年上半年为公司的良好业绩做出了重要贡献。

然而，长期来看，德国致力于实现气候中和——Uniper 亦然。未来，天然气交易业务可能会通过氨和氢的交易加以补充，但除此之外，该集团还需要开拓新的、面向未来的业务领域。

管理层的一个希望寄托在数据中心的繁荣上。由于人工智能的重要性日益提升，全球范围内正在兴建—。

能源供应商

数据中心取代发电厂

德国最大的天然气交易商正在寻找面向未来的商业模式。其中，战略的一个重要部分取决于11月的一次决定。

卡蒂亚娜·克拉普 杜塞尔多夫报道

越来越多的数据中心正在建设中。刘易斯表示：“建设新数据中心的瓶颈在于电网接入。在德国，开发商往往需要等待数年才能获得接入许可。而我们在许多发电厂厂址已经拥有现成的接入设施。”Uniper已经确定了十多个拥有合适基础设施的自有厂址，其中至少四个位于德国。

不过，短期内另一个议题更为重要：Uniper计划在德国建设两座可使用氢能的新型燃气发电厂。在Uniper计划到2030年投资的50亿欧元中，超过一半将用于发电厂领域。其中相当一部分资金可能将用于规划中的德国发电厂项目。

希望建设新的燃气发电厂

联合能源公司（Uniper）是否能够实际建造这些发电厂尚不确定。此类设施在德国将仅作为备用，在风能和太阳能不足时发电。因此，燃气发电厂的运营商只有在获得国家补贴的情况下才有利可图。

联邦政府因此通过招标程序征集这些发电厂的建设方案。首轮申请将于8. September结束，结果预计在11月公布。Uniper的投资战略在很大程度上取决于公司是否能够中标。

Uniper首席执行官刘易斯（Lewis）周二表示乐观：“我们相信自己拥有具有竞争力的项目。”但——

观察人士对这一决定持更为谨慎的态度。

梅茨勒银行（Metzler Bank）分析师吉西科·海曼（Gisiko Heymann）对《商报》表示：“在发电厂招标问题上，各大能源巨头都表现得非常自信，认为自己会中标。但在我看来，这并非毫无风险。”刘易斯承认，公司将在首轮招标中以两座规划中的发电厂（即总计17吉瓦的全部规划容量）参与竞标。这样，Uniper在首轮失利后仍有机会参加后续招标。

刘易斯表示：“这不是乐观与否的问题，而是做好功课的问题，而我们已经完成了功课。我们与西门子能源（Siemens Energy）建立了战略合作关系，拥有优质的选址，并且已经启动了审批流程。”

这些准备工作还包括向联邦政府游说，争取更优惠的补贴条件。在10.提交的关于发电厂招标法案的意见中，Uniper针对最初拟定的每千瓦时发电容量173欧元的补贴价格指出：“这一价格无法覆盖新建发电厂的实际投资成本。”随后，该数值被提高至244欧元。

无论如何，Uniper在招标中都能发挥其规模优势。咨询公司Frontier Economics的能源专家马蒂亚斯·扬森（Matthias Janssen）表示：“发电厂招标并不排除大型燃气发电厂运营商相较于小型设施拥有成本优势。毕竟，招标的目的正是在其他条件相同的情况下，让最具价格竞争力的报价中标。”

除了战略规划，Uniper作为关键基础设施运营商，目前还面临安全防范问题。该公司在德国运营着多座发电厂和26个天然气储存设施。

针对上周在莱比锡机场发现的爆炸物无人机事件，刘易斯表示：“我们已加强了安全部门的力量，因为我们认为这些问题的重要性较之以往显著提升。因此，我们目前正在采取大量措施，以提升各站点的物理安全和网络安全。”

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迈克尔·刘易斯：“我们已使Uniper稳定下来。”

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用苏格拉底方法训练AI

美国科技巨头越来越多地聘用哲学家来训练其AI模型。程序员担心自己的工作不保。而对于德国人文学者来说，这被视为一个机会。

L. Bomke, L. Dehari, J. Fokuhl 杜塞尔多夫、柏林报道

当马塞尔·奥伦沙尔（Marcel Ohrenschall）开始攻读哲学专业时，他的周围并不看好这一选择。当时有人告诫他，这个专业没有前途。如今，他已在慕尼黑路德维希-马克西米利安大学完成硕士学业——而周围人的反应发生了巨大变化。

“身边每个人都对我的专业选择赞不绝口，”这位29岁的年轻人在接受《商报》采访时表示。“现在很多人都认为这是个非常对口的专业。”这种观念转变与人工智能（AI）这一超级趋势密切相关。

十年前，计算机科学等专业被视为就业保障。但人工智能的崛起动摇了这一预期，程序员的就业市场前景已明显变化。

而最近，他们开始面临来自此前不受重视的哲学家的竞争。纽约联邦储备银行（Fed）今年初公布的2024年数据显示，美国计算机科学专业人员的失业率为7%，而哲学家的失业率仅为5.1%。许多哲学家正是被AI公司聘用。当程序员的工作越来越多地被AI取代时，显然出现了许多无法仅靠技术解决的任务。

专家认为，美国是新技术对就业市场影响的风向标，这种影响也可能波及德国。根据德国联邦劳工局的数据，德国软件开发和编程领域的失业率目前为5%。而由于从业人数较少，哲学家的失业率数据并不具有代表性。在德国，哲学、宗教和伦理学领域的从业人员仅有1700人。

哲学专业毕业生奥伦沙尔很早就对技术和技术伦理领域产生了兴趣。随着ChatGPT的推出，他对哲学的认知发生了变化。“突然间，关于思考、真理和谎言的问题变得更加重要，”他说。AI自动将人类置于哲学问题的思考中。他从一开始就觉得这很有趣，因此在学习期间就专注于这一领域。“我完全可以想象自己为一家科技公司工作，”他说。

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企业

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慕尼黑路德维希-马克西米利安大学哲学教授约尔格·诺勒（Jörg Noller）等学者认为，哲学问题与AI有多个结合点。他表示，许多语言模型倾向于迎合用户，因此有时会做出虚假陈述。如果采用所谓的苏格拉底方法来训练模型，则能获得更可靠的回答。苏格拉底方法是一种通过批判性、逐步提问进行的哲学对话方法，有助于减少语言模型的“幻觉”现象。

在他看来，企业关注的主要是经济因素。“如果AI驱动的公司想要生存下去，就必须出于经济利益考虑引入哲学，”诺勒说。不过，科技巨头的关注点也越来越多地转向伦理问题和透明度。

1月下旬，美国AI公司Anthropic发布了其最新的内部宣言：一份长达78页的文件，公开了该公司的伦理准则，主要由公司内部哲学家阿曼达·阿斯克尔（Amanda Askell）撰写。文件部分内容涉及伊曼努尔·康德等哲学家的基本原则。Anthropic的语言模型Claude即基于此文件进行训练。其他大型语言模型，如OpenAI的ChatGPT和谷歌的DeepMind，也将哲学思想纳入其基本准则。

没有大型语言模型，就没有新的就业机会

相比之下，在德国，技术和人工智能伦理在学术和就业市场上的发展尚处于起步阶段，哲学教授诺勒（Noller）对此评价道：“我认为这里还有发展空间。”目前，德国鲜有大型人工智能语言模型的开发者。位于海德堡的人工智能企业 Aleph Alpha 是德国为数不多仍在训练语言模型的公司之一。该公司一位发言人向《商报》表示，相关议题主要由合规、法律及公共事务团队负责。

他补充道，尽管公司内部没有明确的哲学家角色，但哲学和伦理决策在 Aleph Alpha 无处不在。作为一家欧洲企业，这从有意识地选择全面遵守欧盟合规要求，甚至超越这些要求开始，

“我们坚信，人工智能的伦理不应由少数几家企业决定。”

Joelle Pinnau Cohere 人工智能主管

并“将合规视为一项特性，而非对抗的对象”。

不过，这家海德堡人工智能企业也认为哲学家的角色未来将变得更加重要。“我们预计市场认知和公众讨论将会加强，”发言人表示。在此之前，相关决策将在问题出现的地方做出。挑战在于，必须在技术发展的同时开展哲学和伦理讨论。“美国各大人工智能巨头之间持续的权力斗争凸显了这一点，”他补充道。

Aleph Alpha 目前正在与 Cohere 就合并事宜进行谈判。这家加拿大人工智能公司在哲学家议题上的立场与 Aleph Alpha 类似。Cohere 人工智能主管 Joelle Pinnau 向《商报》表示：“我们没有设立孤立的‘人工智能哲学家’角色，而是由负责任人工智能、安全和政策的专家与技术团队共同应对具体挑战。据她介绍，这涵盖了从模型评估到在企业和政府关键业务环境中安全使用的方方面面。”她补充道：“我们还通过广泛的外部合作来补充这一点，因为我们坚信，人工智能的伦理不应由少数几家企业决定。”据她透露，Cohere 为此与政府、学术伙伴及大学展开密切合作。

尽管德国大型语言模型供应商数量有限，哲学教授诺勒认为哲学专业毕业生仍有就业前景。他表示，在中小型企业中，哲学家可以监督人工智能的使用，并从伦理角度设计和评估新的人工智能应用。

但问题是，这些企业是否负担得起？诺勒认为，这方面的责任在于政治。在他看来，欧盟《人工智能法》（AI Act）在企业人工智能能力建设上投入了大量关注。“我将人工智能能力理解为一种自主性，”他说道。而这种自主性不仅可以通过技术手段监督：欧盟可以要求企业具备人文科学能力，以实现这一目标。

不过，目前德国的情况对诺勒的毕业生而言并不乐观。在德国，哲学家的传统职业道路是学术教学：不愿从事这一职业的人通常只能“离开德国”。据他的经验，美国已成为一个颇具吸引力的目的地，因为那里的工作岗位类型更加多样化。随着人工智能伦理专家的出现，海外又多了一个高薪职业领域。而在 OpenAI，伦理主管克洛伊·巴卡拉（Chloé Bakalar）仅任职一年后便离职，留下了一个高层职位空缺。

法国-美国开发者平台 Hugging Face 已在近五年前聘请了首席伦理学家 Mitchell。此后，她一直致力于人工智能的伦理应用。此前，这位计算机科学家曾在谷歌工作，并在微软和约翰斯·霍普金斯大学从事研究。然而，与 Hugging Face 联合创始人托马斯·沃尔夫（Thomas Wolf）不同，这位伦理学家并未留在欧洲，而是根据职业社交网络 LinkedIn 的信息，从西雅图为该平台工作。该平台允许人工智能研究人员和企业分享模型、算法和数据集。

对于哲学家奥伦沙尔（Ohrenschall）而言，他在德国完成学业后的首次求职已带来了一些有吸引力的机会。他正在协助创建一家生物技术初创企业，并与之前的雇主洽谈，曾在该公司从事人工智能与哲学交叉领域的工作。

不过，他表示，通过初步的 LinkedIn 搜索，他发现能够发挥其人工智能技能的岗位并不多。但他仍保持乐观：“我感觉这里正在发生一些变化。”如果未能找到合适的工作，奥伦沙尔计划暂时继续在设计领域从事自由职业，他已在这一领域积累了经验。

“远超预期”

央行行长斯图纳拉斯也称这是“对两家银行的非常积极的发展”。奥塞尔今年则表示，这项投资“远超我们的预期”。自意大利人入股以来，阿尔法银行的市值已增长两倍。

从经营状况来看，希腊四大系统性银行表现良好。阿尔法银行、欧洲银行、希腊国家银行和比雷埃夫斯银行在2026年上半年共实现净利润2,4亿欧元，较去年同期增长2%。总收入增长5%，利息和佣金等核心收入更是增长8%。增长的主要动力来自资产管理业务、保险服务和经纪业务。

希腊银行的平均股本回报率约为12%，高于欧元区10%的平均水平。资本充足率也显著改善。根据DBRS晨星的计算，平均一级资本充足率（Tier 1）目前已达16,5%。同时，资本质量也在提升，因为银行正在逐步消化2012年因希腊国债减记而获得的递延税资产。

不良贷款的削减尤为显著。2016年不良贷款率（NPL）尚高达55%，如今已降至约3%，正接近欧元区2,2%的平均水平。

行业复苏也反映在股市上。雅典银行指数FTSE / ATHEX Banks在过去三个月内上涨了21,4%。尽管出现反弹，与欧洲同行相比，希腊四大银行仍以估值折让交易。这也使它们在德意志银行看来成为有吸引力的收购目标。

自阿尔法银行实际上已与裕信银行绑定后，分析师认为比雷埃夫斯银行和欧洲银行是更具吸引力的目标。比雷埃夫斯银行因市值较低且专注于本土市场，易于整合。欧洲银行则通过其在东南欧的子公司提供额外的增长潜力，如保加利亚和塞浦路斯市场。

金融界提到，意大利、法国和西班牙的大型银行可能有意参与希腊银行的投资。

对于央行行长斯图纳拉斯而言，关于潜在协同效应的讨论还不够深入。他对《商报》表示，真正的欧洲银行联盟只有在满足政治前提的情况下才能发挥作用，特别是需要建立共同的欧洲存款保险制度（EDIS）和统一的危机管理机制。

只有这样，资本和流动性才能在欧洲自由流动。这不仅将促进跨境银行并购，还能推动真正的资本市场联盟建设，并实现欧洲金融资源的更高效分配。

JUSTISCH. ATHEN. 12. 2026, Börsen, 12. 2026, 13. 2026

金融机构

希腊银行与德国商业银行的不同之处

在德国，来自国外的收购遭遇抵制，而希腊则欢迎国际投资者。

格尔德·赫勒尔 雅典报道

1. 希腊国旗飘扬在雅典卫城：希腊金融机构已彻底整顿资产负债表。

2. 扬尼斯·斯图纳拉斯：这位央行行长呼吁为欧洲银行联盟建立稳固框架。

比雷埃夫斯银行因市值较低且明确专注于本土市场，易于整合。欧洲银行则通过其在东南欧的子公司提供额外增长潜力，如保加利亚和塞浦路斯市场。

金融界提及，意大利、法国和西班牙的大型银行可能有意参与希腊银行的投资。

对于央行行长斯图纳拉斯而言，关于潜在协同效应的讨论还不够深入。他对《商报》表示，真正的欧洲银行联盟只有在满足政治前提的情况下才能发挥作用，特别是需要建立共同的欧洲存款保险制度（EDIS）和统一的危机管理机制。

只有这样，资本和流动性才能在欧洲自由流动。这不仅将促进跨境银行并购，还能推动真正的资本市场联盟建设，并实现欧洲金融资源的更高效分配。

Unternehmer:in des Tages

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SERDAR MANSOUR AZAR, INGMAR KNUDSEN

无厨房餐厅

食品初创公司 Juit 此前仅在线销售冷冻食品。如今，这家奥特克（Oetker）旗下的子公司正在柏林测试一家自动化自助餐厅。这一理念已有 130 年历史。

卡特琳·特尔皮茨 杜塞尔多夫

塞尔达·曼苏尔·阿扎尔和英格玛·克努森：针对特殊生活状况定制的菜单。

没有厨师，没有服务员，没有收银员：在柏林查理检查站附近的 Juit“自动餐厅”里，顾客必须自己加热食物。在装有玻璃门的大型冷冻柜中，提供 40 种菜品选择。它们被分为高蛋白、素食 / 纯素、低于 550 卡路里等类别。牛肉辣椒或椰子咖喱的价格为 7,99 欧元，可无现金支付。餐厅内设有 20 台微波炉用于加热，八分钟后，顾客即可在餐厅的桌旁享用餐食。

“加热、喜爱、享用”是这家自动化自助餐厅的口号。这一方式有多大成功前景？它的目标群体又是谁？

“我们的快闪店是午餐的一个良好且实惠的替代选择，”塞尔达·曼苏尔·阿扎尔表示。他于 2019 年与英格玛·克努森共同创立了 。 隶属于比勒费尔德披萨和布丁巨头奥特克的创新与数字部门 Oetker Digital。“许多顾客也会将菜品带回办公室或作为储备带回家。”

此前， 的冷冻菜品仅在网上商店销售。半年前开业的快闪店是一次试水。“我们希望在这里让顾客体验我们的品牌，并吸引新客户，”曼苏尔·阿扎尔说。与此同时， 进行了战略转向：所有菜单均针对特殊需求和生活状况定制。 的创始人希望借此实现增长。

自动化餐厅并非新发明。世界上第一家自动餐厅——

“人们的要求在提高，他们希望食物具有功能性。”

英格玛·克努森 联合创始人

Quisisana 于 1895 年在柏林开业。顾客投币后可打开玻璃门取出食物和饮料。“ 让这一概念回到了它的诞生地，”电子食品专家、卢塞恩应用科学与艺术大学营销学教授马蒂亚斯·舒表示。

1902 年，两名美国人将这一商业理念从柏林带到了费城。在美国的鼎盛时期，共有 180 家自动餐厅，每天为半数百万顾客提供服务。纽约时代广场也曾有过这样的餐厅。

在亚洲，顾客自行用微波炉加热食物的无人餐厅十分普遍。“在日本，自 2021 年起，冷冻食品自动售货机异军突起，餐厅通过这些机器全天候销售拉面和饺子，”舒说。此外，Frozen24 和 Dohiemon 等供应商也在车站等地设有自动售货机，顾客可随时购买冷冻菜品带回家。

电子食品专家舒表示：“作为大规模餐厅模式，自动售货机仍将是一个小众市场。但作为数字品牌的获客、测试和补充渠道，它具有未来潜力。”因为对于电商品牌而言，纯粹依靠广告预算实现线上增长的模式越来越难以为继。“全渠道将成为必然——而体验能降低顾客首次购买冷冻食品的门槛，”舒说。

还重新启用了企业内的自动售货机，作为“全天候”替代食堂的选择。 于 2019 年推出了这一销售渠道，但因疫情而暂停。

冷冻食品正成为趋势。德国冷冻食品研究所的数据显示，2025 年人均冷冻食品消费量达到 51,6 公斤，创下历史新高。销售额增长了 4,5%，达到 236 亿欧元，数量增长了 2,5%。即食食品的增幅更是高达 4,7%。舒表示，冷冻食品不仅摆脱了昔日的“脏乱”形象，甚至实现了逆转。“速冻如今被公认为一种无防腐剂的新鲜技术。”

Juit 现场快闪店的菜品价格——7,99 欧元，而非线上 9,49 欧元——展示了冷冻食品配送物流的成本。Juit 从最低 6 份菜品起订，以 56,94 欧元的价格配送干冰包装，另需支付运费。“高端冷冻食品市场确实存在。它是且仍将是一个 arhanes 高端细分市场，面向收入较高、注重健康的家庭，而非大众市场，”舒表示。

舒指出，几十年来，Bofrost 证明了顾客愿意为直销冷冻食品支付溢价。“我们的顾客不会将 与超市的冷冻品牌比较，而是与餐厅或外卖餐食对标，”42, 岁的联合创始人克努森说，他此前曾在线时尚零售商 Zalando 工作。此外， 的菜品均衡、无添加剂，且使用优质食材，如德国无抗生素鸡肉。“许多菜品在 是手工制作的，比如土豆泥，”41, 岁的曼苏尔·阿扎尔说，他此前在伊斯坦布尔创办过一家音乐邮购公司。

的生产基地位于埃特林根的一家工厂，该厂此前曾为 Dr. Oetker 生产餐饮业用酱汁和汤品。尽管 隶属于拥有 Coppenrath & Wiese 比萨和蛋糕等数十年冷冻食品经验的食品制造商，但创始人表示，这家初创公司完全独立运营。“我们在所有流程中都保持完全自主，”曼苏尔·阿扎尔说。

即热餐食市场增长

Juit 与多家供应商展开竞争。据 Schu 介绍，所谓的即热餐食市场可分为三类：第一类是由大型订阅生态系统驱动的新鲜食品供应商，如 Hellofresh。2020 年，芝加哥公司 Factor 被烹饪盒子配送商 Kochboum 以 2.77 亿美元收购。自 2025 年 2 月起，Factor 开始在德国配送其冷藏（而非冷冻）的餐食。Hellofresh 已将其位于费尔登的工厂改造为即食餐生产线。

第二类是精准定位的直销品牌，如健身领域的 PrepMyMeal 和素食领域的 Every Foods。

第三类是高端冷冻食品供应商，如 Freda，主要通过食品零售渠道扩张。价格方面，所有品牌均处于同一水平，约为 8 至 10 欧元。Schu 表示：“因此，这场竞争的关键在于定位、复购率和渠道组合。”

年初，Juit 开始调整战略。其餐食现已针对特定营养需求定制：从增肌、塑形、减重、耐力训练到产后恢复。“人们的要求在提高，他们希望食物具有功能性，”Knudsen 表示。 目前与 Runchabs（在柏林快闪店举办聚会）及淘汰赛 99Laps 展开合作。

专家 Schu 认为 的战略转型是正确的：从可替代的“健康即食餐”转向功能性价值主张。“为特定目标而购买的人不会再比较价格，而是比较效果。”例如，据市场研究机构 NIQ 数据，宣称高蛋白含量的产品在 12 个月内增长了 21,5%，且价格高出 40%。“将餐食按特定营养目标分类为我们带来了销量增长，” 创始人 Knudsen 表示。从 2023 年到 2025 年，公司营业额已实现翻番。作为奥特克集团的一部分， 未透露具体数字。

Schu 认为，奥特克作为拥有冷冻食品专业技术和长期耐心的企业集团，是 的优势所在。然而，所有供应商面临的瓶颈相同：实现盈利的客户获取。因为线上营销成本高昂，且食品零售商能以创纪录的速度将蛋白质热潮等趋势复制到自有品牌中。因此，Schu 预计市场将迎来整合：“最终胜出的将是能留住回头客的品牌，而非打造最美品牌的企业。”

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主要证券交易所概览

11.8.2026，中欧夏令时间 17:01

加拿大 标普 / 多伦多证券交易所综合指数 66.573,39 +0,32 %

美国 标普 500 指数 7.760,90 +0,10 % 道琼斯工业平均指数 53.993,90 +0,03 % 纳斯达克综合指数 26.496,48 +0,04 %

英国 标普英国指数 2.394,93 -0,06 % 法国 法国 CAC 40 指数 8.734,54 +0,10 % 巴西 博维斯帕指数 172.385,52

中国 上证综指 3.934,09 -0,82 % * 指数较前一交易日变动 + 数据来源：Finfront

德科国际（卢森堡）（可口-流感）

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今年7月初，数千名德国联邦银行的员工和退休人员收到了雇主寄来的信件。在标题为“员工业务”的信件中，他们看到“终止决定的最终决议”。在六个段落中，“中央人事账户管理部门”执行了董事会的决定，将逐步“终止”员工的账户和存款。

这一看似行政程序的举措，是联邦银行多年来内部争议的最终章。一项法院判决、愤怒的当事人、调解人作为出路：《商报》梳理了内部资料，采访了知情人士，并旁听了董事会与工会的一次会议。由此可了解这一变革的来龙去脉及未来走向。

长期以来，联邦银行的员工无论是在法兰克福总部监管银行，还是在地区分行柜台处理现金业务，都有权享有一个活期账户和一个证券存款账户。终身免费，退休后亦然。如今，这一切已成过去。

一位发言人证实，“联邦银行已决定终止员工业务，即员工账户”。根据多方一致但未经证实的消息，此次涉及21.000个账户。许多账户持有人早已退休，有些人甚至从未在联邦银行以外开过账户。

对一些人而言，员工账户是极为私人的事。对另一些人来说，钱包里联邦银行的借记卡象征着他们对雇主的认同。随着账户被终止，又一项福利不复存在。董事会可能因不满而重新考虑决定的希望，已转化为无奈的接受。

两年前，在富尔达的世界语会议和文化中心，举行了一场带有危机对话性质的会议。2024, 10. 一个周三的上午，联邦银行行长约阿希姆·纳格尔面对聚集的工会代表。“我知道，这让人摇头，”他在演讲中引入最具争议的部分。但“这里有一段前因后果”。曾经，员工账户对所有员工是“强制性”的。一名员工不愿接受这一义务，将联邦银行告上法庭。“法院判决原告胜诉，”纳格尔提醒在场人士。

联邦银行

[...OMITTED...]

削减开支激怒员工

一纸判决、满腔愤怒、唯有调解人能解困局：德国联邦银行内部正围绕免费账户展开激烈争论。如今，董事会宣布将取消所有35岁以上员工的账户和存款服务。

Stefan Reccius 法兰克福报道

“自那以后，新入职联邦银行并申请账户的人数大幅下降。”内部将来自员工的诉讼视为“对全体员工的‘熊式服务’”。因此，联邦银行如今决定采取行动。“并非所有人都需要员工账户，”联邦银行内部人士表示，“但大多数人对免费员工账户及其附带的所有可能性感到满意。”

纳格尔在富尔达的讲话中称，这起诉讼“在某种程度上是推动处理这一问题的导火索”。但他同时提到，“为了使账户符合规定要求，需要满足方方面面的技术条件”。纳格尔表示，若保留员工账户，联邦银行将面临“两位数的数百万欧元额外支出”。所需投资及成本规模

联邦银行在回应质询时未予透露。对于“规定”的具体内容也未作说明。然而，银行内部普遍认为，账户和存款服务早已不符合当前标准，亟需现代化升级。

联邦银行无法提供通过应用程序进行的现代化在线银行服务。相反，员工只能通过电话或内部邮件设置储蓄指令，并获得免费的纸质对账单——这一服务几乎没有任何银行或储蓄银行会免费提供，即便提供也会收取额外费用。

一位多年未使用员工账户的员工表示，老员工和退休人员对此“情绪反应”强烈并非偶然：“这就是官僚机构的作风。”有人称现状“史前水平”。一位知情人士将关于过时员工账户的整场讨论称为“一场闹剧”。整个联邦行政系统必须

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节约开支并裁减岗位，联邦项目被削减。与此同时，联邦银行多年来持续亏损。尽管这源于欧洲央行委托的货币政策，并非自身过错，但“联邦银行做出微小贡献并不过分。”

联邦银行行长纳格尔向富尔达的工会代表描述了自己的两难处境：“我从一开始就清楚会有怎样的反应，”纳格尔说，“现在请设身处地为我想想。”员工账户是联邦银行员工的特权，“外界无人享有。”

纳格尔顺带提到了联邦审计署。审计人员曾严厉批评联邦银行耗资数十亿欧元的历史总部改扩建计划——批评之激烈，以致联邦银行董事会最终取消了该宏大项目，转而寻求更经济的搬迁方案。在这种情况下，“再拿‘认同感’等因素说事，谁也不会买账。”

纳格尔表示，他在内网上看到的许多评论“令人震惊”。有时他真希望那些动辄敲击键盘的人，“能稍微停下来反思一下，联邦银行作为雇主或公务员单位，究竟为他们提供了怎样的福利。”

纳格尔讲话结束时，在场所有人都清楚：双方立场比以往更加僵化。必须成立调解机构。董事会于今年2月启动了这一程序，由黑森州高等行政法院院长Dirk Schönstadt担任主席。调解机构暗示可能会大规模取消账户。员工通过内网获悉这一消息，同时收到主管董事Burkhard Balz的安抚话语：他深知这是一个敏感话题，“因此我们做出这一决定并不轻松。”

震惊、愤怒、失望

许多员工表示难以置信。"信任已经丧失。"而信任正是德国联邦银行在"文化对话"过程中倡导的四大"文化价值观"之一。员工的反应充满震惊、愤怒和失望。

在内部网络上，员工代表"最强烈地"批评董事会的单方面行动。联邦银行领导层"拒绝就个人账户问题寻求一致和自主解决方案的对话"。作为唯一实质性让步，调解委员会要求董事会将过渡期延长至2029年中期。批评者认为这只是微不足道的信任修复。

联邦银行现在必须"征求商业银行的合作提议，并向员工提供此类提案"。他们将提供"市场通行的账户转换协助"。"员工继续使用常规银行服务的渠道仍将保留"，账户持有人获悉。

对于《商报》提出的关于"合作提议"标准及可能合作银行的具体问题，联邦银行未予回应。一位发言人请求"理解，我们不会就联邦银行在此背景下的商业决策发表评论"。

此外，调解委员会的磋商内容受保密规定约束。"具体实施步骤和细节将在未来几个月内制定。"联邦银行强调，"将直接向现任和前任员工通报后续进展"。

这能否安抚受影响者？"这不是我的银行"——类似评论在内部再次激增。曾经无条件支持联邦银行的员工如今感到沮丧。

联邦银行正在裁员、关闭分支机构、放弃总部——对许多人来说，取消员工账户是又一个低谷："可惜"，有人在内部网络上写道，"变革主题总是以牺牲员工利益的负面发展形式呈现。"

风险概况

数据中心面临自然灾害威胁加剧

人工智能基础设施常建于高温热浪、风暴、野火或洪水风险较高的地区。保险业发出警告。

苏珊娜·席尔 法兰克福

全球人工智能（AI）的蓬勃发展正大力推动数据中心的扩建，并改变其风险状况。同时，这些设施对损害的脆弱性也在增加，尤其是因为新增的AI算力能力往往建于自然灾害风险较高的地区。这一结论来自安联商业保险（Allianz Commercial）的一项研究，该研究提前向《商报》提供。

预测显示，数据中心的年度投资额将从2024年的约5000亿美元增长到2027年的逾一万亿美元，到2030年更将达到1,6万亿美元。届时，预计62%的新增算力将集中在美国和中国。在欧洲，德国、英国和爱尔兰仍是重要市场，而西班牙、芬兰和丹麦的增长速度可能更快。马来西亚也是发展最快的地区之一。

投资不仅涉及服务器机房，还包括由电力生产、网络基础设施、冷却系统、网络连接和半导体组成的生态系统。

“AI正将最新一代数据中心从专业化的房地产资产转变为关键业务基础设施，”安联商业保险首席执行官托马斯·利伦隆德表示。系统的可靠性变得愈发重要——这取决于稳定的电力供应、可靠的供应链、稳健的银行监管以及对气候因素的选址考量。

气候韧性成为焦点：研究显示，全球约79%的数据中心算力位于自然灾害风险较高的地区，54%面临长期高温和干旱压力。

特别高风险的增长地区包括美国的北弗吉尼亚、马来西亚的阿斯克尔和法国的马赛。洪水、野火和风暴在南北美洲最为严重，而高温和干旱在亚太地区表现最为突出。

“自然灾害可能在数据中心的建设阶段和运营阶段造成巨大损失，”安联商业保险全球建筑损害部门负责人克里斯蒂安·科尔贝表示。

德国面临的最大威胁：高温

在德国，法兰克福地区被视为核心枢纽，但同样面临日益严峻的气候风险。工业保险公司 HDI Global 指出，该地区面临强降雨、极端高温和严重风暴的威胁。预测还显示，极端高温天数将进一步增加。

除法兰克福外，柏林、慕尼黑、杜塞尔多夫和汉堡也分布着多个数据中心。根据安联旗下 Pimco Prime Real Estate 的数据，德国共有 533 个数据中心，由 254 家运营商管理，估计 IT 总功率达 2080 兆瓦。

科尔贝同样认为高温是德国面临的最大威胁：数据中心需要大量能源和水进行冷却；未来河流水位下降可能导致供水短缺。另一风险是长期干旱后的强降雨：地下技术空间（如电缆井或变电站）可能被淹，进而导致运营中断。

HDI Global 专家约翰娜·罗勒和加雷斯·霍普金斯在评论中指出，预防措施可显著降低风险，例如关键区域的空间隔离。此外，早期预警系统和应急预案也至关重要。

随着数据中心行业的蓬勃发展，保险市场也在扩大：安联商业保险预计，全球数据中心保险的保费规模将从目前约 11 亿美元增长至 2030 年的 24 亿美元以上。主要保险提供商包括安联商业保险和苏黎世保险等大型工业保险公司，承保范围涵盖建筑、财产、业务中断、网络和责任风险等。

风险评估仍然复杂。科尔贝表示，大规模损失的经验尚不足，不同保险覆盖范围之间可能存在交互影响。此外，现有保险产品是否能满足市场需求仍有待观察：“数据中心运营商可能因停机时间而面临高额违约金，而传统财产保险可能无法覆盖这些损失。”

单起损失金额目前已可达 50 至 100 百万美元。例如，美国的一场冰雹事件损坏了 60 个置于室外的冷却器（Chiller）单元，每台更换成本高达 360.000 美元。“损失正在增加——我们每月大约收到一起理赔报告，多数来自国外。”科尔贝表示。虽然大部分损失发生在欧洲，但德国迄今尚未出现重大损失。

![大型数据中心：全球基础设施的年度投资不断增加，风险也随之上升。](

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德国是否会在未来几年被主要评级机构取消最高信用评级？据《商报》了解，这一问题近日在柏林高层政府官员中引发担忧。他们的担忧在于：失去“AAA”最高评级将显著推高联邦政府在债券市场的再融资成本，并进一步加重联邦预算负担。

德国的信用评级也引发债券市场投资者的关注。但在与《商报》的交流中，他们的看法出人意料地冷静。资产管理公司 Rantleon 的资本市场策略师哈拉尔德·普赖斯勒对政治层面现在才关注这一问题感到惊讶：“债务急剧上升，同时经济增长疲软，这对信用评级构成威胁，早已是显而易见的事实。”

巴斯蒂安·弗赖塔格（Bastian Freitag）是罗斯柴尔德公司（Rothschild & Co）资产管理部门的高级债券投资组合经理，他以同样客观的态度评价道：“对市场而言，关键事件发生在2025年3月5日，自那以来，投资者开始将更高的政府债务水平纳入定价。”3月5日，联盟党与社民党在组阁前达成了一项耗资数万亿欧元的十年期财政计划，用于武器采购和基础设施改造。投资者清楚地意识到，联邦政府必须发行更多债券来为这项财政计划再融资。结果：他们大规模抛售德国国债。

这一举动导致备受关注的10年期德国国债收益率在一天内飙升0.3个百分点，达到2.8%。如此显著的单日收益率上涨，自德国统一以来尚属首次。不过，截至2025年4月，收益率有所回落。自去年夏天以来，收益率再次上升——但增速明显放缓。目前，10年期德国国债收益率约为3.2%，达到15年来的最高水平。

评级仅在极小程度上决定收益率

然而，这种持续的收益率上升是一个全球现象：全球对不断增加的财政支出、上升的通胀以及再次上调的基准利率的担忧有所加剧。中东冲突导致的能源价格上涨进一步加剧了这一趋势。在此背景下，评级仅是众多因素之一。合作制基金公司Union Investment的债券和货币主管克里斯蒂安·科普夫表示：“收益率仅在极小程度上由评级决定。”经济发展、通胀以及由此推导出的欧洲央行基准利率的重要性约为评级的十倍。

具体而言，Union Investment预计，未来十二个月内，十年期德国国债的收益率将略微上升至3,25%。Rantleon则预计为3,4%——并认为这一数值更可能是下限：普赖斯勒认为，如果外部冲击减弱且经济复苏强于预期，风险将向上偏移。

科普夫认为，“德国的财政政策虽然也发挥作用，但只是次要角色”。在他看来，德国信用评级下调在债券市场上的反映充其量只是初步的，这与《商报》采访的投资者观点一致。

投资者如何评估德国国债相对于其他国家的信用状况，可从风险溢价和期限溢价中看出。风险溢价是指德国与其他欧元区国家之间的收益率差异。欧元区所有国家的国债收益率均高于德国。不过，这些被称为“利差”的风险溢价在过去几年中已大幅下降。37个月来，葡萄牙和西班牙的利差显著收窄。

科普夫认为，这在一定程度上反映出投资者眼中德国的信用状况有所恶化。但至少同样重要的因素是，葡萄牙和西班牙在更严格的财政政策下，且经济增长强于德国，从而减少了债务水平。“从分析角度来看，利差下降的原因

[...OMITTED...]

收益率上升，风险溢价下降

德国国债收益率（百分比）

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《商报》来源：彭博社，伦敦证券交易所集团（LSEG）

与德国联邦债券相比，十年期债券的收益率差（百分点）

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“这一现象无法明确解释”，科普夫表示。在此背景下，联邦债券之所以能以特别有利的条件进行交易，罗斯柴尔德公司的弗赖塔格认为部分原因在于，“联邦债券市场通过联邦期货也是一个重要的远期交易市场”。流动性是德国收益率低于其他国家的另一个原因。

弗赖塔格表示，即使德国被下调至第二高评级“AA-”，也不会改变其作为欧元区整体债券市场基准的地位。“届时德国在欧洲仍将拥有流动性最强的债券市场之一，且评级依然处于最高水平。”除德国外，欧元区目前拥有3A评级的国家仅有荷兰和卢森堡。

普赖斯勒也表示，“未来至少十年，德国仍将保持基准地位，因为在大型债券市场中，德国的质量是最好的。即使失去最高信用评级，这一地位也不会改变。”科普夫认为，对其他欧元区国家而言，影响同样有限。收益率最多会略有上升，但幅度不会太大。

投资者对德国债务上升的关注还体现在期限溢价上——不过这一指标只能通过市场估算。期限溢价是指投资者持有长期债券而非反复将资金投入短期货币市场时所要求的收益率溢价。

根据联合投资（Union Investment）的模型，自2020年以来，德国十年期联邦债券的期限溢价已上升约1,3个百分点。“这表明投资者对德国可能失去3A评级略有担忧”，科普夫表示。不过，这种担忧并不严重，因为“2007年和2018年，期限溢价也曾处于类似水平”。

那么，如果德国失去“AAA”评级会发生什么？《商报》采访的专家一致认为：影响不大。班特隆（Bantleon）的普赖斯勒如此表述：“媒体可能会大肆炒作，对联邦政府而言是一记耳光。但在资本市场上，预计不会产生特别大的影响。”

历史上已有众多例子表明，评级下调并未引发重大反应。“对于美国、英国、法国、芬兰和奥地利等国，失去3A评级当天对收益率的影响微乎其微”，罗斯柴尔德公司的弗赖塔格表示。

他计算得出，在欧元区国家中，十年期债券收益率理论上每下调一个评级级别会上升0,07至0,08个百分点。“以法国为例，投资者要求的收益率明显高于其评级所能解释的水平。”弗赖塔格认为，这表明“市场更关注实际财政状况和预期新债发行量，而非评级”。

联合投资的科普夫预计，若德国失去“AAA”评级，德国联邦债券收益率将上升约0,2个百分点。不过，这一上升可能在评级机构公布评级前就已大部分完成。普赖斯勒也持相同观点：“评级机构通常只是在市场早已消化的情况下跟进。”

暂时不会出现降级。弗赖塔格对此解释道：“评级机构预计，到2027年末，德国债务水平将上升至国内生产总值（BIP）的70至75%，财政赤字将达到4%。”只要这些预测能够实现，负面评级展望或降级“相对不太可能”，弗赖塔格表示。

根据欧盟委员会的估计，德国目前的债务水平为BIP的65,8%，财政赤字为BIP的3,7%。

Bantleon策略师普赖斯勒预计，最早可能在2027年下半年出现负面评级展望。在发出此类警告后，评级机构可能还需要一年左右的时间才会下调信用评级。不过，他相信这种情况不会发生。“我们乐观地认为，联邦政府的投资计划和不断增加的国防支出将惠及工业和经济，并推动增长。”

这一点已从德国工业最近订单量的增长中得到体现。Bantleon因此预计经济增长将会上升。在这种情况下，债务对评级机构来说是可承受的。

Union Investment的科普夫也持乐观态度。“如果德国遵守向欧盟委员会提交的中期债务稳定计划，我认为评级完全没有风险。”不过，他指出仍存在“相当大的财政行动需求——要么通过增税，要么通过削减支出”。

因此，科普夫认为联邦政府考虑评级问题的做法是正确的，尽管这对联邦融资成本的影响仅约为0,2个百分点。问题在于：“代价将主要由德国企业债券市场和需要贷款的家庭来承担。由于联邦债券是基准，联邦债券收益率上升也会推高企业债券收益率和抵押贷款利率——尽管可能幅度较小。”

“如果整个经济体需要多支付0,1至0,2个百分点，这将成为德国所有企业和所有购房家庭的负担。”

因此，科普夫认为，从成本效益角度来看，联邦政府有充分理由努力维持其最高评级。“代价是财政空间受到限制。而收益则是整个经济体的融资成本至少能有所降低。”

中国

Unitree股票认购热潮涌动，IPO在即

中国机器人制造商受到巨大关注。该股票超额认购逾8000倍。

马丁·本宁霍夫 上海报道

中国机器人制造商Unitree的首次公开募股（IPO）受到中国投资者的热烈追捧。根据上海证券交易所的数据，周二个人投资者认购订单显示，所提供的股票被超额认购逾8000倍。Unitree计划通过此次IPO筹集超过60亿元人民币，约合770百万欧元。该公司生产人形机器人，总部位于杭州，距上海近一小时火车车程。预计本月将在上海科创板（STAR Market）上市。

Unitree是中国最知名的“叛逆”企业之一，旨在通过人工智能展示国际竞争力。在中国，该公司被列为崛起中的科技企业“六小龙”之一。其机器人在中国广受欢迎，并多次登上国家电视台。今年2月，德国总理弗里德里希·梅尔茨在其首次以总理身份访华期间参观了该公司。

![Unitree机器人：登上国家电视台](

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Unitree机器人：登上国家电视台。

中国拥有大量机器人初创企业。Unitree及同样来自杭州的Deep Robotics等公司正在开发人形机器人。这些机器人被视为工业、物流中心、护理和家庭领域的潜在关键技术。此外，许多企业还生产四足机器人及其他工业解决方案。除中国企业外，美国电子巨头特斯拉在埃隆·马斯克的领导下也在开发名为Optimus的人形机器人。

Unitree在机械运动性能方面处于领先地位——这也是该公司多次被国家宣传机构选中参加电视节目的重要原因。但关键问题在于，机器人是否能够被可靠、经济且智能地应用。该公司计划将IPO募集的资金重点投入人工智能集成。中国正越来越多地利用资本市场为与美国在人工智能领域的竞争提供资金。人形机器人已成为北京的政治优先事项。

成功上市可能会激励其他中国机器人公司，如Leju Robotics和Deep Robotics。另一家人形机器人开发商上海Agibot Innovation Technology据中国《证券日报》报道，已于7月启动在香港上市的流程。目前，部分IPO引发关注：例如，芯片制造商CXMT的股票在7月底首个交易日上涨约470%。

德国至少在未来38年仍将是基准。

汉德尔·普赖斯勒 资产管理公司Bantleon资本市场策略师

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市场

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![PODCAST](

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The Significance of the Electric Vehicle Subsidy

The Federal Office for Economic Affairs and Export Control (BAFA) is primarily known for one thing: the electric vehicle subsidy. Buyers of a new electric car can receive up to 6000 euros from the government. BAFA processes the applications. Critics argue that the subsidy primarily benefits foreign brands and that e-mobility will prevail even without financial incentives.

"The main hurdle when purchasing a new car is often the acquisition price. The electric vehicle subsidy aims to address this issue and support low-income individuals in switching to environmentally friendly mobility."

Mandy Pastohr BAFA President

In the Handelsblatt podcast Green & Energy, BAFA President Mandy Pastohr defends the subsidy. "The main hurdle when purchasing a new car is often the acquisition price. The electric vehicle subsidy aims to address this issue and support low-income individuals in switching to environmentally friendly mobility." In the podcast conversation with host Michael Scheppe, Pastohr explains which car brands have benefited the most so far.

BAFA is also responsible for implementing funding programs in other energy and climate policy areas. Pastohr discusses the reduced funding programs for climate-friendly heating systems and the industrial electricity price.

Moderated by: Michael Scheppe

Green & Energy is the Handelsblatt podcast on climate, energy transition, and sustainability. It is released every 2 weeks on Tuesday.

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The IT Sector's Share in the MSCI World Has Continued to Grow Since the Beginning of the Year

Index share in percent December 2025 July 2026

Handelsblatt • 1) Stand: 5. Aug. 2026 • Quellen: MSCI, YahooFinance, eigene Berechnung

Weight of the Semiconductor Sector in the MSCI World Shares as of the end of June 2026 in percent

INVESTING

MSCI World Is Turning Into a Chip ETF – For Whom Is It Still Worthwhile?

The MSCI World index continues to perform strongly over the year, with a 20 percent price gain. However, problems may lurk behind the current positive development.

Haluka Maier-Borst Berlin

For investors, 2026 is not an easy year. The rollercoaster of AI hype and fears of an AI bubble has caused the stock prices of tech giants like Alphabet, Nvidia, and Amazon to fluctuate sharply. The Middle East conflict and the blockade of the Strait of Hormuz have repeatedly moved the markets, whether due to new hostilities or temporary ceasefires. Nevertheless, the MSCI World stock index, a classic among German ETF savers, stands at a price gain of around 20 percent for the last 365 days.

It is thus at a similar level to gold and was certainly the significantly better alternative to an investment in Bitcoin. At the same time, however, the MSCI World is no longer as broadly diversified as many investors assume. Accordingly, investors should ask themselves some important questions before entering. Because an investment in the MSCI World is currently a bet on several factors.

I 美元疲软态势是否在扩大？

与2025年上半年的暴跌相比，美元对欧元已显著反弹。当时货币贬值是导致欧洲投资者在2025年MSCI世界指数收益表现不及往年的主要原因之一。目前美元较2026年1月的低谷已上涨3%。

然而，近期的波动是对美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）政策的回应，市场参与者不再希望其提前详细公布每一步加息计划。这表明美元作为稳定世界货币的声誉已受到损害。这种不确定性反映了美元地位的脆弱性。

米夏埃拉·赫尼希（Michaela Hönig）是法兰克福应用科学大学资产管理学教授，她称在美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）领导下的“经济政治化”使投资者难以做出正确决策。

不过，通过货币对冲ETF可以在一定程度上缓解汇率风险。例如，贝莱德（Blackrock）推出的最大MSCI世界指数货币对冲ETF，每月进行外汇远期交易。

2 美国及美国科技企业是否将继续保持如此强势的表现？

除了对美元的依赖，MSCI World指数在构成上也严重向美国倾斜。来自美国的企业占该指数国家权重的70%以上，是最大的单一国家份额。

这一情况多年来广为人知，导致投资顾问将MSCI World的投资视为一种“动量”投资。人们押注表现良好的股票将继续保持强劲势头。

在此背景下，科技板块的影响力在过去几个月进一步增强。目前科技板块在该指数中的占比约为29%。仅美国芯片巨头英伟达一家的权重就约占5%——超过所有德国企业的总和。这意味着该指数的价值走势比以往任何时候都更加依赖于少数几家美国科技巨头。

德国银行德国私人客户首席投资策略师乌尔里希·斯特凡对此也表示担忧：“在全球不确定性增加的情况下，市场能够呈现更广泛的发展态势无疑是可取的。”不过，他并不认为集中度本身存在问题，因为领先企业能够创造高额利润。

芯片领域的波动性会产生何种影响？表面之下又隐藏着什么？ 尽管如此，MSCI World对芯片行业的依赖性仍然显而易见。安联首席投资官卢多维克·苏布兰甚至将其称为“寡头垄断”结构。“在芯片供应链的某些环节，只有寥寥几家参与者，有时甚至只有一家。”他解释道。这些参与者的名字众所周知：英伟达、台积电、阿斯麦。

这导致尽管半导体行业在MSCI World中的权重仅约为12%，但该指数约19%的波动与芯片指数SOX（费城半导体指数）的变化相关。

霍尼希教授因此指出芯片行业存在隐性集中度：“作为投资者，要真正看清这些不同的影响因素极为困难。”策略师斯特凡也持类似观点，他认为MSCI World中约30%的成分股在广义上受到人工智能和芯片行业的影响。

无论如何，芯片行业的巨大影响力还体现在MSCI World与SOX指数的市场波动相关性并未随时间减弱。

因此，专家认为，投资MSCI World实际上是在押注芯片行业的持续繁荣。这一假设有充分的理由支持。

苏布兰与同事得出结论，当前的芯片热潮并非无源之水。安联专家认为，人工智能应用的需求管道以及对芯片的需求依然稳固。同时，他们认为大型芯片企业相对于竞争对手的领先优势足够明显，不会陷入价格战。

然而，另一类投资者的处境则较为艰难：那些认为霍尔木兹海峡危机会影响芯片供应链的人；那些对所谓“超大规模运营商”（即全球运营着数百万台服务器的云服务提供商）的数据中心扩建持怀疑态度的人；或者那些担忧中国可能对台湾发动攻击的人。

因为不仅MSCI World可能会受到此类事态发展的严重影响，Märkte 39中显示的替代行业ETF自6.8.2025以来的表现表明，MSCI新兴市场指数等替代指数由于中国、台湾和韩国的高权重，可能更加脆弱。

霍尼希认为，唯一的出路在于投资其他近期表现良好的行业ETF，例如医疗技术、网络安全或可持续发展等领域。然而，这些领域同样存在较高的美国市场权重，这可能再次成为问题。

总体而言，这并不能提供可靠的保护，以应对芯片行业的崩盘。“医疗设备、风力发电机或网络安全产品中自然也都使用了芯片，”霍尼希表示。

每日图表

股东惩罚 PNE

风电场运营商可能被整体出售。股价下跌。

在《商报》报道可能整体出售后，库克斯港风电场开发商 PNE 的股票周二大跌：该公司在中型股指数（SDax）上市的股票在盘中一度下跌超过五分之一。

此前仅知晓大股东摩根士丹利有意出售其在该项目开发商中持有的 30.00% 股份。风电和太阳能电场开发商 周一晚间表示，由于潜在买家的报价低于 股票的当前市价，公司出售事宜尚存不确定性，交易能否达成仍是未知数。HB

像 、Juwi 和 Abo Energy 这样的企业多年来受益于高电价和《可再生能源法》（EEG）的国家补贴。然而，利率上升、电价下跌和成本增加在几个月前突然终结了这一繁荣期。

股价（欧元）

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我们不会让您睡得更安稳。但您会知道为何辗转难眠。

关键在于实质。 如今比以往任何时候都更重要。

80 《商报》

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40

市场

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MSCI 世界股票指数 → 5.007,04 点 -0,02 % / MSCI 新兴市场指数 1.670,09 点 +0,74 % / 日元 / 欧元 183,81 日元 +0,04 % / 瑞士法郎 / 欧元 0,0055 瑞郎 -0,02 % / 10 年期德国国债收益率 3.147 % -0,03 Pfl / 10 年期美国国债收益率 4.690 % -0,03 Pfl / 白银（每盎司）64,87 美元 +$ 1,33 / 比特币 64.158 美元 +0,08 % --。

铜是否比黄金更好的通胀对冲工具？

这款工业金属的价格不断创下新高，并由此推动物价上涨。因此，铜越来越受到投资者的关注。

雅各布·布卢梅 是财经版块编辑。 联系方式： blume@handelsblatt.com

在过去十二个月内近50%的涨幅：铜市场的上涨势头势不可挡。这款最重要的工业金属的价格几乎每周都在刷新纪录。去年8月，每吨铜的价格还不到10.000美元，如今15.000美元的关口似乎触手可及。

瑞士大型银行瑞银（UBS）的大宗商品专家预计，铜价可能在明年第一季度突破这一整数关口。由于铜是众多工业产品的组成部分，其价格上涨可能进一步推高通胀。因此，投资者应思考一个问题：铜是否比黄金更好的通胀对冲工具？

被金融市场专家称为“铜博士”的这款红色工业金属，长期以来一直被视为全球经济的先行指标。铜被广泛应用于国民经济的各个重要领域，从住宅建设、工业到汽车制造，再到发电和运输。因此，铜价往往先于一般消费者物价上涨，专注于ETF的资产管理公司Global X写道：“铜与通胀率的历史正相关性使其成为抵御通胀的有吸引力的对冲工具。”

与此同时，铜还受益于结构性需求激增。无论是输电线路、电动汽车还是数据中心，任何一个增长行业都离不开这种工业金属。

早在五年前，美国投资银行高盛就预测铜价将上涨至每吨15.000美元。在一份题为《铜是新石油》的研究报告中，该行的大宗商品策略师指出，经济电气化带来的铜需求增长——而供应却在萎缩。

高盛分析师在2021年指出，由于许多铜矿已接近寿命终期，而矿山扩建或新开发需要数年时间，因此库存大幅下降和供应紧缺的局面已初现端倪。他们警告称：“铜市场尚未为这种需求环境做好准备。”因此，到本年代中叶，每吨15.000美元的价格是可以预见的。

回顾过去，可以确认：高盛的专家们预测相当准确——尤其是所描述的供应风险并未减少，且随着数据中心的繁荣，出现了五年前大宗商品专家未能预见的需求因素。

晨星（Morningstar）发布的一份分析指出，铜可能比黄金更好的通胀对冲工具，这一点在中东冲突爆发及霍尔木兹海峡封锁后得到了验证。在冲突爆发后，黄金价格一度下跌20%，而铜价则基本保持稳定。

在对更高利率的担忧给黄金价格带来压力的同时，实体经济的强劲需求支撑了铜价。晨星分析师汤姆·普赖斯（Tom Price）在分析中指出，这一额外的需求因素使得铜目前对投资者的价值高于黄金。◀

周三股市

投资者今日需关注的三大要点

消费者物价

德国联邦统计局发布了消费者物价与上月相比的变化情况。专家预计，上月商品和服务价格上涨约2.7%。此前的涨幅为2.8%。当天下午，美国也将公布消费者物价指数。美国最近的物价涨幅为3.5%。

石油市场

今天的周三也是石油市场的焦点日。中欧时间下午早些时候，国际能源署（IEA）和石油输出国组织（OPEC）将发布市场报告，对来年市场发展进行预测。傍晚，美国能源署将公布原油库存数据。该数据与消费者物价一同被视为美国通胀的指标。最近库存略有上升，预示着通胀率可能走低。

美国原油库存

单位：百万桶

季度业绩

财报季继续进行。化工品经销商布伦泰格和能源集团意昂即将公布两家DAX指数成分股的业绩。布伦泰格和意昂在股市均表现强劲。分析师预计这一势头将持续。旅游集团途易的业绩也备受关注。该公司因高油价承压，但其股价在上月表现较为稳健。

NR. 153, MITTWOCH, 12. AUGUST 2026

Deutschlands Wirtschafts- und Finanzzeitung

Handelsblatt

LANDTAGSWAHL

Sieben Grafiken erklären den Erfolg der AfD in Sachsen-Anhalt.

▶ 8

ARMIN GRUNWALD

Der Physiker und Philosoph hilft der Politik, die KI-Gefahr einzuschätzen.

▶ 12

VOLKSBANK KÖLN BONN

Die „Pascha-Affäre“ um ein Darlehen belastet Bankchefs und Aufseher.

▶ 20

GELDANLAGE

Der MSCI World wird zum Chip-ETF – für wen lohnt er sich noch?

▶ 38

Nvidias Kreislaufdeals

alarmieren die Börse

Der Chipkonzern will mit Banken neue KI-Rechenzentren für eine halbe Billion Dollar finanzieren. Analysten warnen vor den Risiken.

Der Tech-Konzern Nvidia schließt eine Partnerschaft mit mehreren Banken und Vermögensverwaltern, um den Bau von KI-Rechenzentren zu finanzieren. Am Montag stellte Nvidia-Chef Jensen Huang gemein- sam mit den Chefs von Goldman Sachs und Black- rock ein Volumen von mehr als 500 Milliarden US- Dollar in Aussicht. Bis zu 125 Milliarden Dollar da- von will Nvidia selbst absichern.

Der Chipkonzern ist mit einer Marktkapitali- sierung von knapp 5,4 Billionen Dollar das wert- vollste Unternehmen der Welt. Huang bindet Kun- den und Lieferanten mit Kapitalbeteiligungen, Ab- nahmeverträgen und Finanzierungspausagen an sein Unternehmen. Grund ist auch ein Klumpen- risiko: Im jüngsten Quartal erzielte Nvidia 54 Pro-

500

Milliarden Dollar wollen Nvidia und Investoren einsammeln.

Quelle: Unternehmen

zent seines Umsatzes mit nur drei Großkunden, die der Konzern nicht namentlich nennt. Analy- sten des Marktforschers Gartner warnen zudem, die Verlagerung der Nachfrage vom KI-Training zur laufenden Nutzung könne Nvidia Spitzenpo- sition gefährden. Chipexperte Peter Fintl von der Beratung Capgemini sagt: „Nvidia spürt den Atem der Wettbewerber im Nacken.“

Der Deal reibt sich ein in eine Serie ähnlicher Deals, die der Finanzdienst Bloomberg auf gut 750 Milliarden Dollar schätzt. Kritiker wie Investor Mi- chael Burry warnen vor zirkulären Strukturen, bei denen Nvidia in Kunden investiert, die im Gegen- zug Chips kaufen. Forrester-Analyst Naveen Chha- bra sagt: „Hier wirkt das Prinzip: Eine Hand wäscht die andere.“ ▶ Seite 4

SPD will Kaufprämien für

Elektroautos anpassen

Förderung fließt auch in Luxusautos und an ausländische Hersteller.

Mehrere Sozialdemokraten sprechen sich dafür aus, das Förderprogramm für Elektroautos anzupassen. „Die För- derung muss ihrem sozialen Anspruch gerecht werden“, sagte die verkehrspolitische Sprecherin, Isabel Cademar- tori, dem Handelsblatt. Der wirtschaftspolitische Sprecher, Sebastian Roloff, erklärte: „Luxusautos müssen nicht vom Staat gefördert werden.“ Anlass für die Forderung sind neue Zahlen, nach denen auch Luxusautos bezuschusst werden. Das SPD-geführte Umweltministerium von Cars- ten Schneider lehnt eine Anpassung allerdings ab. ▶ 7

Bundesbank verschärft

Sparkurs

Kündigung kostenloser Konten und Depots verärgert Beschäftigte und Pensionäre.

Die Bundesbank verschärft ihren Sparkurs und sorgt in der Belegschaft für Frust. Sie kündigt allen Beschäftigten und Pensionären die kostenlosen Girokonten und De- pots. Eine vom Vorstand eingeschaltete Einigungsstelle unter dem Vorsitz des Präsidenten des Hessischen Ver- waltungsgerichtshofs, Dirk Schönstadt, hat die beschlos- senen Massenkündigungen gebilligt. Entsprechende In- formationen aus Bundesbankkreisen bestätigte eine Sprecherin. Im Intranet kritisieren Personalvertreter den Alleingang des Vorstands „aufs Heftigste“. ▶ 34

Märkte

→ Dax 26.466 Pkt. +0,54 %

→ MDax 32.321 Pkt. +0,22 %

→ TecDax 4.114 Pkt. +1,15 %

→ E-Stoxx 50 6.571 Pkt. +0,54 %

→ Dow Jones 53.990 Pkt. +0,03 %

→ Nandaq 36.621 Pkt. +0,06 %

→ SAP 500 7.756 Pkt. +0,03 %

→ Nikkei 66.970 Pkt. +2,08 %

→ Euro/Dollar 1.1542 US$ -0,01 %

→ Gold 4.392,97 US$ +0,05 %

→ Öl 88,01 US$ +0,18 %

Gewinner

→ Siemens Energy +3,18 % 150,52 €

→ SAP +2,00 % 182,88 €

→ Dt. Telekom +1,78 % 28,60 €

Verlierer

→ Adidas 2,57 % 103,05 €

→ Qiagen 2,50 % 37,49 €

→ Zalando 2,18 % 24,26 €

Steht die SPD vor

einer Revolte?

In der SPD wächst der Unmut über die Partei- führung. Gehen die Landtagswahlen schief, könnte der Druck auf Bas und Klingbeil stei- gen. Mögliche Nachfol- ger werden diskutiert.

▶ 6

Deutsches Top-Ra-

ting in Gefahr

Wegen des hohen Schuldenstands sorgt sich die Bundesregie- rung um die Bonität des Landes. Anleihe- investoren sehen die Lage indes deutlich entspannter.

▶ 36

Sven Prange

Wer die Industrie in Deutschland retten will, muss die Privile- gien ihrer Arbeiter beschneiden. Die Sonderrechte gefähr- den die Wettbewerbsfä- higkeit, schreibt der Handelsblatt-Autor.

▶ 16

Brügers, Leverkusen, Nuremberg, Düren, Köln und Düren, 2024, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00

Wachstumskonzerst. Handelsblatt, Düren, 2024, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00

Handelsblatt, Düren, 2024, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00

Handelsblatt, Düren, 2024, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00

Handelsblatt, Düren, 2024, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00, 10:00

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Inhalt

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MITTWOCH, 12. AUGUST 2026, NR. 153

Thema des Tages

4 TECHNOLOGIE Nvidia macht Kunden zu Abhängigen. Der Chef des wertvollsten Konzerns unterstützt seine Abnehmer mit Milliardenbeträgen. Experten warnen vor den Folgen möglicher Kreislaufgeschäfte.

Politik

6 SPD Der Rückhalt bröckelt. Steht die Partei vor einer Revolte? 7 FÖRDERPROGRAMM Die SPD will Kaufprämien für Elektroautos anpassen. 8 SACHSEN-ANHALT AfD-Spitzenkandidat Ulrich Siegmund und seine Partei liegen kurz vor der Landtagswahl bei mehr als 40 Prozent in den Umfragen. 10 FRANKREICH Das Land verspricht eine grüne industrielle Renaissance – mit billigem, CO₂-armem Strom und schnellen Verfahren. 12 INTERVIEW „KI-Systeme sind letztlich Parasiten“, sagt der Physiker und Philosoph Armin Grunwald.

14ABELARDO DE LA ESPRIELLA Der rechtsgerichtete neue Präsident Kolumbiens muss Folgen des schweren Erdbebens bewältigen.

Meinung & Analyse

10 KOLUMNE In „Homo Oeconomicus“ beschäftigt sich die Wirtschaftswiese Monika Schnitzer mit der Frage, ob KI Europas Produktivitätslücke verkleinern kann. 16 SOZIALSTRAAT Das goldene Zeitalter der Industriearbeiter ist vorbei. Ihre Privilegien müssen beschnitten werden, denn sie gefährden die Wettbewerbsfähigkeit. 17 SACHSEN-ANHALT Bei den Wählern hat sich der Glaube festgesetzt, ausschließlich die AfD verspräche Wandel. Die Spitzenkandidaten müssen nur lächeln – und gewinnen. 17 E-AUTO-FÖRDERUNG Mit Steuergeld werden Luxus-Elektroautos bezuschusst. Das schadet der Glaubwürdigkeit des Programms. 18 GASTKOMMENTAR Bei Künstlicher Intelligenz ist Europa abhängig von den USA und China. Und überlässt den Ländern „Daten-Rohstoffe“ in riesigen Mengen. Die Politik hat keinen Plan, um das zu ändern, bemängeln Hinrich Thölken und Aljoscha Burchardt.

40 MÄRKTE INSIGHT Der Preis für Kupfer erreicht immer neue Rekorde. Ist das Industriemetall der bessere Inflationsschutz als Gold?

ANLEIHEN

Deutschlands Bonität wankt

In Berlin wird befürchtet, dass der Bund sein „AAA“-Rating verlieren könnte. Laut Investoren wäre das aber kein Drama für die Märkte.

Viel Strom, wenig Netz in Frankreich

Das Land verspricht eine grüne industrielle Renaissance – mit billigem, CO₂-armem Strom und schnellen Verfahren. Im Süden zeigt sich, ob der Netzausbau funktioniert.

Philosophen gesucht – Programmierer gefeuert?

Um ihre KI-Modelle zu trainieren, setzen US-Tech-Konzerne auf Philosophen. Auch für deutsche Geisteswissenschaftler gilt das als Chance.

IN DIESER AUSGABE

Namensindex

Anhalt, Mährla	6
Askel, Amanda	26
Bakata, Chloé	26
Bas, Bjelke	6, 17
Baum, Björn	21
Beckhoff, Georg	20
Bier, Burt	22
Bier, Tony	22
Boeckhauer, Claus	20
Brown, Matthew	4
Burchardt, Aljoscha	18
Bornham, Andy	6
Barry, Michael	4
Cane, Ben	24
Carron, Tucker	24
Chandrashekar, Arun	4
Chhabra, Nawen	4
Coelantum, Yane	39
Esprada, Alabada de la	14
Faulkner, Andrea	20
Faust, Annette	20
Fink, Larry	4
Ford, Peter	4
Fisch, Jacques-Yves	10
Freda, Bastian	30
Gerson, Andreas	20
Genuss, Christian	20
Godson, Frank	20
Grunwald, Armin	12
Hallebrand, Didi	17
Hassel, Ramer	8

Holt, Haterina	6	Parke, Emilie	10
Hölle, Johannes	8	Presse, Joelle	29
Hönig, Michaela	38	Parachus, Berta	6
Hopkins, Darren	35	Pratke, Veetle	28
Hoppmann, Franziska	17	Polo, Jürgen	20
Hopmann, Oskar	25	Reiners, Darren	24
Huang, Jillian	4	Reiners, Arne	6
Kennedy, Nancy	24	Reiners, Martin	9
Küchner, Oliver	8	Reiners, Johannes	35
Klein, Volker	20	Schul, Matthias	29
Klinglund, Lars	6, 17	Schul, S. S.	6, 17
Klosser, Tom	8	Schumer, Chuck	24
Koutzen, Ingrid	29	Schwab, Clement	21
Kopf, Christian	36	Schwaben, Alexander	6
Kuhli, Pascal	10	Schwab, Manuela	6
Larkins, Michael	39	Siegmund, Ulrich	6, 17
Lambke, Oliver	8	Schumer, David	4
Leaming, Claire	20	Siegman, Ulrich	38
Lewandowski, Marcel	8	Strommayer, Yannis	28
Levin, Michael	25	Subner, Ludwig	38
Leutner, Thomas	25	Subner, Ilya	4
Leute, Nicole	20	Thölken, Henrik	18
Marron, Emmanuel	10	Töschneider, Hans-Thomas	8
Marron, Anne, Sande	29	Thunig, Donald	17, 24
Marinagel, Antonio	10	Wann, Kevin	38
Marin, Friedrich	17	Willingmann, Armin	6, 9
Magel, Joachim	34	Wolf, Thomas	26
Mead, Jørgen	20	Wolfs, Hans-Peter	20
Meier, Jörg	26	Zinn, Ed	4
Ohlenschall, Marcel	26
Orcel, Andrea	28
Orcel, Andrea	28
Orcel, Andrea	28
Orcel, Andrea	28
Orcel, Andrea	28
Orcel, Andrea	28
Orcel, Andrea	28
Orcel, Andrea	28
Orcel, Andrea	28
Orcel, Andrea	28

Unternehmensindex

Allo Energy	39	Equator	25
Anhui, Nishantam	10	Eurobank	28
Aleph Alpha	26	Every Trade	29
Allison	28, 28	Fitch Dione Schumberg	20
Alpha Bank	28	Freda	29
Alphat	38	Frederick	21
Anselm	38	Frederick	29
Anthropic	4, 17, 26	Goldman Sachs	4, 40
Apple	4	Google	26
Archives	20	OneCity	10
ASM	28	HD1 Global	26
Audi	17	Helichson	29
B.A. Baumeragement	20	HPC	4
Banthem	36	HD-Grand and Borden	20
Blackrock	4	Huggins, Faye	28
BMW	17	HEPA	4
Behind	29	Juli	29
Bosch	36	Juwi	29
Boehringer	40	Leip Reuter	37
Bouckfield	25	Maricagel	10
Carolyn	24	Marvel	4
Cisco	4	Mercedes	36
Coloss	26	Microsoft	4
Colossy	4	Mitchell, Yvonne	29
Commerbank	28	Morgan Stanley	39
Commensen	4	Morningstar	40
CPT Investments	25	Multiverse	22
CNMT	37	National Bank of Greece	28
DBS Global Recruitment	20	Neen	4
Deep Robotics	37	Nettus	4
Dehamer	29	Nvidia	4, 38

Delber Digital	29
OpenAI	4, 17, 26
Philip Morris International	24
Prince Prime Real Estate	28
Prince Bank	28
PMC	29
Porsche	18, 17
PrepMktRed	29
Reynolds & Co. Hermitgenverwendung	36
RTC	10
RTL, Gruppe	21
RWE	25
Safe Superintelligence	4
Shanghai Agilent Innovation Technology	37
Siemens Energy	25
SK Group	4
Sky Deutschland	21
Stata	12
TSMC	38
Tel	40
UBS	40
Unicredit	28
Union Investment	30
Unipart	25
Univox	17
Volksbank Köln Bonn	20
Walbarger	20
ZP	26
Zurich	35

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Inhalt

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Unternehmen

20 VOLKSBANK KÖLN BONN Die Bordell-Affäre belastet Bankchefs und Aufseher.

21 MEDIEN RTL erhöht Umsatzziel um eine Milliarde Euro – dank Sky.

22 INTERVIEW „Arbeitnehmer sollen nicht zu Opfern von KI werden“, sagt Unternehmer Euan Blair.

24 USA Deutschland untersagt den Verkauf von Nikotinbeuteln, das Weiße Haus dagegen lockert die Regulierung – und feiert eine Fabrik von Philip Morris.

25 ENERGIE Uniper will Kraftwerksstandorte fit für Rechenzentren machen.

26 MITARBEITER US-Tech-Konzerne setzen zunehmend auf Philosophen, um ihre KI-Modelle zu trainieren.

28 GELDINSTITUTE Anders als die Commerzbank öffnen sich Griechenlands Banken für internationale Investoren.

29 SERDAR MANSOUR AZAR, INGMAR KNUDSEN Das Food-Startup-Juits verkauft Tiefkühlkost bisher online. Nun testet die Oetker-Tochter ein automatisiertes Selbstbedienungslokal in Berlin.

Finanzen

34 BUNDESBANK Vorstand kündigt allen Beschäftigten Konten und Depots.

35 RISIKOPROFILE Rechenzentren sind verstärkt von Naturkatastrophen bedroht. Die Versicherungsbranche schlägt Alarm.

36 ANLEIHEN Anleger sehen Deutschlands möglichen Ratingverlust gelassen. Eine Herabstufung wäre für sie „eine Ohrfeige für die Bundesregierung“, aber kein Drama für die Märkte.

37 CHINA Der chinesische Roboterhersteller Unitree stößt vor dem Börsengang auf gewaltiges Interesse. Die Aktie ist mehr als 8000-mal überzeichnet.

38 GELDANLAGE MSCI World wird zum Chip-ETF. Für wen lohnt er sich noch?

39 CHART DES TAGES Aktionäre strafen PNE ab. Der Windparkbetreiber wird womöglich ganz verkauft. Die Aktie fällt.

EUAN BLAIR

„Nicht Opfer von KI werden“

Der Sohn des Ex-Premiers Tony Blair schult Menschen für die KI-Ära. Er spricht über Transformation und notwendige Weiterbildung.

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Thema des Tages

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Im Studio des TV-Senders CNBC trafen sich am Montag der Chef von Goldman Sachs, David Solomon, der Ross des Vermögensverwalters Blackrock, Larry Fink, einige andere amerikanische Finanzgrößen – und dazwischen Jensen Huang. Der Nvidia-Chef hatte einige der mächtigsten Männer der Wall Street um sich versammelt, um vor laufenden Kameras seinen bislang größten Deal bekannt zu geben: 500 Milliarden Dollar an Kapital sollen die Banker mobilisieren, um neue Rechenzentren für Künstliche Intelligenz (KI) zu errichten – und damit dem Geschäft des weltgrößten Chipherstellers den ultimativen Schub zu geben. Bis zu 125 Milliarden Dollar beabsichtigt das global wertvollste Unternehmen selbst abzusichern.

Nvidia und Huang sind Superstars der internationalen Unternehmenswelt. Mit einer Marktkapitalisierung von knapp 5,4 Billionen Dollar liegt der Chipanbieter weit vor Apple und Microsoft. Der 63-jährige Huang wird als begnadeter Netzwerker beschrieben, er versteht es, gewaltige Summen zu mobilisieren. Wie kaum ein anderer Konzernchef beteiligt er sich mit hohen Beträgen an Kunden und Lieferanten, sichert sich Abnahmeverträge und finanziert den Aufbau neuer Rechenzentren.

Die entscheidende Frage: Handelt es sich um normales Geschäftsgebaren – oder finanziert Nvidia damit einen Teil der Nachfrage nach den eigenen Chips?

Huang ist in einem sich schnell verändernden Markt zum Handeln gezwungen. Noch dominiert der US-Konzern mit seinen Grafikprozessoren (GPUs) den KI-Markt. Aber die Position ist nicht unangreifbar. Analysten des Marktforschers Gartner warnen: Die Verlagerung der Nachfrage vom Training hin zur Inferenz – also der Nutzung der Modelle – und zu agentenbasierten Anwendungen könne die Landschaft der KI-Anbieter grundlegend verändern. Das könne „den Spitzenplatz von Nvidia ins Wanken bringen“.

Huang reagiert mit einer Vielzahl von Deals innerhalb des KI-Ökosystems: Kapitalbeteiligungen, Abnahmeverträge, Optionen auf Beteiligungen, Finanzierungszusagen. Der Finanzdienst Bloomberg bezifferte das Volumen dieser Geschäfte jüngst auf mehr als 750 Milliarden Dollar – die am Montagabend angekündigten 125 Milliarden noch gar nicht eingerechnet. Das Motiv ist für Chipexperte Peter Fintl von der Technologieberatung Capgemini klar: „Nvidia spürt den Atem der Wettbewerber im Nacken.“

Wenn Nvidia die Nachfrage finanziert

Huang größtes Risiko ist der technologische Wandel und der Verlust von Kunden. Nvidia investiert in Cloud-Betreiber, KI-Start-ups und Rechenzentren. Das Kaltöl: Wer Nvidia-Geld annimmt, kauft Nvidia-Chips.

Denn zurzeit trägt Nvidia ein erhebliches Klumpenrisiko. Laut Geschäftsbericht erzielte der Konzern im jüngsten Quartal 54 Prozent seines Umsatzes mit lediglich drei Großkunden, die Nvidia selbst nicht namentlich nennt. Grund genug, das Geschäft auf ein breiteres Fundament zu stellen.

Die Zahl der Transaktionen, mit denen Nvidia das versucht, ist groß, das Tempo nimmt zu. Eine Auswahl der Deals dieses Jahres zeigt, wie unterschiedlich die Konstruktionen ausfallen:

• ▶ Corewave: Nvidia investierte am 26. Januar zwei Milliarden Dollar in Aktien des Cloud-Anbieters. Der Anteil des Konzerns stieg damit von rund sieben auf etwa neun Prozent. Corewave gehört zu den großen Abnehmern von Nvidia-GPUs.
• ▶ IREN: Nvidia verpflichtete sich im Mai, für 3,4 Milliarden Dollar Rechenleistung bei IREN einzukaufen, einem Betreiber von Datenzentren. Gleichzeitig sicherte sich Nvidia eine Option auf eine Kapitalbeteiligung von bis zu 2,1 Milliarden Dollar. Auch IREN ist Kunde von Nvidia.
• ▶ Nebius: Die KI-Cloud-Plattform erhielt Anfang 2026 eine Kapitalinvestition von zwei Milliarden Dollar. Daraus entstand eine Beteiligung von 9,3 Prozent, wie Nvidia am 21. Juli per Pflichtmitteilung offenlegte. Im selben Monat nahm Nebius weitere 775 Millionen Dollar bei einem Bankenkonsortium auf. Als Sicherheit dienen unter anderem Nvidia-GPUs.
• ▶ Naver: Nvidia kündigte am 24. Juli an, eine Mil-

TECHNOLOGIE

Nvidia steckt Milliarden in seine Kunden

Milliardenschwere Beteiligungen an Kunden und Lieferanten sichern Nvidias Wachstum. Experten warnen allerdings vor den Folgen möglicher Kreislaufgeschäfte.

Joachim Hofer, Felix Holtermann, Martin Kölling München, San Francisco, Taipah

Nvidia-Chef Huang: „Die Vorstellung, dass es sich um einen Kreislauf handelt, ist – nun ja – lächerlich.“

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Thema des Tages

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liarde Dollar in den südkoreanischen Internet-konzern zu investieren.

► Safe Superintelligence: Nvidia teilte am 27. Juli mit, für fünf Milliarden Dollar einen Anteil an dem KI-Labor von OpenAI-Mitgründer Ilya Sutskever erworben zu haben.

Die Beispiele zeigen: Nvidia stellt nicht nur Kapital bereit. Der Konzern kauft auch Rechenleistung bei Unternehmen, an denen er beteiligt ist und die er beliefert. Die jüngsten Geschäfte reiben sich in eine längere Serie von Transaktionen ein. Der Chiphonzern beteiligte sich unter anderem am KI-Labor OpenAI und an Chipherstellern wie Marvell.

Hinzu kommen zahlreiche Geschäftsbeziehungen mit Kunden und Lieferanten. Wie Bloomberg Ende Juli berichtete, arbeitet Nvidia an einer neuen Runde von KI-Deals mit einem Gesamtwert von mehr als 750 Milliarden Dollar. Zuletzt wurde eine Partnerschaft mit dem südkoreanischen Mischkonzern SK Group bekannt. Beide Unternehmen wollen Geschäfte im Wert von mehr als 500 Milliarden Dollar abwickeln.

Experten warnen vor der zirkulären Struktur dieser Vereinbarungen. Analysten der Großbank Goldman Sachs zählen ebenso dazu wie der Investor Michael Burry, der die Immobilienkrise von 2008 voranzah. Das Muster: Nvidia finanziert Projekte oder beteiligt sich an Unternehmen, die im Gegenzug Nvidia-Chips einsetzen. Die Geschäfte könnten die tatsächliche Nachfrage verzerren, lautet die Kritik. Sollte die KI-Blase platzen, würde diese Struktur zudem entstehende Verluste vergrößern. Ein Ausrechen für wachsende Sorgen am Markt sind die Kosten für Ausfallversicherungen auf Nvidia-Schulden. Sie stiegen zuletzt um bis zu 0,14 bis 0,82 Prozentpunkte pro Jahr.

Huang selbst hatte in der Vergangenheit argumentiert, die Beteiligungen an Unternehmen wie OpenAI und Anthropic stützen nicht nur das eigene Geschäft, sondern würden auch eine Kapitalrendite abwerfen. Eine Anfrage des Handelsblatts zu dem Thema ließ der Konzern zunächst unbeantwortet.

Berater Find vergleicht die Beteiligungen mit Absatzfinanzierungen, wie sie bei Autos, Flugzeugen und Maschinen seit Jahrzehnten üblich und legal sind. Es gebe allerdings einen entscheidenden Unterschied: „Niemand weiß, was die GPUs in ein paar Jahren wert sind.“ Damit stellt sich eine grundsätzliche Frage: Entstehen gerade Rechenkapazitäten, die ohne Nvidia Geld nicht gebaut wurden wären – weil sie den Betreibern zu riskant schienen oder weil sie keine andere Finanzierung gefunden hätten?

Der Zweck der Investments sei klar, sagt Naveen Chhabra vom Analysehaus Forrester, Nvidia wolle „die eigene Auslastung, den eigenen Kundenstamm und künftige Umsätze absichern“ – und nehme dafür erhebliche Risiken in Kauf.

Zu den schärfsten Kritikern gehört der britische Autor Ed Zitron. Er hält das Geschäft für künstlich aufgebläht. „Rechenzentrumsbetreiber haben bislang noch keine stichhaltigen Beweise für ein tragfähiges Geschäftsmodell zur Vermietung von GPUs vorgelegt, geschweige denn Gewinne, die die Auf-

nahme von Schulden in Milliardenhöhe rechtfertigen würden.“ Der Zeitpunkt der Amortisation liege zwischen „wer weiß“ und „nie“.

Auch Weibush-Analyst Matthew Bryson sieht in den Investitionen und Ausbauplänen Anzeichen für zirkuläre Geschäfte. Sie verstärkten die Zweifel an der Nachhaltigkeit des Marktes.

Huang weist den Vorwurf zurück. Im Zusammenhang mit Coreweave sagte er im Januar: „Das ist nur ein kleiner Prozentsatz der Summe, die sie letztlich aufbringen müssen. Die Vorstellung, dass es sich um einen Kreislauf handelt, ist – nun ja – lächerlich.“

In einer Mitteilung am Montag erklärte Huang, die Nvidia-Rechenleistung sei flexibel einsetzbar für verschiedene Modelle und Aufgaben, sei zwischen Kunden und Betreibern austausch- und übertragbar und werde durch die firmeneigene CUDA-Software kontinuierlich besser. Dadurch verlangene sich die Nutzungsdauer, und die Wirtschaftlichkeit nehme im Laufe der Zeit zu.

Doch auch Gartner-Analyst Arun Chandrasekaran bewertet die Vorgänge anders. Hinter den Deals stehe „ein zirkuläres Wirtschaftsprinzip“: Investierte Geld fließe am Ende in den Kauf der eigenen Infrastruktur zurück. Nvidia Strategie sei einfach: Der Konzern wolle möglichst viele Unternehmen befähigen, KI-Anwendungen zu entwickeln. Je mehr Firmen das täten, desto mehr Rechenleistung werde benötigt.

Mit Beteiligungen an großen und kleinen Cloud-Anbietern, sogenannten Neoclouds, sichere sich Nvidia zugleich gegen einzelne Ausfälle ab. Das könnte jedoch zur Bildung einer Blase beitragen. Schon „der bloße Anschein von Round-Tripping“ – künstlichen Kapitalkreislaufen – sei historisch selten gut ausgegangen, sagt Chandrasekaran. Nvidia werde es auch in Zukunft geben. Fraglich sei aber, was mit Unternehmen wie Coreweave geschehe, sollte die Finanzierung ins Stocken geraten.

Auch Chhabra hält die Sorgen für berechtigt. Illegal sei die Praxis nicht, sonst hätte die US-Borsenaufsicht SEC längst eingegriffen. Aus geschäftsethischer Sicht werde sie dennoch Fragen auf: „Hier wirkt das Prinzip: Eine Hand wäscht die andere.“

All die bisher bekannten Transaktionen könnten verblassen, sollte Nvidia tatsächlich für eine Fi-

nanzierung von OpenAI einstehen. Der Chiphonzern wäre dann nicht nur Investor und Lieferant sondern auch Bürge eines seiner wichtigsten Kunden.

OpenAI kann sich am Schuldennarkt offenbar nicht direkt zu den gewünschten Konditionen finanzieren. Die schwache Bonität des Unternehmens erschwert eine eigenständige Kreditaufnahme. Medienberichten zufolge verhandelt Nvidia über eine Finanzierungsgarantie von bis zu 250 Milliarden Dollar für ein großes OpenAI-Rechenzentrum im US-Bundesstaat Ohio. Dabei ginge es nicht um eine Eigenkapitalbeteiligung, sondern um eine Bürgschaft. Nvidia würde mit seiner eigenen Kreditwürdigkeit dafür einstehen, dass OpenAI Fremdkapital aufnehmen kann.

Die Garantie würde laut Bloomberg Leasing- und Bauschulden absichern, nicht aber den Kauf von Nvidia-Chips. Eine Liefervereinbarung werde separat verhandelt.

Die Beziehung zwischen OpenAI und Nvidia ist kompliziert. Im September 2025 hatte Huang angekündigt, bis zu 100 Milliarden Dollar in den Aufbau von OpenAI-Rechenzentren zu investieren. Diese Transaktion wurde jedoch nie vollzogen. Stattdessen beteiligte sich Nvidia im März 2026 mit 30 Milliarden Dollar an OpenAI Finanzierungsrunde über insgesamt 110 Milliarden Dollar.

OpenAI gehört zu den weltweit größten Nutzern von Nvidia-GPUs. Die Rechenkapazität bezieht das Unternehmen bislang jedoch überwiegend von Microsoft. Der Konzern ist langjähriger Investor und Cloud-Partner von OpenAI.

Zitron hält die Bürgschaft von Nvidia für OpenAI für absurd: Gäbe es eine echte, substanzielle und dauerhafte Nachfrage, müsste Nvidia nicht zu solchen Mitteln greifen, argumentiert er.

Vergleichbare Geschäfte habe es in der IT-Branche bereits gegeben, sagt Forrester-Analyst Chhabra. Als Beispiel nennt er den Serverhersteller Hewlett-Packard Enterprise (HPE), der vor Jahren in den Datenmanagement-Anbieter Cohesity investierte. Cohesity nutzt wiederum HPE-Server. Auch der Netzwerkausrüster Cisco investiere seit Langem über seinen Venture-Arm in Unternehmen mit einem Multiplikatoreffekt. Der Unterschied zu Nvidia liege im Umfang der Rückflüsse: „Der Anteil der Umsätze, der aus solchen Investments am Ende wieder beim Investor selbst landet, ist bei Nvidia deutlich höher als etwa bei HPE oder Cisco“, sagt Chhabra. Das heißt: Nvidia verläßt sich stärker auf derartige Deals als HPE und Cisco, geht also ein höheres Risiko ein.

Das Wachstum wird schwieriger

Nvidia Erfolg hat eine Kehrseite. Weil der Konzern das Fundament vieler KI-Investitionen bildet, dürfte er im Fall eines branchenweiten Absturzes ebenso stark leiden, wie er heute vom Boom profitiert. „Im Zweifel könnte Nvidia unter dem eigenen Gewicht zusammenbrechen“, warnt Chhabra. Die Wahrscheinlichkeit dafür sei derzeit allerdings gering.

Nvidia steht damit vor einer neuen Phase: Das nahezu automatische Wachstum der vergangenen Jahre dürfte vorbei sein. Der Konzern muss nicht nur technologisch führend bleiben. Er muss zugleich sicherstellen, dass die Kunden, die seine Chips kaufen, ihre eigenen Geschäftsmodelle finanzieren können.

Umso stärker sucht Huang die Nähe zu seinen Partnern, wie auf der Leitmesse „Computex“ Anfang Juni in Taipah. Dort folgten Blitzlichtgewitter und Scheinwerfer dem Tech-Manager auf seinem Rundgang. Er signierte immer wieder Produkte, die Nvidia-Technologie enthalten. Später ließ sich Huang auf einem Nachtmarkt beim Nudelessen fotografieren. Volksnah in Jeans und schwarzem T-Shirt trat er auf wie ein Rockstar.

Seine Rede dort hat sich über die Jahre von einem Insider-Event zu einer zweistündigen globalen KI- und Robotikshow entwickelt. „Gemeinsam wagen wir den nächsten großen Sprung in eine strahlende neue Zukunft“, verkündete der 63-Jährige dort. Dann rief er in die Menge: „Taiwan ist das Epizentrum von KI und Robotik.“ Im Publikum saßen keine Fans, sondern die Chefs zahlreicher taiwanischer Geschäftspartner. Sie wissen: Für Nvidia geht es längst nicht mehr nur darum, die besten Chips zu bauen. ◀

Nvidia auf Einkaufstour

Ausgewählte Beteiligungen an Kunden und Lieferanten Volumen in Mrd. US-Dollar

Handelsblatt • Stand: August 2026 • Quelle: Eigene Recherche

Im Zweifel könnte Nvidia unter dem eigenen Gewicht zusammenbrechen.

Naveen Chhabra Forrester

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Politik

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Die Heimkehr aus dem Urlaub dürfte sich Lars Klingbeil (SPD) entspannter vorgestellt haben. Kaum zurück, beschuldigte die Union den Finanzminister, bei der Steuerreform zu tricksen. Und auch in den eigenen Reihen stieß Klingbeil als SPD-Vorsitzender sofort auf Kritik.

Die Arbeitsgemeinschaft „Migration und Vielfalt“ in der SPD forderte am Montag einen Sonderparteitag im Herbst, um die Parteispitze neu aufzustellen. „Es gibt in der Bevölkerung eine massive Irritation hinsichtlich der Sozialdemokratie in unserem Land“, sagten die beiden AG-Vorsitzenden, Mehria Ashultah und Orkan Özdemir, dem „Spiegel“. Angesichts des „existenzgefährdenden Trends auf der Bundesebene“ sei ein Sonder-Bundesparteitag im kommenden Herbst unumgänglich.

Bereits zuvor waren Brandbriefe der SPD Groß-Gerau und der SPD Bielefeld bekannt geworden. In beiden wird scharfe Kritik an der Parteiführung geübt. „Die Wut wächst, der Unmut steigt“, schreiben die Genossen aus Groß-Gerau mit Blick auf die Sozialreformen. Die Bielefelder SPD fordert von Klingbeil und seiner Co-Chefin Bärbel Bas, Parteivorsitz und Ministerianter voneinander zu trennen.

Noch ist es nur die dritte oder vierte Reihe, die rebelliert. Doch die steigende Zahl von Brandbriefen zeigt: Es brodelt in der SPD. „So kann es nicht weitergehen“, ist ein Satz, der in der Partei derzeit häufig fällt. „Die Stimmung ist beschissen“, klagt ein Wahlkämpfer. Und die Verantwortung dafür sehen viele bei Bas und Klingbeil. „Viele haben mit der Parteispitze abgeschlossen“, sagt ein Genosse.

Schon Ende nächsten Monats könnten Klingbeil und Bas ihre Jobs los sein, wenn die drei Landtagswahlen in Sachsen-Anhalt, Berlin und Mecklenburg-Vorpommern schiefgehen sollten. „Dann wird ein Sturm über die SPD hereinbrechen, der die Parteispitze hinwegfegen wird“, sagt ein Sozialdemokrat. Es kann aber auch sein, dass Klingbeil und Bas auch diesen Sturm überstehen.

Der Bund ist schuld

Die Lage der SPD vor den Landtagswahlen lässt sich ohne Übertreibung als dramatisch beschreiben. In Sachsen-Anhalt könnte die SPD das erste Mal in der Geschichte der Bundesrepublik aus einem Landtag fliegen, in Umfragen steht sie bei sechs Prozent. In Berlin liegt die SPD trotz Selbstdemontage der Berliner CDU nur auf Platz fünf. In Mecklenburg-Vorpommern hat sich Ministerpräsidentin Manuela Schwesig an die 30 Prozent herangepräzelt, liegt aber noch hinter der AfD.

Die Wahlkämpfer schieben die Schuld für die mauen Umfragewerte auf den Bund. Dort steht die SPD seit Monaten bei nur zwölf bis 15 Prozent. Sich von diesen Umfragewerten abzusetzen, ist für die SPD-Wahlkämpfer im Osten nahezu unmöglich.

Doch anstatt alles Erdenkliche in Bewegung zu setzen, um die einstige Volkspartei wiederzubeleben, glänzten die beiden Parteivorsitzenden mit Ideenlosigkeit und Abwesenheit, klagen SPD-Politiker. An der Erstellung des neuen Grundsatzprogramms beteiligten sich Bas und Klingbeil kaum. Die Debatten um das neue Programm, wenn sie denn stattfinden, werden von vielen als langweilig empfunden. Ein Plan, wie die SPD wieder aus der Krise komme, sei nicht in Sicht, kritisieren mehrere hochrangige Parteimitglieder. Besonders Bas sei „blank“,

SPD-Ost-Pas und Klingbeil Forscher in Bremen Bilder: Peter D. De Ferret Vorgeschaltbild

Der Rückhalt bröckelt

SPD

Werden die Landtagswahlen im Osten zum Desaster, könnten die Tage von Bärbel Bas und Lars Klingbeil an der SPD-Spitze gezählt sein. Doch auch die möglichen Nachfolger machen wenig Hoffnung.

Josefine Fokuhl, Martin Greive Berlin

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Politik

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„Die Wut wächst, der Unmut steigt.

Aus einem Brandbrief der SPD-Smith-Gerau

wenn es um die Zukunft der Sozialdemokraten gehe, sagt ein SPD-Politiker.

Der Bundestagsabgeordnete Mahmut Özdemir ließ schon vor Wochen auf Instagram seinem Frust freien Lauf. „Auf einem Sonderparteitag müssen wir über die Richtungsentscheidung reden, welche SPD wir wollen“, schrieb er. „Eine SPD, die von Funktionären und Führungspersonal geführt wird, die zuerst daran denken, das bisschen, was von dieser Partei übrig ist, in Regierungsverantwortung zu pressen und dann im Dienstwagen Platz zu nehmen, ist falsch“, so Özdemir.

Im Umfeld von Klingbeil wird die Kritik zurückgewiesen. Bas und Klingbeil beteiligten sich maßgeblich am Grundsatzprogramm-Prozess. Mit seiner Grundsatzrede bei der Bertelsmann-Stiftung im März habe Klingbeil zudem einen Aufschlag für eine moderne sozialdemokratische Politik gemacht. Auch die Doppelfunktion aus Parteivorsitz und Ministeramt ergebe Sinn.

Ein SPD-Parteichef müsse sich doch auch mit Themen wie Rente und Finanzen beschäftigen, weil er im Koalitionsausschuss sitze. Zugleich habe sich die Koalition auf ein Reformpaket verständigt, das das Land nach vorn bringe. Dabei habe man natürlich Kompromisse machen müssen, aber auch viel für die SPD herausholen können.

Doch gerade die Reformen wie die Abwicklung der „Rente mit 63“ empfinden die SPD-Wahlkämpfer eher als Stormanöver. Schwesig kündigte im Falle einer Wiederwahl ein Veto gegen die Rentenreform im Bundesrat an und versucht sich auch sonst im Wahlkampf von der Bundes-SPD möglichst abzugrenzen. Auf

ihren ersten Plakaten findet sich nicht einmal ein SPD-Logo.

Auch in Sachsen-Anhalt ist eine Distanz zur Bundes-SPD spürbar. Als SPD-Generalsekretär Tim Blüssendorf vergangene Woche im Land unterwegs war, absolvierte er nicht einen einzigen mit dem Spitzenkandidaten Armin Willingmann. Der Berliner SPD-Spitzenkandidat Steffen Krach wiederum ist über den Vorstoß der Bundesregierung verstimmt, Enteignungen zu verbieten. Damit habe die Koalition die Idee der Berliner Linken erst wieder groß gemacht.

SPD-NRW-Spitzenkandidat Jochen Ott wiederum mahnt ein neues Erscheinungsbild an, die Bundesregierung brauche dringend „eine Erzählung“. Ein Beispiel könne die britische Labour-Partei unter dem neuen Premierminister Andy Burnham sein.

In der SPD-Spitze will man die Kritik und die Brandbriefe nicht zu hoch hängen, offizielle Anfragen werden unbeantwortet gelassen. Doch dass Unterbezirke, Arbeitsgemeinschaften und Abgeordnete vor den Landtagswahlen Personaldebatten anzettelten, sei bei allem verständlichen Frust eine ganz schlechte Idee, sagt eine Führungskraft. Damit schade sich die SPD nur selbst.

Pistorius ins Amt drängen?

Die Frage ist ohnehin, wer Bas und Klingbeil nachfolgen könnte. Den oder die logischen Nachfolgekandidaten gibt es nicht. Genannt werden etwa Hubertus Heil und Alexander Schweitzer. Einen Neuanfang verkörpern beide nicht. Schweitzer gilt in der Partei als Führungsreserve, käme aber mit dem Makel des Wahlverlorers aus Mainz nach Berlin.

Heil gilt seit seiner Zeit als Arbeitsminister als einer der besten Verhandler der Partei, ist flügelübergreifend beliebt. Dass er die SPD mit neuen Ideen nach vorn bringen kann, glaubt aber auch kaum jemand. Er käme bei einer Neuausstellung der Partei eher als Fraktionschef infrage, heißt es. Verteidigungsminister Boris Pistorius führt zwar alle Popularitätsrankings an, verfügt aber nicht über eigene Truppen in der SPD. Ausgeschlossen ist aber nicht, dass Pistorius aus paper Not ins Amt gedrängt wird.

Bei den Frauen ist die Auswahl nicht viel größer. Die saarländische Ministerpräsidentin Anke Behlinger schließt eine Übernahme des Parteivorsitzes aus. Sie will sich nicht wie frühere Ministerpräsidenten in Berlin verheizen lassen.

Als Zünglein an der Waage gilt daher Manuela Schwesig, die aus ihrem Ehrgeiz kein Geheimnis macht und sich jedes Amt zutrauen soll. Sollte sie in Mecklenburg-Vorpommern die AfD bezwingen, „wäre sie in einer Position, in der sie Bas und Klingbeil aus dem Amt drängen und mit der unseligen Doppelspitze Schluss machen könnte“, heißt es in der SPD. Allerdings gibt es auch bei Schwesig parteiintern Zweifel, ob sie im Westen und Süden der Republik ankommen würde.

Es könnte aber ohnehin auch alles anders kommen. Wenn die SPD den Einzug in den Landtag in Sachsen-Anhalt schafft, Schwesig eine Regierungsmehrheit erreicht, aber hinter der AfD landet, gibt es keinen Grund, Bas und Klingbeil abzulösen. Und wohl auch niemanden, der das einfach so könnte. Zumal sich bei einem Abgang von Bas und Klingbeil auch die Frage stellen würde, ob beide Minister bleiben könnten, was wiederum die Koalition ins Wanken bringen könnte. Und daran kann die SPD angesichts der aktuellen Umfragen kein Interesse haben. ◀

FÖRDERPROGRAMM

SPD will Kaufprämien für Elektroautos anpassen

Die E-Förderung in ihrer jetzigen Form fließt auch in Luxuswagen, zeigen neue Zahlen. Die Politik will reagieren.

L. Backovic, J. Fokuhl, S. Kersting, J. Olk Düsseldorf, Berlin

Mehrere Sozialdemokraten sprechen sich dafür aus, das Programm zur Förderung von Elektroautos anzupassen. „Die Förderung muss ihrem sozialen Anspruch gerecht werden“, sagte die verkehrspolitische Sprecherin, Isabel Cademartori, dem Handelsblatt. Der wirtschaftspolitische Sprecher, Sebastian Roloff, erklärte: „Luxusautos müssen nicht vom Staat gefördert werden.“

Anlass für die Förderung sind neue Zahlen zum Programm. Demnach werden auch elektrische Luxus-SUVs, Oberklasse-Limousinen und Sportwagen bezuschusst – darunter Modelle von Porsche, BMW und Mercedes, deren Listenpreis teilweise im sechssteiligen Euro-Bereich liegt.

So finden sich in der Auflistung des zuständigen Bundesamts für Wirtschaft und Ausfuhrkontrolle (BAFA) für den Zeitraum bis 1. August mehr als 50 Fahrzeuge der Spitzenklasse, darunter 36 Porsche. Das Handelsblatt hatte zuerst auf diesen Umstand hingewiesen.

Dabei wollte Schwarz-Rot die Förderung sozial aufstellen. Auch BAFA-Präsidentin Mandy Pastohr sagte am Dienstag im Handelsblatt-Podcast „Green & Energy“, die Prämie richte sich „insbesondere an Menschen mit kleinem Geldbeutel“, die sich sonst keinen Elektrowagen leisten könnten.

Deshalb wurde die Prämie sozial gestaffelt. Für rein elektrische Fahrzeuge liegt sie zwischen 3000 und 6000 Euro, je nach Einkommen. Haushalte mit einem Jahreseinkommen von mehr als 90.000 Euro haben keinen Anspruch. Pastohr sieht das soziale Ziel erfüllt, da bislang die Hälfte der Anträge von Haushalten mit weniger als 45.000 Euro Jahreseinkommen kämen.

Doch es gibt ein Problem: Laut den Förderrichtlinien müssen Halter und Käufer oder Leasingnehmer „nicht personenzentlich sein“. In Onlineforen tauschen sich Nutzer bereits darüber aus, Fahrzeuge über Eltern oder andere Angehörige mit geringerem Einkommen laufen zu lassen.

Die ersten Auswertungen zeigen zwar, dass die soziale Staffelung wirke, sagte Cademartori. „Wenn Einkommensgrenzen gezielt umgangen werden, müssen wir gegebenenfalls nachschärfen“, fügte sie jedoch hinzu. Auch Roloff bringt eine Obergrenze ins Spiel.

Möglich wäre das mit einer Obergrenze für den Listenpreis des geforderten Autos, wie es sie bei höheren Programmen schon gegeben hatte. Laut Cademartori handelte es sich um einen Kompromiss, bislang darauf zu verzichten – auch weil viele Fahrzeuge deutscher Hersteller im höheren Preissegment liegen.

Was die Union von dem Vorschlag hält, war am Dienstag nicht zu erfahren. Mehrere Abgeordnete reagierten zunächst nicht auf Anfragen. Die Opposition macht allerdings Druck. „Wenn die Prämie auch für die tenensten Luxusmodelle eingesetzt werden kann und noch nicht einmal Käufer und Halter identisch sein müssen, ist das gerade eine Einladung an Topverdiener“, sagte Grünen-Verkehrspolitikerin Swantje Michaelsen.

Neben einer Obergrenze beim Listenpreis schlägt Michaelsen vor, dass die Fördermittel stärker Menschen in den unteren Einkommensgruppen bereitgestellt werden. Zahlen des Umweltministeriums zeigen, dass rund ein Viertel der Anträge auf die höchste förderfähige Gruppe von 60.000 bis 90.000 Euro entfällt. Michaelsen will deshalb die Einkommensgrenzen niedriger ansetzen. Anpassungen des Programms müsste die Bundesregierung auf den Weg bringen. Das ist bislang aber nicht vorgesehen. Dass die Förderrichtlinie keine zusätzliche Listenpreisgrenze vorsehe, sei keine Regelungslücke, sondern eine bewusste Entscheidung „für eine einfache unbürokratische Handhabe“, sagte ein Sprecher. Bei den hochpreisigen Fahrzeugen handele es sich um eine sehr kleine Randerscheinung. Weit über 80 Prozent der Bewilligungen könnten Fahrzeugen mit einem Referenzpreis von weniger als 50.000 Euro zugerechnet werden. ▶ Kommentar Seite 17

REUTERS

Tesla-Fahrzeuge in Grünheide: Die Opposition macht Druck.

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Politik

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AfD-Spitzenkandidat Siegmund im Wahlkampf in Köthen: Autogramme für die Anhänger.

Ulrich Siegmund wird im Wahlkampf vielerorts wie ein Popstar empfangen. Nach seinen Auftritten bilden sich lange Schlangen für Solfies und Autogramme, ganze Familien lassen sich mit dem AfD-Spitzenkandidaten fotografieren. Die Partei führt einen stark auf Person und Stimmung ausgerichteten Wahlkampf.

Die Landtagswahl in Sachsen-Anhalt Anfang September könnte die politische Landschaft des Bundeslandes grundlegend verändern. Derzeit hat die AfD gute Aussichten, erstmals stärkste Partei in dem Bundesland zu werden. In den Sonntagsfragen verschiedener Meinungsforschungsinstitute liegt sie stabil bei um die 41 Prozent und behauptet damit ihren deutlichen Vorsprung zur CDU. Ihr Landtagswahlergebnis von vor fünf Jahren (20,8 Prozent) hätte die AfD damit nahezu verdoppelt. Die Partei wird vom Landesverfassungsschutz als gesichert rechtsextremistisch eingestuft.

Wie konnte die AfD trotzdem innerhalb weniger Jahre zu einer Machtoption werden? Grafiken zeigen, welche politischen und gesellschaftlichen Entwicklungen zu ihrem Aufstieg beigetragen haben.

Der steile Aufstieg seit 2021 ► Grafik: Wahlergebnis und Sonntagsfrage

Der Böchumer Politikwissenschaftler Oliver Lembcke erklärt den Höhenflug der AfD damit, dass „die etablierten Parteien der AfD über Jahre politische Gelegenheitsstrukturen eröffnet“ hätten. Dazu gehörten eine „wachsende Repräsentationslücke“ und „strategische Fehl-

SACHSEN-ANHALT

Machtoption AfD

Spitzenkandidat Ulrich Siegmund und seine Partei liegen kurz vor der entscheidenden Landtagswahl bei mehr als 40 Prozent in den Umfragen. Der Erfolg ist kein Zufall, das verdeutlichen sieben Grafiken.

Dietmar Neuerer Berlin

entscheidungen“, etwa beim Übergang von CDU-Ministerpräsident Reiner Haseloff zu Sven Schulze, sagte er dem Handelsblatt. Die AfD habe diese Chancen „konsequent genutzt“.

Hinzu komme „ihre eigene strategische Leistung“. Der AfD sei es gelungen, sich als „Resonanzraum für Sorgen und Zukunftsängste“ zu etablieren. Sie profitiere von dem verbreiteten Eindruck, „dass die etablierten Parteien zentrale Proble-

me nicht mehr ausreichend lösen“, und davon, „dass ihr inzwischen tatsächliche Gestaltungskompetenz zugetraut wird“.

Landesregierung im Umfragetief

► Grafik: Wie zufrieden sind Sie mit der Arbeit der Landesregierung?

Die Landesregierung aus CDU, SPD und FDP verliert spürbar an Rückhalt. Der Sachsen-Anhalt-Trend von

Infratest Dimap zeigt, dass die Unzufriedenheit mit ihrer Arbeit weiter zunimmt. Besonders deutlich fällt die Kritik unter Anhängern der AfD aus. Doch auch in der Wahlerschaft der CDU wächst die Skepsis gegenüber der eigenen Landesregierung.

AfD-Spitzenkandidat Siegmund mit Bestwert ► Grafik: Sind Sie mit der Arbeit des Politikers zufrieden?

Ulrich Siegmund erreicht im Sachsen-Anhalt-Trend von Infratest Dimap den höchsten Zufriedenheitswert unter den Spitzenkandidaten und hat sich gegenüber September 2025 deutlich verbessert. Auch Ministerpräsident und CDU-Spitzenkandidat Sven Schulze legt zu, bleibt jedoch hinter Siegmund zurück. Bei der Bekanntheit liegen beide Politiker inzwischen nahezu gleichauf.

Der Vorsprung für den AfD-Kandidaten kommt für den Politiker der Johannes Hillje nicht überraschend. „Siegmund ist ein Glücksfall für die AfD“, sagte er dem Handelsblatt. Er vertrete die radikale Agenda der AfD, ohne radikal aufzutreten. „Siegmund ist ein Feelgood-Rechtspopulist, der die Radikalität seiner Partei in betont gute Laune, Enthusiasmus und Nahbarkeit hüllt.“

Tatsächlich setzt Siegmund im Wahlkampf stark auf persönliche Begegnungen, nimmt sich Zeit für Fotos und Autogramme und inszeniert sich als nahbarer Kandidat. Er sei „der perfekte Kandidat für die AfD, um die Partei in Richtung bürgerliche Mitte anschlussfähig zu machen“, sagte Hillje.

Zum Vergleich: Vor der Landtagswahl 2021 erreichte der damalige CDU-Ministerpräsident Reiner Haseloff einen Zufriedenheitswert.

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Politik

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von 67 Prozent; der damalige AfD-Spitzenkandidat Oliver Kirchner kam auf 13 Prozent.

1 Siegmund dominiert die sozialen Medien

▶ Grafik: Anteil der Social-Media-Follower?

Die AfD setzt im Landtagswahlkampf stark auf die sozialen Medien. Das verschafft ihr eine deutlich größere Reichweite als der politischen Konkurrenz. Während Ministerpräsident Schulze und SPD-Spitzenkandidat Armin Willingmann auf Instagram, Tiktok, Facebook und X jeweils nur einige Tausend Follower erreichen, verfügt AfD-Spitzenkandidat Siegmund auf allen Plattformen über eine um ein Vielfaches größere Reichweite. Seine Kanäle werden nahezu täglich mit professionell produzierten Wahlkampfvideos bespielt.

Hilfe sagt, Schulze gegen Siegmund sei „ein Duell der Ungleichen“. „Bei Siegmund ist jeder Termin auf die Verwertbarkeit im Digitalen ausgerichtet, während bei Schulze Social Media eher ein Nebenprodukt ist.“

Für den Bochumer Politikwissenschaftler Lembcke beruht der Erfolg der AfD nicht allein auf Siegmund. Vielmehr profitiere die Landespartei von einer klaren Arbeitsteilung in ihrer Führung, sagte er dem Handelsblatt. Siegmund sei das „medienwirksame Gesicht“ und der „telegene Verkäufer der AfD als demokratische Regierungsalternative“, während Landeschef Martin Reichardt die Partei organisatorisch zusammenhalte und der Landtagsabgeordnete Hans-Thomas Tillschneider die ideologische Ausrichtung präge. „Gerade diese Kombination aus Organisation, Ideologie und professioneller Kommunikation macht die Landespartei derzeit so erfolgreich“, sagt Lembcke.

2 AfD und CDU fast gleichauf bei Regierungsfrage

▶ Grafik: Welche Partei sollte nach der Wahl die Landesregierung führen?

Erstmals liegt die AfD bei der Frage knapp vor der CDU. Außerhalb des eigenen Lagers stößt der Führungsanspruch der AfD allerdings kaum auf Zustimmung. Anhänger von SPD, Linken und Grünen wünschen sich jeweils mehrheitlich eine CDU-geführte Landesregierung. Ministerpräsident Schulze macht auch die Bundesregierung für die desolaten Umfragewerte verantwortlich. „Die Menschen hier sind unzufrieden mit dem, was sie aus Berlin bekommen, und ich bin es ehrlich gesagt auch“, sagte Schulze dem MDR.

6 AfD mit größter Problemlösungskompetenz

▶ Grafik: Welcher Partei trauen Sie am ehesten zu, die wichtigsten Aufgaben zu lösen?

Bei der Frage, welcher Partei die Menschen in Sachsen-Anhalt die Lösung der wichtigsten politischen Aufgaben zutrauen, hat die AfD die CDU inzwischen deutlich überholt. Vor der Landtagswahl 2021 lag die CDU in dieser Kategorie noch klar vorn. Seither haben sich die Kräfteverhältnisse grundlegend verschoben. Die übrigen Parteien spielen bei der Kompetenzzuschreibung der Befragten weiterhin nur eine untergeordnete Rolle.

Politikwissenschaftler Lembcke sieht Problemlösungskompe-

AfD baut Vorsprung in Sachsen-Anhalt aus

1. Sonntagsfrage und Wahlergebnis¹

2. Wie zufrieden sind Sie mit der Arbeit der Landesregierung in Sachsen-Anhalt?

Sortiert nach Anhängern der Parteien: Antworten der Befragten²

3. Sind Sie mit der politischen Arbeit von ... zufrieden? Antworten der Befragten²

4. Social-Media-Plattformanteile der Spitzenkandidaten in Prozent sowie Followerzahlen¹

■ Tiktok ■ Instagram ■ Facebook ■ X

Ulrich Siegmund AfD

Gesamt: 1.699.000 Follower

Sven Schulze CDU 23.700 Follower

Armin Willingmann SPD 12.800 Follower

6. Welcher Partei trauen Sie am ehesten zu, die wichtigsten Aufgaben in Sachsen-Anhalt zu lösen?

Antworten der Befragten

5. Welche Partei sollte nach der Wahl die Landesregierung in Sachsen-Anhalt führen: die CDU oder die AfD? Antworten der Befragten²

Nach Parteianhängern:

7. Welches ist Ihrer Meinung nach das wichtigste politische Problem in Sachsen-Anhalt, das vordringlich gelöst werden muss?

Antworten der Befragten

Umfragen: 1) Mit Befragten im Zeitraum 25. bis 30. Juli 2026; Fehlerbereich 2 bis 3 Prozentpunkte; Fehlende Werte zu HM Prozent; Andere Partei: keine ich nicht! weiß nicht keine Angabe/Sonstiges; PP: Prozentpunkte; 1) AfD-Gründungsjahr 2020; Sonntagsfrage: Stärkste Umfragewert; Sonntagsfrage AfD vom 10. August 2026; Sonntagsfrage CDU vom 1. Mai 2026; 2026 nur Prognose; 2) Werte zur FDP werden nicht erhalten; 3) Veränderung zum September 2025; 4) Öffentlich sichtbare Followerzahlen; Alle Angaben gerundet; Stand: 6.8.2026; 5) Veränderung zum Mai 2026 Handelsblatt • Quelle: Statistisches Landesamt, Infodest dimap, Visa, eigene Recherche

tenz als „eine zentrale Quelle politischer Legitimation“. „Dass die AfD hier zulegt, erklärt ihren Wandel von einer Protestpartei zu einem dauerhaften Konkurrenten im deutschen Parteiensystem“, sagte er. „Alarmieren sollte die Parteien der demokratischen Mitte deshalb nicht allein der eigene Kompetenzverlust in den Augen vieler Wähler, sondern vor allem der kontinuierliche Zuwachs an Vertrauen, den die AfD gewinnt.“

Der Politikwissenschaftler Marcel Lewandowsky von der Martin-Luther-Universität Halle-Wittenberg rät indes dazu, Kompetenzzuschreibungen nicht überzubewerten. „Darin steckt sehr viel Projektion“, sagte er dem Handelsblatt. „Zum einen hat die AfD bislang noch nirgends regiert, zum anderen ist die Enttäuschung insbesondere im Wählermilieu der AfD gegenüber den anderen Parteien besonders groß.“

7 AfD-Kernthema steht für Wähler an erster Stelle

▶ Grafik: Welches ist das wichtigste politische Problem in Sachsen-Anhalt, das gelöst werden muss?

Migration und Asylpolitik stehen für die Menschen in Sachsen-Anhalt klar an erster Stelle der politischen Probleme. Damit zeigt das Kernthema der AfD die Wahrnehmung vieler Wählerinnen und Wähler. Wirtschaftliche Fragen, die im Wahlkampf ebenfalls eine wichtige Rolle spielen, folgen erst auf hinteren Plätzen.

Die AfD verspricht in ihrem 100-Tage-Programm einen deutlich schärferen Kurs in der Migrationspolitik. Geplant sind unter anderem mehr Abschiebungen, zusätzliche Abschiebehaftplätze sowie eine flächendeckende Arbeitspflicht für Asylbewerber. Außerdem fordert die Partei Sonderklassen für Kinder von Asylbewerbern.

8 Fazit Politikwissenschaftler Lewandowsky führt den Erfolg der AfD darauf zurück, dass ihre Positionen, etwa in der Migrationspolitik, bei vielen Wählern verfangen. „Andererseits haben die anderen Parteien es der AfD auch sehr leicht gemacht“ sagt Lewandowsky. „Sie laufen der AfD strategisch seit Jahren hinterher und stärken die Partei dadurch.“ Den anderen Parteien empfiehlt Lewandowsky, die AfD-Themen „proaktiv aufzugreifen und deutlich zu machen, was eine Regierung der als rechtsextrem eingestuften Partei bedeuten würde, nicht abstinkt, sondern konkret für die Bürger“.

Lembcke gibt zu bedenken dass die AfD längst nicht nur eine politische Heimat für Rechtsextreme sei. „Deshalb wird der „Kampf gegen rechts“ allein ihren Erfolg nicht brechen.“ Entscheidend sei vielmehr, das Vertrauen in die Problemlösungsfähigkeit der demokratischen Mitte zurückzugewinnen. „Dafür braucht es die Fähigkeit, Gestaltungskompromisse zu schließen und politische Handlungsfähigkeit sichtbar zu machen.“ Unter den gegenwärtigen Bedingungen setzt das aus Lembckes Sicht eine „politische Kultur“ voraus, in der Parteien, die sich der demokratischen Mitte zu rechnen, trotz harter inhaltlicher Gegenative wieder stärker zur Kooperation bereit seien. ▶ Kommentar Seite 17

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Politik

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HOMO OECONOMICUS

Kann KI Europas Produktivitätslücke verkleinern?

Leistungsfähige Modelle sind weithin verfügbar. In den Produktivitätszahlen ist davon bislang jedoch wenig zu sehen.

Monika Schnitzer ist Vorsitzende des Sachverständigenrats.

Europa stellt in der KI-Debatte oft die falsche Frage: Müssen wir eigene Spitzenmodelle entwickeln oder vor allem die Verbreitung vorhandener KI beschleunigen? Beides gehört zusammen. Produktivitätsgewinne entstehen erst, wenn Innovation, Investitionen und die breite Anwendung neuer Technologien ineinandergreifen. Gerade KI zeigt das deutlich. Leistungsfähige Modelle sind weithin verfügbar, viele Unternehmen experimentieren bereits mit ihnen. In den gesamtwirtschaftlichen Produktivitätszahlen ist davon bislang jedoch wenig zu sehen. Ein Teil der Effekte dürfte Zeit brauchen. Entscheidend ist aber, ob Unternehmen ihre Prozesse, ihre Organisation und ihre Geschäftsmodelle grundlegend verändern.

Vier Engpässe sind dabei besonders wichtig. Erstens braucht Europa mehr Rechenkapazität und eine leistungsfähige Energieinfrastruktur. Obwohl Europa rund ein Fünftel der weltweiten Wirtschaftsleistung erbringt, verfügt es nur über etwa fünf Prozent der globalen KI-Rechenkapazität. Ohne Rechenzentren, spezialisierte Chips, verlässliche Stromversorgung, ausgebaute Netze und schnellere Genehmigungen bleiben Forschung und industrielle Anwendungen begrenzt.

Zweitens benötigen europäische Unternehmen verlässlichen Zugang zu führenden KI-Modellen. Europa muss nicht die gesamte amerikanische KI-Industrie nachbauen. Technologische Autarkie wäre weder realistisch noch effizient. Aber Unternehmen müssen darauf vertrauen können, dass Zugang, Preise und Lizenzbedingungen nicht plötzlich zum geopolitischen Risiko werden. Dafür braucht es verbindliche Vereinbarungen mit den Anbietern. Vor allem in Bereichen wie Verteidigung, kritischer Infrastruktur und öffentlicher Verwaltung braucht Europa aber auch eigene souveräne Fähigkeiten.

Drittens reicht es nicht, Beschäftigten Zugang zu gängigen KI-Modellen zu geben. Rund 70 Prozent der Unternehmen im Euro-Raum nutzen bereits KI-Anwendungen, aber nur ein Bruchteil von ihnen intensiv genug, um die Produktivität substantiell zu steigern. Produktivitätsgewinne entstehen aber erst, wenn Arbeitsprozesse neu gestaltet. Daten zusammengeführt und Führungskräfte befähigt werden, die Technologie sinnvoll einzusetzen. Die entscheidenden Investitionen liegen daher oft nicht in der Software selbst, sondern in Qualifikation, Management und Organisationskapital.

Viertens darf Europa KI nicht nur dazu verwenden, bestehende Prozesse produktiver zu machen. Die größten langfristigen Gewinne entstehen, wenn neue Produkte, Dienstleistungen und Geschäftsmodelle entwickelt werden. Genau hier bremsen Europas fragmentierte Märkte und schwache Wagniskapitalfinanzierung die Chancen junger Unternehmen, schnell zu wachsen.

Gefragt ist deshalb nicht allein die Politik. Der Staat muss für Infrastruktur, Wettbewerb und verlässliche Regeln sorgen. Doch investieren, reorganisieren und Risiken eingehen müssen die Unternehmen selbst. Seit 2018 hat sich der Produktivitätsabstand des Euro-Raums zu den USA mehr als verdoppelt. Die Hoffnung, mithilfe von KI diesen Abstand wieder zu verringern, könnte enttäuscht werden, wenn Europa nicht rasch genug in die Gänge kommt.

FRANKREICH

Viel Strom, wenig Netz

Frankreich verspricht eine grüne industrielle Renaissance – mit billigem, CO₂-armem Strom und schnellen Verfahren. Im Süden des Landes zeigt sich, ob der Netzausbau mithalten kann.

Friederike Hofmann Marseille, Marignane, Fos-sur-Mer

Emmanuel Macron will Frankreichs Industrie wiederbeleben – klimafreundlicher, elektrischer und souveräner. Während Deutschland oft über Kosten, Förderung und Verfahren streitet, setzt der französische Präsident auf den Faktor Tempo mit einer aus Paris zentral gesteuerten Strategie.

Knapp neun Monate vor dem Ende seiner Amtszeit verschärft Macron noch einmal den Kurs. Strategische Großprojekte werden priorisiert, Verfahren verkürzt, Investoren umworben. Frankreichs größtes Verkaufsargument: dekarbonisierter Strom im Überfluss aus Atomkraft und erneuerbaren Energien. Elektrifizierung gilt Macron als Schlüssel der neuen Industriepolitik.

Im Süden des Landes soll sich nun erweisen, ob die Strategie der Regierung aufgehen kann. Das Ge-

1. Das Marcegaglia-Werk in Fos-sur-Mer: Investitionen von 1,2 Milliarden Euro.

2. RTE-Chefin Emilie Piette: Die Zahl der Netzanschlussanfragen verdoppelt sich jährlich.

3. Hochspannungsmaat in Saint-Av: 20 Milliarden Euro sollen bis 2030 zur Transformation investiert werden.

biet zwischen Marseille und dem rund 45 Kilometer westlich gelegenen Fos-sur-Mer wird zum Labor. Hier sollen dekarbonisierter Stahl, Wasserstoffprojekte sowie neue Rechenzentrums- und KI-Infrastruktur entstehen. An kaum einem anderen Ort zeigt sich so deutlich, ob Frankreich seine Reindustrialisierung tatsächlich umsetzen kann.

Auf dem Werksgelände des Stahlunternehmens Marcegaglia im Hafengebiet von Fos-sur-Mer graben sich Bagger durch den Sandboden. Hier entsteht das erste neue Stahlwerk Frankreichs seit mehr als 50 Jahren. Hier will Marcegaglia einen modernen Elektrolichtbogenofen bauen.

Wenn Werksleiter Jacques-Yves Floch mit seinem Auto über das Gelände führt, wirbelt Staub auf. Seit 25 Jahren arbeitet er in der Stahlbranche, „einer umweltfreundlichen

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Politik

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tegisch wichtige Vorhaben, etwa im Bereich Industrie, Militär und Ernährungsseicherheit, künftig in einem beschleunigteren Verfahren umzusetzen. Standorte werden erschlossen und für die Unternehmen vorbereitet. Zukunftssektoren wie Batterien, kritische Rohstoffe, grüne Industrie, Verteidigung und Elektrifizierung werden bevorzugt behandelt.

Auch die Industriezone Fos-Berre bei Marseille ist Teil der nationalen französischen Reindustrialisierungsstrategie. Hier entstehen bisher ein Viertel der industriellen CO₂-Emissionen Frankreichs. Rund 20 Milliarden Euro sollen bis 2030 zur Transformation investiert werden.

Für Marcegaglia war aus logistischen Gründen die Hafenlage am Mittelmeer ein Argument – und die vorhandene Infrastruktur. Das Unternehmen hatte ein insolventes Stahlwerk für einen symbolischen Euro übernommen. Vieles auf dem Gelände wirkt wie in den 1980er-Jahren stehen geblieben, auch die Anlagen. „Das ist wirklich vintage, wir müssen sehr viel erneuern“, sagt Werksleiter Floch. Allein 400.000 Tonnen Material müssen geräumt und aufbereitet werden.

Dennoch bietet die Fläche entscheidende Vorteile: Gleise. Wasseraufbereitung und weite Teile der Grundinfrastruktur sind vorhanden. „Das macht alles viel einfacher, auch die Genehmigungen“, sagt Floch. Auf einen vergleichbaren Hebel setzt Frankreichs Industripolitik: Mit vorbereiteten, bereits erschlossenen Flächen will der Staat Investoren jene Vorleistungen bieten, die Anmeldungen beschleunigen und Konflikte verringern.

Der kritische Faktor: Netzanschluss

Der größte Vorteil steht für Floch aber auf der Mitte des Geländes. Er zeigt auf zwei riesige Strommasten. „Mit diesen zwei 225-Kilovolt-Leitungen können wir das künftige Werk versorgen“, sagt er. Der Verbrauch wird sich laut Floch von 130 Gigawattstunden pro Jahr mehr als verzehnfachen. Erst in einer späteren Ausbaustufe dürfte mehr Leistung benötigt werden.

Viele andere Vorhaben in der Region haben diesen Vorteil nicht. Sie hängen von dem Anschluss an ei-

ne geplante 400-Kilovolt-Höchstspannungsleitung ab. Das Unternehmen Gravity etwa beabsichtigt, nebenan kohlenstoffarmes Eisen herzustellen und künftig auch Marcegaglia zu versorgen. Dutzende weitere Unternehmen sind betroffen.

Laut Netzbetreiber RTE liegen Anschlussanfragen von mehr als sechs Gigawatt vor. Das entspricht etwa dem heutigen Stromverbrauch der gesamten Region. Die Reindustrialisierungs- und Dekarbonisierungsprojekte treiben den Strombedarf in die Höhe.

Dafür soll die bestehende Versorgung gestärkt und eine neue, rund 65 Kilometer lange Höchstspannungsleitung gebaut werden. Das Problem: Sie soll durch den Naturpark Camargue verlaufen. Die öffentlichen Anhörungen zu dem Projekt sind gerade zu Ende gegangen. Der Widerstand von Kommunalpolitiken, Landwirten, Anwohnern und Umweltverbänden hat sich deutlich verschärft. Die Gegner sehen in der Leitung einen massiven Eingriff in die Camargue – mit Folgen für Biodiversität, Landschaft und Landwirtschaft. Sie werfen Staat und RTE vor, das Projekt ohne echten Dialog durchsetzen zu wollen.

Nicht nur in Fos-sur-Mer, sondern landesweit plant RTE den Ausbau des Stromübertragungsnetzes. In den kommenden 15 Jahren sollen dafür 100 Milliarden Euro investiert werden. Doch regionale Widerstände gegen den Leitungsbau lassen sich nicht einfach von Paris aus per Dekret beseitigen.

Während Umweltschützer in der Camargue eine Verlegung des Kabels unter der Erde fordern, verweisen Netzbetreiber und Unternehmer auf höhere Kosten und technische Nachteile. Zusätzlichen Auftrieb erhielt der Widerstand, als eine geplante Gigafactory für Solarpaneele in der Industriezone abgesagt wurde.

Pascal Kuhn gehört zu den Industrievertretern, die das Projekt in der Region maßgeblich vorantreiben. Der Vizechef und Werksleiter von Airbus Helicopters in Marignane ist Präsident des Arbeitgeberverbands für die Metall- und Elektroindustrie (UIMM) in der Region.

Für den Airbus-Standort Marignane rechnet er mit einem steigenden Strombedarf von bis zu 30 Prozent – unter anderem durch die Elektrifizierung von Prozessen sowie den wachsenden Bedarf für Rechenzentren und Digitalisierung.

Hier montiert und fertigt Airbus Helicopters militärische und zivile Hubschrauber wie den NH90 oder den HI60. Kuhn ist überzeugt: An der Stromfrage hängt die gesamte Reindustrialisierung der Region. „Wenn wir die Zukunft der ganzen Region sichern wollen, müssen wir das Hochspannungsnetz ausbauen“, sagt er. Nur dann kämen die Projekte auch wirklich zustande.

Perspektivisch könnten mit dem Projekt bis zu 60.000 zusätzliche Arbeitsplätze entstehen. Der Netzausbau ist für ihn deshalb nicht nur Klima- und Industriepolitik, sondern auch eine Standort- und Arbeitsmarktfrage. „Und wenn wir es nicht schaffen, die elektrische Energie, die wir haben, zu nutzen, verzichten wir wirklich auf einen wichtigen Aspekt der Wettbewerbsfähigkeit“, sagt er.

Schon jetzt stoßen Unternehmen bei Anträgen für neue Anschlüsse an Grenzen. Ob neue Projekte tatsächlich gebaut werden, entscheidet sich zunehmend daran, ob überhaupt genügend Kapazität verfügbar ist. Das ist ein landesweites Problem. RTE-Chefin Emilie Piette sagte dem Handelsblatt, dass sich die Zahl der Netzanschlussanfragen jedes Jahr verdoppelte. „Heute haben wir 33 Gigawatt an Projekten in der Warteschlange für den Anschluss. Das entspricht dem Dreifachen der heute installierten Leistung der französischen Industrie“, sagte sie im Rahmen der Wirtschaftskonferenz „Rencontres Economiques“.

„Wir hatten das Gefühl, dass wirklich der Wunsch da ist, Dinge möglich zu machen.“

Antonio Marcegaglia Staat Unternehmen

RTE hat deshalb ein beschleunigtes Verfahren für strategische Industrieprojekte wie Rechenzentren entwickelt, das Anschlüsse binnen drei bis vier Jahren ermöglichen soll. Auch vorbereitete Anschlusszone sollen helfen. Diese liegen etwa in der Nähe von Hochspannungsleitungen und Umspannwerken oder können direkt an das Übertragungsnetz angebunden werden. So sollen Anschlusskapazitäten gezielter dorthin gelenkt werden, wo sie kurzfristig tatsächlich benötigt werden.

In Fos-sur-Mer hat der Staat dem Stromleitungsprojekt im Juli eine Befreiung von der Umweltgenehmigungspflicht gewährt, um das Projekt zu beschleunigen. Das heizt die Proteste aber weiter an.

Und so wird sich hier im Süden des Landes verweisen, ob sich Frankreichs Politik bewährt. Der Staat kann Projekte priorisieren, Flächen vorbereiten und Milliarden mobilisieren. Aber er kann keine Akzeptanz verordnen.

Für die Gegend bei Marseille liegt darin auch eine Chance: Gelingt hier der Ausgleich zwischen Industrie, Infrastruktur und Bevölkerung könnte Fos-sur-Mer zum Beleg dafür werden, dass Europas grüne Reindustrialisierung vorangeht.

© Handeisblatt GmbH

Industrie“, wie er sagt. Umso größer sei die Chance, nun Anlagen zu bauen, „die deutlich weniger Auswirkungen auf die Umwelt haben werden“. Der neue Ofen soll mit CO₂-armem Strom betrieben werden. Als Rohstoff dient vor allem Schrott. Im Vergleich zur klassischen Stahlproduktion könnten die Emissionen nach Angaben des Unternehmens so um bis zu 80 Prozent sinken. Noch laufen die Genehmigungsverfahren. Floch zeigt auf eine Reihe blauer Container. „Die Teile werden bereits nach und nach geliefert“, sagt er. 2029 soll ihre Stahlproduktion der Zukunft starten.

Dieses Stahlwerk ist für Frankreich eines der zentralen industriepolitischen Projekte. Beim Investitionsgipfel Choose France im Juni, bei dem Frankreich gezielt um ausländische Investoren warb, kündigte Marcegaglia an, die Investitionen in Fos-sur-Mer von 600 Millionen auf 1,2 Milliarden Euro zu verdoppeln. Auch der bestehende Hochofen soll modernisiert werden.

Inhaber Antonio Marcegaglia hat sich sehr bewusst für Frankreich als Standort entschieden. Die verhältnismäßig günstige und CO₂-arme Stromversorgung sei ein Faktor gewesen. Ausschlaggebend war für den Unternehmer aus Italien aber auch der politische Wille. „Die Regierung hat unser Projekt sofort als strategisch eingestuft, das hat viele Prozesse vereinfacht“, sagt Marcegaglia dem Handelsblatt. „Wir hatten das Gefühl, dass wirklich der Wunsch da ist, Dinge möglich zu machen.“ Das habe die Umsetzung auf allen Ebenen beschleunigt.

Genau darauf setzt der französische Präsident: Im April hatte Macron erst verkündet, bestimmte stra-

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Politik

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ARMIN GRUNWALD

„KI-Systeme sind letztlich Parasiten“

Der Physiker und Philosoph hilft dem Bundestag einzuschätzen, wo Künstliche Intelligenz uns gefährlich wird. Ein Gespräch über verkümmernde Fähigkeiten, den Energiehunger der KI und die Illusion von der Kernfusion.

Daniel Delhaes Berlin

Herr Grunwald, bedeutet Künstliche Intelligenz das Ende der Menschlichkeit?

Sogar der Papst formuliert diese Sorge, wenn er in seiner Enzyklika von der Entmenschlichung spricht. Diese Formulierung richtet sich aber nicht gegen die Technik, sondern gegen den Effizienzgedanken, der mit ihr verbunden ist. Oder anders gegen die Geschäftsmodelle, die hinter KI stehen. Die Sorge ist groß, dass menschliche Eigenschaften oder Tugenden wie Solidarität oder Empathie in einer hocheffizienten KI-Welt keinen Platz mehr haben.

Aber erleben wir mit den lernenden Systemen nicht eine neue Qualität von Technologie?

Wir erleben mit den Large Language Models einen Sprung, der mich selbst überrascht hat. Hunderte Millionen Menschen nutzen jetzt bereits täglich KI, um Dinge leichter zu machen oder zu sehen, was die Technik nicht kann. Das ist grundsätzlich positiv.

Und was ist negativ?

Neue Technologien haben die Begleiterscheinung, dass menschliche Fähigkeiten schnell verkümmern. Das ist nicht unbedingt dort ein Problem, wo Maschinen handwerkliche Fähigkeiten übernehmen oder das Pferd in der Landwirtschaft ablösen. Mit der KI besteht die Gefahr, dass wir Fähigkeiten einer Technik übergeben, die eigentlich unser Menschsein ausmachen.

Zum Beispiel?

Nehmen Sie die Urteilskraft. Wenn ich eine Zusammenfassung von etwas schreibe, dann muss ich es zunächst verstehen. Ich muss mir überlegen, welchen Schwerpunkt ich setze. Ich eigne mir Wissen an und urteile, was wichtig und was unwichtig ist. Wenn wir solche Fähigkeiten gar nicht mehr oder immer weniger ausüben, werden sie vermutlich verkümmern. Wir müssen aufpassen, dass wir als Menschen nicht aus Bequemlichkeit oder vom Effizienzzwang getrieben verkümmern.

Hat das Büro für Technikfolgenabschätzung deshalb für die nächsten zwei Jahre so viele Prüfaufträge rund um die KI?

Wir wollen vor allem über die Chancen reden. Fragen sind etwa: Wie können wir den größten Nutzen aus einer Technologie ziehen? Welche Hemmnisse stehen dem entgegen? Gibt es Innovationsstrategien? Wer kann Strategien umsetzen? So kann der Bundestag mit den Antworten Handlungsbedarf ableiten. Aber natürlich gehört die

Frage nach den Risiken untrennbar zur Technikfolgenabschätzung. Risiken sind die dunkle Seite der Chancen.

Bei den Fragestellungen geht es um Chancen und Risiken von KI-Agenten, um die Auswirkungen von KI für Kultur und Medien oder die Sozialwissenschaften und in der Medizin. Die Folgen betreffen demnach die gesamte Gesellschaft.

Künstliche Intelligenz verändert die Gesellschaft. Dabei geht es nicht unbedingt um böse, egoistische oder gierige Menschen, die mit ihren Geschäften die Menschheit ausnehmen wollen. Wir untersuchen auch die Effekte, die etwa eine leichte Bedienbarkeit, die Bequemlichkeit der Menschen oder unser Zeitdruck mit sich bringen. Wenn etwa ein Arzt sieht, dass sein Wartezimmer voll ist, vertraut er bei der Behandlung vielleicht eher auf einen Diagnose- und Therapievorschlag der KI, anstatt ihn noch einmal zu prüfen und auf den Patienten zu beziehen. Wir versuchen, datenbasiert negative Entwicklungen zu verhindern.

Das Innovationstempo ist enorm hoch. Haben Sie da noch ausreichend Zeit, über Chancen und Risiken nachzudenken?

VITA

Armin Grunwald

Der Physiker und Philosoph Grunwald hat in Marburg neben Physik auch Mathematik und Philosophie studiert und ist für seine Promotion 1987 nach Köln gewechselt, wo er seine Dissertation zur theoretischen Festkörperphysik schrieb. Nach der Promotion ging Grunwald zurück an die Universität Marburg und habilitierte dort in Philosophie.

Der Leiter Grunwald ist als Chef des Büros für Technikfolgenabschätzung beim Bundestag seit 2002 im Amt. Seit 2007 lehrt er an der Universität Karlsruhe Technikphilosophie und Technikethik und ist Leiter des Programms „Technologie, Innovation und Gesellschaft“ am Karlsruher Institut für Technologie.

Die Geschwindigkeit ist in der Tat ein Problem, nicht nur für uns. Die wissenschaftliche Analyse mit Sorgfalt braucht ihre Zeit. Wenn dann aber der Rat politisch umgesetzt werden soll, dauert dies oft noch viel länger. Nehmen Sie den europäischen AI-Art. Regulierung ist ein furchtbar komplexer und deswegen auch lang dauernder Prozess.

Sie könnten KI nutzen.

In der Tat haben auch wir uns mit KI beschleunigt. Aber ohne ein gewisses Maß an Sorgfalt geht es nicht. Sorgfalt braucht auch mit KI Zeit.

Experten fürchten, dass Europa ohne eigene große KI-Modelle im globalen Wettlauf zwischen den USA und China massiv an Wettbewerbsfähigkeit verlieren wird. Brauchen wir zwingend eigene Technologie, wenn andere Staaten uns nicht teilhaben lassen?

KI-Systeme sind letztlich Parasiten. Sie bedienen sich aus dem, was andere Menschen mit ihrer Arbeitszeit ins Internet gestellt haben, und aus dem, was die KI-Systeme selbst ins Internet stellen. Wenn wir da nicht aufpassen und nicht mitspielen, werden wir kannhabilisiert.

Da stellt sich die Frage, ob Fortschritt per se gut ist – oder ob es Grenzen gibt.

Der technische Fortschritt hat uns in den vergangenen 200 bis 250 Jahren sehr viel Gutes gebracht. Unsere Lebensumstände, unser Lebensstil haben sich geändert. Milliarden Menschen geht es materiell gut. Das ist ein Riesenerfolg. Läuft es mit einer Neuerung einmal nicht gut, dann suchen wir eine neue Technik, die uns von den Problemen befreit, damit wir unser Verhalten nicht ändern müssen: Wir fahren weiter Auto, aber nicht mehr fossil, sondern elektrisch angetrieben.

Fortschritt verändert Verhalten. Ist eine Rückkehr zu alten Mustern ausgeschlossen?

Der Weg zurück ist theoretisch möglich, hat aber etwas Romantisches. Der Weg in die Zukunft gelingt nur mit dem Blick nach vorne.

Aber es gab doch durchaus Widerstände.

In der Tat gab es Gegenbewegungen. Nehmen Sie nur die Umweltbewegung. Heute ist es selbstverständlich, dass wir nicht nur ohne Rücksicht Wirtschaftswachstum wollen, sondern auch darauf achten, die Umwelt zu erhalten. Heute ist der Rhein kein totes Gewässer mehr, das Ozonloch ist weitgehend geschlossen. Es gibt ein paar gute Ge-

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MITTWOCH, 12. AUGUST 2020, NR. 153

Politik

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„Die Sorge ist groß, dass menschliche Eigenschaften oder Tugenden wie Solidarität oder Empathie in einer hocheffizienten KI-Welt keinen Platz mehr haben.“

schichten, die aber nichts an dem Grundsatz ändern, dass der Weg nach vorne führt.

Heute reden wir über Digitalisierung und ihre Folgen. Wie sehen Sie da die Debatte um ein Social-Media-Verbot?

Es geht nicht darum, etwas aufzuhalten, was nicht aufzuhalten ist. Es geht in der Debatte um die Menschwerdung. Der Mensch entwickelt sich vom Baby zum eigenverantwortlichen Volljährigen. In dieser Phase benötigen Kinder und Jugendliche schützende Regeln: Sie dürfen nicht rauchen, keinen Alkohol trinken.

Aber die sozialen Medien uneingeschränkt nutzen? Dass nicht längst auch der Digitalbereich entsprechend reguliert wurde, wundert mich sehr. Es gibt viele Studien von Psychologen, die eindeutig auch die Suchtgefahr zeigen, die Einsamkeitsgefahr. Es wird höchste Zeit, die Social-Media-Nutzung junger Menschen zu regulieren. Natürlich weiß ich auch, wie schwierig das in der Praxis dann mit der Umsetzung sein wird.

Soziale Medien haben die Kommunikation massiv verändert. Kaum einer telefoniert noch. Ja, genau. Und niemand kann sich vorstellen, wie die Welt ohne soziale Medien funktionieren konnte. So entstehen sogenannte Pfadabhängigkeiten.

Die Regulierung wäre dann ein Weg, um alternative Möglichkeiten zu schaffen, wie Sie es mal in einem Buch genannt haben: um sich nicht alternativlos anzupassen und Mensch zu bleiben. Lassen sich in einer globalisierten Welt eigene Werte noch durchsetzen, wenn die Technologieführer offenkundig gezielten Regelbruch betreiben?

In der Tat erleben wir zurzeit eine Rückkehr zum Recht des Stärkeren. Es ist Erpressung durch die Betreiber oder die Politiker, die sich von den Betreibern ihrerseits abhängig gemacht haben. Stärker ist derjenige, der die bessere Technik hat.

Im Umgang mit China wird die Diskussion auch geführt, wie viel Technologie wir noch teilen wollen und sollen. Muss Forschung da vorsichtiger sein?

Der Satz, wer in der Technologie vorne ist, der ist auch in der Welt vorne, gilt militärisch. Ob er ökonomisch gilt, ist eine andere Frage. Wertschöpfung und Wohlstand entstehen nicht einfach nur durch Technologie, sondern man muss die Technik ja auch in Wert setzen durch In-

novation und Produkte. Letzteres kann China supergut und hat dies im Bereich Wissenschaft und Forschung nachgeholt. Nach der langen Zeit der Kooperationen gibt es nun den Wettlauf um KI, Quanten und Robotik. Das ist wirklich krass geworden.

Das liegt womöglich daran, dass all das zivil wie militärisch genutzt werden kann, also als „Dual Use“-Technologien.

In der Digitalwelt macht der Begriff „Dual Use“ keinen Sinn mehr. Der Begriff kommt aus der Zeit des Kalten Kriegs. Da ging es um Bombentechnik, um Flugzeugtechnik und um Atomwaffen. Umso wichtiger ist es heute, genau hinzuschauen, mit wem man an welchen Dingen forscht und welche Folgen sie haben können.

Welche Auswirkungen hat es für unsere Sicherheit, wenn wir von Dritten etwa im Bereich KI abhängig sind?

Abhängigkeiten sind nicht schlimm, solange sie sich gegenseitig ergeben. Das war ja die alte Idee des Multialteralismus. Einseitige Abhängigkeiten führen jedoch zur Erpressbarkeit, wir sehen das im Fall von Anthropic. Diese Abhängigkeit ist fatal. Uns ist seit der Pandemie gedämmt, dass wir vielfach abhängig sind. Der Ukrainekrieg hat uns die Energieabhängigkeit vor Augen geführt. All das wussten wir vorher auch, nur hat da niemand hingeguckt.

Haben Sie das Gefühl, dass die Politik ausreichend reagiert?

Im Bereich der kritischen Infrastruktur und im Zivilschutz sehe ich schon Bewegung. Auch, dass das Büro für Technikfolgenabschätzung für weitere fünf Jahre vom Bundestag beauftragt wurde, ist Ausdruck dessen. Wir haben etwa vorgeschlagen, einen Resilienz-Check für kritische Infrastruktur durchzuführen.

Wie war das Ergebnis?

Wir haben uns unter anderem den Bereich der Landwirtschaft und Ernährung vorgenommen. Und da zeigte sich: In Zeiten des Klimawandels ist das Wassermanagement die Achillesferse – wie auch die Übernutzung von Wasserressourcen.

Wie die Debatte um das Tesla-Werk in Brandenburg gezeigt hat.

Genau. Auch an der Erft in Westdeutschland entstehen große Rechenzentren, die gekühlt werden müssen. Die KI hat ihren Preis.

Technologischer Fortschritt hat vor allem enormen Energieverbrauch mit sich gebracht, ist dieser Verbrauch ein limitierender Faktor angesichts der Folgen für das Klima?

Es gibt enorme Fortschritte zur Energieeffizienz. Neue Technologie sorgt dafür, dass alte Technologien mit ungewünschten Nebenwirkungen abgelöst werden. Der Anstieg der Treibhausgase setzt sich fort, aber er flücht sich ab. Das alles kommt zwar nicht schnell genug und geht nicht weit genug, aber man sieht Effekte.

Reicht das?

Die Aufgabe ist gigantisch. Mehr als 80 Prozent des Weltenergieverbrauchs sind fossil. Wie dies durch eine Elektrowirtschaft ersetzen werden könnte, weiß heute noch niemand.

Die Bundesregierung setzt auf die Kernfusion.

Der Traum von der Überflussgesellschaft, in der Energie nichts mehr kostet, ist alt. Das galt zuerst für die Kernenergie, dann die Ökonergien. Jetzt ist es die Kernfusion Dank KI soll plötzlich alles schneller möglich sein, statt in 50 Jahren soll nun in zehn Jahren der Fusionstrom aus der Steckdose kommen. Natürlich lassen sich Modellierungen mit KI beschleunigen. Dann aber muss alles in Experimenten ausprobiert werden, es müssen Prototypen von Reaktoren gebaut und getestet werden. Und spätestens da zeigt sich Physik als durchaus widerständig. Die Kernfusion ist eine von vielen Paradieserzählungen.

Zumal auch Atommüll anfallen wird, vermutlich mehr, als die Befürworter angeben.

Solange es keinen Reaktortyp gibt mit klaren Angaben zur Strahlenbelastung, sollte niemand behaupten, dass kein oder kaum Atommüll anfällt. Jetzt zu sagen, es fällt kein Atommüll an, ist eine Aussage, die nicht geht. Es ist reine Hoffnung.

Was wäre denn ein realistischer Weg, um den Energieverbrauch in den Griff zu bekommen?

Es ist leider der Weg mit den Mühen der Ebene. Auch erneuerbare Energien sind mit Problemen behaftet, nehmen Sie nur die Materialfrage rund um seltene Metalle. Wenn wir diesen Weg weitergehen, müssen wir vorausschauend auch zur Kreislaufwirtschaft forschen. Ansonsten gibt es irgendwann keine seltenen Metalle mehr. Und dann kommt das nächste Problem.

Die Politik erhofft sich technologische Souveränität. Können Sie mit dem Begriff etwas anfangen?

In einer Welt, wie ich sie mir wünsche, spielt dieser Begriff keine Rolle. Diese Welt hat viele unterschiedliche Zentren die Handel miteinander treiben und ihre Stärken nutzen.

Ist das nicht romantisch, wenn wir nicht einmal einen europäischen Energiemarkt hinbekommen?

In der Tat wäre dieser Markt ein guter Schritt: norwegische Wasserkraft plus Sonnenenergie aus Spanien, der Wind von der Nordsee und dem Atlantik. So entstünde ein stabiles Energiesystem.

Herr Grunwald, vielen Dank für das Interview.

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Politiker in des Tages

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1. Erdbeben im Westen Kolumbiens: Rund 2000 Menschen werden noch vermisst.

2. Abelardo de la Espriella: Krisensitzung nach der Katastrophe.

ABELARDO DE LA ESPRIELLA

Bewährungsprobe nach nur 60 Stunden im Amt

Der rechtsgerichtete Präsident Kolumbiens ist gerade neu im Amt und muss schon mit den Folgen des schweren Erdbebens umgehen. Er ist dabei auf Beamte des verhassten Vorgängers angewiesen.

Klaus Ehringfeld Mexiko-Stadt

Es ist 7,35 Uhr am Montagmorgen, die Sonne strahlt schon hell über der kolumbianischen Metropole Cali und der Kaserne des Pichincha-Bataillons. Mehrere Dutzend Rekruten exerzieren, als plötzlich die Erde zu wackeln beginnt. Die Soldaten gehen in die Hocke, suchen das Gleichgewicht, als stünden sie auf einem Surfbrett. Im Hintergrund fallen die Ziegel von den Dächern, so ist es in einem Video zu sehen.

Vier Minuten dauern die Erschütterungen in Cali und in weiten Teilen des Westens und Nordwestens des südamerikanischen Landes. Am Ende wird es das mit 7,4 auf der Richterkala schwerste Erdbeben seit 1979 in Kolumbien sein.

Bis zum Montagabend hatte das Beben mindestens 130 Tote und 500 Verletzte gefordert, rund 2000 Menschen werden vor allem in den Städten Pereira und Manizales in der Kaffeezone Kolumbiens sowie in Cali noch unter den Trümmern der zahlreichen eingestürzten Gebäude vermutet.

Die Naturkatastrophe stellt den neuen Staatschef Abelardo de la Espriella, der über keinerlei Erfahrung in Politik oder Verwaltungsarbeit verfügt, vor seine erste Probe im Amt.

Kaum 60 Stunden vor dem Beben hatte er in diesem Bataillon seine erste Rede als gerade vereidigter Präsident vor Soldaten und Offizieren gehalten. Manche in Kolumbien sehen es als eine böse Ironie, dass nun die Erde ausgerechnet hier und so heftig gebebt hat. Denn der ultrarechte Staatschef hatte angekündigt, in seinem Land in den kommenden vier Jahren alles umzukrempeln und keinen Stein auf dem anderen zu belassen.

Jetzt erlebt er die Nachteile davon, dass keine geordnete Regierungsübergabe stattfand, weil de la Espriella seinen linksgerichteten Vorgänger Gustavo Petro als „Kriminellen“ bezeichnet hatte. Die Leitungen der jetzt wichtigen Zivil- und Katastrophenschutzbehörden sowie der geologischen Dienste sind noch von Petro berufen und bisher nicht ausgetauscht worden.

Am schwersten betroffen scheint Pereira von dem Beben zu sein. Unter den 800.000 Einwohnern des Großraums der Hauptstadt des Departements Risaralda gibt es laut Bürgermeister mindestens 40 Todesopfer. Aber die Zahl der Toten steigt stündlich und lässt sich bisher nicht endgültig beziffern. Die Behörden aktualisieren die Zahlen fortlaufend, sobald die Rettungsteams in die schwer zugänglichen Gebiete vorrücken. Das heftige Beben kommt

rund sechs Wochen nach den todbringenden Erdstößen von Venezuela vom 24. Juni, als weite Teile der Hauptstadt Caracas und des benachbarten La Guaira von ähnlich massiven Erschütterungen getroffen wurden. Dort wurden bisher mehr als 6300 Tote gezählt.

Der neue Staatschef entsandte umgehend mehrere Mitglieder seiner Regierung in die meistbetroffenen Regionen. „Ich vertraue unser Land dem Herrn Jesus Christus an“, sagte de la Espriella, als er in Bogotá die erste vorläufige Bilanz des Bebens vorlegte und den nationalen Notstand ausrief. Kurz zuvor war er aus seinem Wohnort Barranquilla an der Karibikluste in die Hauptstadt geflogen. Barranquilla soll nach dem Willen des Staatschefs eine „alternative Hauptstadt“ werden, weil die neue Regierung mehr Präsenz in den Regionen des geografisch sehr

komplexen und politisch sehr gespaltenen Landes zeigen will.

„Heute müssen sich alle Kolumbianer, ohne ideologische Unterschiede, für eine einzige Sache vereinen: die Opfer dieser Naturkatastrophe“, sagte de la Espriella. Er bekräftigte, dass er direkt die Leitung der Rettungsarbeiten und Notfallmaßnahmen übernehme. Mit einigen Kabinettsmitgliedern flog der Staatschef in das nordkolumbianische Departement Chocó, in dem das Epizentrum liegt. Von dort reiste er weiter nach Cali, wo er in der Nacht zu Dienstag eine Ausgangssperre verhängte. Mehrere Gebiete der Stadt, insbesondere jene, in denen noch nach Überlebenden unter den Trümmern gesucht wurde, ließ der Staatschef militärisch abriegeln.

De la Espriellas linker Vorgänger Petro sagte, sein Nachfolger müsse eine „sofortige und koordinierte Reaktion“ gewährleisten. „In einer nationalen Notlage dürfen keine Gebiete vergessen oder Bürger zweiter Klasse benachteiligt werden.“ Mehrere Länder, vor allem die ideologisch Vorbündeten, kündigten umgehend Hilfe an. Die Vereinigten Staaten sagten Gelder in Höhe von 15,5 Millionen US-Dollar zu, die für Notunterkünfte, Nahrungsmittel, Schutzmaßnahmen und Schadensbewertungen vorgesehen sind.

Die Entwicklungsbank Lateinamerikas und der Karibik (CAF) sicherte 500.000 US-Dollar zu, um die Notlage zu bewältigen. Auch die rechts und extrem rechts regierten Länder Argentinien, Chile und Ecuador stellten Unterstützung in Aussicht. Aber auch die von de la Espriella zu ideologischen Feinden deklarierten Länder Brasilien, Mexiko und Spanien wollen mit logistischer Unterstützung, Geldern und Bergungsteams helfen.

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29. Oktober 2026, Erlangen Staatsempfang am Vorabend

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Meinung & Analyse

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Die Krise der Industrie im Allgemeinen und der Autoindustrie im Speziellen ist in diesen Tagen eine eindeutige Sache: Verschuldet wurde sie durch eine Politik, die den falschen Rahmen gesetzt und über Jahre den Strukturwandel der Weltwirtschaft verschlafen hat. Soll sie diese Krise jetzt halt lösen. Das ist die Perspektive der Öffentlichkeit im Allgemeinen und der betroffenen Industriearbeiter und Unternehmen im Speziellen.

Die Krise der Industrie, das gehört zur Wahrheit aber auch dazu, ist nicht nur eine Krise der Politik. Sie ist auch eine Krise der Unternehmen, die sich auf Erfolgen ausruhten, die Konkurrenz aus China erst gar nicht sahen und dann nicht ernst nahmen. Darüber, immerhin, wird immer mal wieder gesprochen.

Worüber dagegen kaum gesprochen wird. Die Krise der Industrie ist auch eine Krise ihrer Arbeiter. Denn was deutschen Industrieunternehmen die Wettbewerbsfähigkeit nimmt, sind nicht nur falsche Rahmenbedingungen und Managementfehler – es sind auch Privilegien der Industriebelegschaften, die aus der Zeit gefallen sind.

Es sind anlasslose Zulagen wie beim Zulieferer ZF, wo die sogenannte Zeppelin-Zulage 7500 Beschäftigten am Stammplatz rund zehn Prozent aufs Bruttogehalt garantiert. Es sind die 40 Prozent der Porsche-Beschäftigten, die mehr als 100.000 Euro im Jahr verdienen. Es sind die hohen Abfindungen, die Tarifverträge Arbeitern bei Mercedes, Bosch und anderswo garantieren. Oder Sonderregeln wie die Steinkühler-Pause, die aus einer längst untergegangenen Arbeitswelt stammt.

Lauter schöne Dinge, die zur Zeit ihrer Einführung gerechtfertigt waren – außerordentlicher Lohn für außerordentlich erfolgreiche Arbeit. Und die blieben, als diese Arbeit immer weniger außerordentlich wurde.

Natürlich arbeiten die meisten Menschen in der Industrie regelmäßig und fleißig. Das tun sie aber in allen anderen Sektoren auch. Nur dass in der Industrie erfolgreicher gearbeitet würde, davon kann längst keine Rede mehr sein. Die Aktienkurse der drei großen deutschen Automobilhersteller sind in den vergangenen zwölf Monaten um 18 bis 34 Prozent eingebrochen, die Gewinne um bis zu 60 Prozent.

Bei Bosch, ZF und wie sie alle heißen, sieht das nicht besser aus. Geblieben aber ist, dass man mit einer 100-Prozent-Stelle nur 35 Stunden in der Woche arbeiten muss, samt überdurchschnittlichen Gehältern, Urlaubs- und Vorrühestandsergebungen. In der Folge kostet die Arbeitsstunde im deutschen Industriewerk 49,50 Euro – gegenüber 20,20 Euro in Tschechien, 17,10 Euro in Polen und zwölf Euro in Rumänien. Seit 2020 ist sie um 22 Prozent teurer geworden. Und nirgendwo ist es teurer, sich von Mitarbeitern zu trennen.

Nun soll niemand sein Gehalt verlieren. Aber wenn schon die Gehälter nur schwer wettbewerbsfähig sind, müssen zumindest zusätzliche Zahlungen diskutierbar sein. Zudem die steigenden Kosten für Industriearbeiter nicht mit einer steigenden Produktivität einhergingen. Stattdessen schmilzt Deutschlands Produktivitätsvorsprung seit zehn Jahren.

SOZIALSTAAT

Das goldene Zeitalter der Industriearbeiter ist vorbei

Wer die Industrie in Deutschland retten will, muss die Privilegien ihrer Arbeiter beschneiden. Die Sonderrechte gefährden die Wettbewerbsfähigkeit.

2015 arbeiteten deutsche Beschäftigte 6,6 Prozentpunkte produktiver als der EU-Schnitt. 2025 waren es noch 2,1 Punkte – Tendenz weiter fallend.

Das soll kein Plädoyer sein, Arbeitnehmerrechte zu schleifen. Aber es muss – auch unter Inkaufnahme steigenden Blutdrucks bei führenden IG-Metall-Funktionären – erlaubt sein, auf einen kleinen, aber feinen Unterschied hinzuweisen: Es gibt Arbeitnehmerinnen und Arbeitnehmer in Deutschland, für die bedeutet Krise Angst um die Existenz. Und es gibt Arbeitnehmerinnen und Arbeitnehmer, für die bedeutet Krise vor allem den Kampf um Privilegien. Für die Betroffenen mag sich beides gleich ungerecht anfühlen. Für den Standort wird Letzteres zum Problem.

Es ist nicht so, dass diese Erkenntnis durchsickern würde. Im Gegenteil. Als ZF ankündigte, die Zeppelin-Zulage nach Jahren des Existenzkampfes in eine erfolgsabhängige Prämie umzuwandeln, eskalierte eine Betriebsversammlung mit 5000 Beschäftigten so, dass die Personalvorstand nicht mehr sprechen konnte. Und bei Porsche erkauft sich der neue Chef Michael Leiters die Zustimmung zu seinem Sparpaket mit einer Beschäftigungsgarantie bis 2035, mehr Homeoffice – und dem Erhalt der Steinkühler-Pause.

Es gibt gute Gründe für flexible Arbeitsmodelle, darum geht es nicht. Aber ein Unternehmen, das Reformen nur durchbekommt, wenn es ohnehin privilegierte

Sie erreichen ihr unter: prange@handelsblatt.com

“ Wer in guten Zeiten beson- ders profitiert, trägt in schlech- ten Zeiten besondere Verantwortung.

Belegschaften weiter pampert, kann sich seine Reformen sparen – international wettbewerbsfähig wird es so nicht.

Das alles wissen Leiters und die meisten anderen Chefs deutscher Industrieunternehmen. Dass sie den Punkt trotzdem nicht thematisieren, liegt an Strukturen. Die aber lassen sich ändern. Am sinnvollsten dadurch, dass die Privilegierten ihre Sonderbehandlung einsehen und Zugeständnisse machen. ZF zeigt, wie wenig optimistisch dieses Szenario ist. Hilfreich wäre deshalb eine Anpassung des Kündigungsrechts nach dem Motto: Wer viele Privilegien hat, genießt weniger Schutz vor Jobverlust.

Einem Konzern wie Bosch würde es helfen, müsste er für die Abfindung eines Mitarbeiters mit 100.000 Euro Jahreseinkommen nicht mehr als 250.000 Euro zahlen, sondern 127.000 – wie es nach Rechnungen des Ökonomen Yann Coatanlem mit einer Kündigungsschutzreform möglich wäre. Könnte der Konzern dieses Geld investieren, statt Privilegierte abzufinden, hätte er eine bessere Zukunft – und die verbleibende Belegschaft eine bessere Perspektive.

Dafür müsste ein Grundsatz einziehen, der für Arbeitnehmer in Deutschland bisher nicht gilt: Wer in guten Zeiten besonders profitiert, trägt in schlechten Zeiten besondere Verantwortung. Wenn es dann wieder besser läuft, darf sich das gern auch wieder andersherum entwickeln. ◀

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Meinung & Analyse

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SACHSEN-ANHALT

Nur lächeln und gewinnen

Bei den Wählern hat sich der Glaube festgesetzt, nur die AfD verspreche Wandel.

Thomas Sigmund Arbeit des Meinungsreysort. Sie erreichen ihn unter: sigmund@handelsblatt.com

Sachsen-Anhalt zeigt brutal, was passiert, wenn die politische Mitte nicht liefert. Die AfD wird zur ersten Adresse für Wut. In den Umfragen liegt die Partei inzwischen stabil zwischen 40 und 42 Prozent. Die CDU dämpelt dahinter weit abgeschlagen vor sich hin, und die SPD ist nur noch ein Schatten ihrer selbst.

Die Gründe für diese Entwicklung sind vielfältig. Es gibt daher schon lange nicht mehr den einen Knopf, das eine Thema, das CDU-Ministerpräsident Sven Schulze bedienen könnte, um knapp vier Wochen vor der Landtagswahl eine politische Aufholjagd hinzulegen.

An den AfD-Wählern peift inzwischen jegliche Kritik an ihrer Partei ab. Da kann ein Parteivorsitzender die DDB-Hymne mitbringen oder der sachsen-anhaltische Landeschef Ulrich Siegmund das Aus für die Schulpflicht in Sachsen-Anhalt fordern. Alles egal.

Egal, ob die AfD die Nähe zu Putin sucht, raus aus dem Euro will oder die Europäische Union komplett umformen will. Es spielt keine Rolle,

wie absurd das alles ist. In den Köpfen hat sich festgesetzt, dass eben die AfD ranmuss, wenn es die Regierenden nicht können. Der Kanzler hat vor seinem Sommerurlaub die AfD-Wähler aufgefordert: „Schaut genau hin.“

Die Wählerinnen und Wähler machen das sehr genau und können sich oft nur wundern. Da tritt der Komiker Didi Hallervorden gemeinsam mit dem CDU-Ministerpräsidenten Schulze im Wahlkampf auf und rückt Bundeskanzler Friedrich Merz in die Nähe eines Kriegstreibers. Schulze erhofft sich dadurch Zustimmung im Land. Doch welcher bürgerliche Wähler soll da noch die CDU wählen, wenn der Kanzler derart unredersprochen verunglimpft wird?

Wenn die AfD in Sachsen-Anhalt am Wahlabend jubelt, dürfte die neue CDU-Generalsekretärin Franziska Hoppermann auf den verkorkst wirkenden Wahlkampf vor Ort verweisen. Dabei müsste sie sich auch an die eigene Nase fassen. Die Gründe, warum es in der Bevölkerung und auch in der Wirtschaft so rumort, liegen auch an der Bundespolitik.

Union und SPD streiten weiter über die längst vereinbarte Steuerreform. Mehrere Ministerpräsidenten stemmen sich plötzlich auch gegen das Aus der Rente ab 63 für langjährig Beschäftigte, fallen dabei hinter ausverhandelte Kompromisse zurück. Die als „Gesamtkunstwerk“ selbstbewusst betitelte Reform zerfällt in Einzelteile. Genau das, was auch SPD-Co-Chefin Bärbel Bas ausdrücklich ausgeschlossen hatte.

Die SPD treibt dabei ihre Selbstverzwergung voran, indem sie inzwischen schon über einen Sonderparteitag diskutiert, um ihre Parteivorsitzenden Lars Klingbeil und Bas loszuwerden. In dieser Gemengelige braucht AfD-Mann Ulrich Siegmund wirklich nur noch Selfies zu machen und zu lächeln. ▶ Bericht Seite 8

E-AUTO-FÖRDERUNG

Porsche-statt Polo-Prämie

Mit Steuergeld werden Luxus-Elektroautos bezuschusst. Das schadet der Glaubwürdigkeit.

Lazar Backovic Ist Teamener Mobilität. Sie erreichen ihn unter: backovic@handelsblatt.com

Der deutsche Steuerzahler hat in diesem Jahr 36 Porsche-Fahrer subventioniert. Er hat auch ein paar Tausend Euro für zwei Tesla Model X mit Flugelttüren beigesteuert sowie für einen BMW iX M70 xDrive – Listenpreis ab 126.500 Euro – und einen Audi S e-tron GT – ab 126.000 Euro. So steht es in einer aktuellen Übersicht des Bundesamts für Wirtschaft und Ausführkontrolle (BAFA), das über Ja oder Nein bei der E-Auto-Förderung entscheidet.

Nun kann man sagen: Die Zahlen sind klein. Was soll die Debatte? Doch politisch bergen sie Sprengstoff. Denn eigentlich sollte der Zuschuss Familien und Menschen mit niedrigem Einkommen ein E-Auto oder einen Flug-in-Hybrid ermöglichen. Das betont auch die Behörde. Dass einzelne Bürger die Förderung kurzerhand zur Porsche-Prämie uminterpretieren, kratzt heftiget am Image des Programms, über dessen Ausgestaltung sich ohnehin trefflich streiten lässt.

Da ist einmal die Frage, ob es überhaupt eine Prämie braucht. Der Hochlauf der Elektromobilität hatte bereits im vergangenen Jahr – nach

dem kurzen Schock durch das Aus des letzten Umweltbonus – merklich angezogen, wie die Statistik des zuständigen Kraftfahrbundesamts zeigt. Wozu also Geld auf einen Markt werfen, der ohnehin wieder wächst?

Bleibt man aber einmal innerlich Prämienbefürworter, dann sollte zumindest dafür gezeigt sein, dass das Geld dort landet, wo es seinen Zweck erfüllt. Genau daran hapert es. Da ist zum einen der Punkt, dass Halter und Käufer laut Bafa „nicht personendistisch sein“ müssen. Diese Regel öffnet Spielräume: In Onlineforen diskutieren Nutzer schon fleißig, ob und wie sich die harten Einkommensschwellen aufweichen lassen, etwa indem die studierende Tochter oder ein Elternteil im Rentenalter als Antragsteller auftritt. Solche Schlaufföcher müssen gestopft werden. Und zwar schnell.

Zweitens erschließt sich nicht, warum die Bundesregierung nicht wie bei früheren Förderprogrammen eine Obergrenze beim Listenpreis der Fahrzeuge einzieht. Wer 45.000 Euro oder weniger im Jahr verdient, und das auch wirklich, dürfte ohnehin eher – wenn überhaupt – nach einem elektrischen Polo statt einem E-Porsche suchen. Und drittens würde die Förderung ihr Ziel, Elektromobilität in die Breite zu tragen, besser erreichen, wenn sie endlich auch Gebrauchtwagen einbezüge. Doch damit würde die Politik einem mächtigen Interessenlager in die Quere kommen: der heimischen Autoindustrie, die vor allem Neuwagen verkaufen will – oder angesichts strenger Klimavorgaben der EU verkaufen muss.

Die dürfte in der Krise auch von schärferen Preisgrenzen wenig begeistert sein. Womit man bei der entscheidenden Frage landet, nämlich: Wen soll die Prämie am Ende eigentlich stützen – die Käufer oder die Hersteller? Noch ist Zeit nachzubessern. ▶ Bericht Seite 7

Außenansichten

Zu Trumps Vorgehen im Drankrieg meint die australische Zeitung „Sydney Morning Herald“:

Donald Trumps Amerika hat im Nahen Osten so viel Glaubwürdigkeit verspielt, dass offenbar weder Freunde noch Feinde das Land besonders ernst nehmen. (...) Teheran hat gezeigt, dass es so viel Freude daran hat, Trump vorzuführen, dass es gar nicht will, dass der Spaß endet. (...) Und der Krieg hat den Saudis – wie auch den anderen Verbündeten am Golf – gezeigt, dass die USA nicht in der Lage oder nicht bereit sind, sie umfassend vor iranischen Raketen und Drohnen zu schützen. (...) Trump ist inzwischen so verzweifelt darauf aus, den Krieg zu beenden, (...) dass er offenbar privat „die Idee im Spiel gebracht hat“, auch ohne Atomabkommen einen Rückzieher zu machen. Sollte es dazu kommen, wäre dies die endgültige Demütigung. ◀

The Sydney Morning Herald

Zu den bildungspolitischen Plänen der AfD heißt es im Schweizer „Tages-Anzeiger“:

Die Rechtsaußenpartei fordert mehr Disziplin, eine „deutsche Leitkultur“ und ein Geschichtshild, das die NS-Zeit in den Hintergrund rückt. Die Schule soll der neue Schauplatz ihres Kulturkampfs werden. Dabei spielte die Bildungspolitik für die Partei lange nur eine Nebenrolle. Die Schlagzeilen dominierte sie vor allem mit ihrer Migrationspolitik. (...) Während die Migrationspolitik von Berlin aus gesteuert wird, könnte die AfD in Sachsen-Anhalt das Bildungssystem umkrempeln. (...) Auch die außenpolitische AfD-Linie soll sich in den Lehrplänen widerspiegeln. Die kremlnabe Partei will den Russischunterricht stärken (...). Die „russlandfeindliche Politik der Altparteien“ schade hingegen deutschen Interessen. ◀

Tages-Anzeiger

Die spanische Zeitung „El País“ kommentiert die sich häufenden Enthüllungen über alarmierende Hacker-Fähigkeiten fähreder KI-Modelle:

Der jüngste Thriller, der die Debatte rund um die KI angefacht hat, ist ein Bericht des britischen Instituts für KI-Sicherheit (AISI), das der britischen Regierung unterstellt ist. Das Institut führte eine Reihe von Tests mit Agenten durch, die auf Modellen von Anthropic und OpenAI basieren (...). Den Forschern zufolge führten die KI-Programme im realen Internet böswillige Aktionen durch (...). Diese Aktionen richteren sich gegen reale Personen und Organisationen. (...) Die KI-Technologie verändert (vieles). (...) Sicherzustellen, dass sie dies nicht nach ihren eigenen Regeln tut, ist (...) eine Frage der strategischen Sicherheit, die die Bürger von ihren Regierungen einfordern müssen. ◀

EL PAÍS

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Meinung & Analyse

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GASTKOMMENTAR

Europa braucht eine souveräne KI – und den Mut, sie zu bauen

Bei Künstlicher Intelligenz ist Europa abhängig von den USA und China. Und überlässt den Ländern „Daten-Rohstoffe“ in riesigen Mengen. Die Politik hat keinen Plan, um das zu ändern,

Hinrich Thölken, Aljoscha Burchardt

Wenn man in die Welt schaut, kann man sich vor vielen Dingen fürchten. Für die meisten von uns dürfte Intelligenz nicht dazugehören. Es sei denn, sie ist mit dem Adjektiv „künstlich“ versehen. Über die Regulierung von KI ist viel geschrieben worden. Dabei geht es typischerweise um die Abwehr von Schaden, etwa im risikobasierten Ansatz der EU.

Doch wie sieht es auf der Haben-Seite aus? Sollte es ein Grundrecht geben auf KI? Oder wenigstens eine Grundversorgung garantiert sein?

Der Markt für leistungsfähige Basismodelle wird heute überwiegend von Anbietern aus den USA und China geprägt. Dorthin liefern wir in jeder Sekunde durch die Nutzung von KI große Mengen an Daten, also wertvolle Rohstoffe, die für eine moderne Wirtschaft vital sind.

Das erschwert die Datenkontrolle, wir verpassen Wertschöpfung und zementieren unsere technologische Abhängigkeit. Von einer verlässlichen Grundversorgung kann nicht die Rede sein. Das geht besser.

Wir werden in Deutschland und Europa nicht kurzfristig mit einem auch nur ansatzweise vergleichbaren Budget und ähnlicher Rechenleistung den aktuellen großen Alterwick-Modellen etwas entgegensetzen können. Müssen wir auch nicht.

Ein funktionierendes und im Alltag praktikables Sprachmodell lässt sich dagegen mit überschaubarem Aufwand bauen. Sogar hier in Deutschland. Es bedarf einer Garage, Datenzentren, Energie (möglichst erneuerbarer), kluger Köpfe, Finanzierung und Abnehmern. Alles Zutaten, über die wir verfügen. Ach so: Es bedarf auch noch des strategischen und politischen Willens.

Das eigene, kleine Modell im Keller eines mittelständischen Betriebs, das häufig nur Teil eines Softwaresystems aus Datenbanken und anderen herkömmlichen Tools, Maschinen und Prozessen ist, hat sogar verschiedene Vorteile. Es verbraucht im Zweifel weniger Energie, ist im Betrieb preiswerter, kann mit allen vertraulichen Daten gespeist werden und ist angepasst an die jeweiligen speziellen Anwendungskontexte. Und es kann, wie

gesagt, nicht je nach politischer Großwetterlage einfach mal abgeschaltet oder drastisch teurer gemacht werden.

Aber auch mittelgroße Modelle können wir uns zutrauen: Wäre es nicht schön, wenn Behörden, Forschung und Wissenschaft, Schulen, soziale Einrichtungen, Vereine, aber natürlich auch Unternehmen Zugriff hätten auf eine Gemein-KI? Eine KI, die Neutralität und Pluralismus nach bestem Wissen und Gewissen etwa durch einen Staatsvertrag und geeignete Aufsichtsgremien sicherstellt und die durch unser aller Daten immer besser wird?

Das wäre dann die oben geforderte Grundversorgung, kombiniert mit Wertschöpfung im eigenen Land: win-win.

Es wird ja bereits an ausbaufähigen europäischen Alternativen gearbeitet. Jetzt sollte es darum gehen, diese Modelle auch zu nutzen und strategisch daran zu arbeiten, hier eine kritische Masse zu erzeugen, die uns dann hoffentlich weg von der Abhängigkeit führt. Dafür sollten die Initiativen weit stärker mit den vorhandenen Datenbeständen in Europa vor allem im Firmenkundengeschäft verknüpft werden.

Im Privatkundengeschäft könnte ein Anfang sein, auf Basis der amerikanischen und auch chinesischen Modelle zu arbeiten und parallel Eigenentwicklungen hochzuziehen. Dafür bräuchte es auch und vor allem ein – idealerweise europaweites – Betreibermodell. Über dessen Entwicklung müssten die wichtigsten Akteure reden. Aber genau das fehlt im Moment: Ein solches Vorhaben ist nicht auf der politischen Agenda, und es wird noch nicht einmal gewagt, darüber nachzudenken.

Um eine deutsche oder europäische Gemein-KI zum Laufen zu bringen, braucht es vor allem eines: einen Abschied von Halbherzigkeit. Gerade vor dem Hintergrund wachsender geopolitischer Spannungen, strategischer Abhängigkeiten und steigender Anforderungen an die Resilienz digitaler Infrastrukturen sollte die Souveränitätsdebatte mit Nachdruck geführt werden. Dazu haben wir beim Thema KI in Europa derzeit keinen Plan.

Klar ist auch: Ein Sprachmodell allein macht keine KI. Ein eigenes KI-Modell kann ein guter Startpunkt sein, aber eine KI-Infrastruktur besteht aus mehr Ebenen als nur einem Sprachmodell und Rechenkapazität. Hier müssen wir hinter die Schlagzeilen und Schlagwörter schauen, um uns wirklich die technische Grundlage für souveräne KI zu schaffen.

Schon ein Multi-KI-Ansatz, bei dem man je nach Aufgabe neben den stärksten internationalen Modellen auch mal die (vielleicht sogar preiswertere) europäische Variante wählen kann, die dann an unseren Daten wächst, würde helfen, deutlich mehr Souveränität beim Thema KI zu erzielen. Damit könnte man auch praktisch mit dem verbreiteten Vorurteil aufräumen, dass Europa das KI-Rennen schon rundheraus verloren habe.

KI ist die Zäsur des technologischen und wirtschaftlichen Wandels und hat gigantische Effekte auf unser Zusammenleben und das Funktionieren unserer Gesellschaft. Wäre es nicht schön, wenn wir unsere Zukunft und unser Schicksal selbst in die Hand nähmen? Und das alles im Sinne der Intelligenz? Wir finden: Das lohnt sich. ◀

Hinrich Thölken Ist Executive Vice President bei Cappuccini.

Aljoscha Burchardt forscht am Deutschen Forschungszentrum für Künstliche Intelligenz (DFKI).

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Unternehmen

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Bordell-Affäre belastet Bankchefs und Aufseher

Fünf Millionen Euro. Ein Großbordell. Eine Käuferin aus China. Das Geschäft, das Jürgen Neutgens als Vorstand der Volksbank Köln Bonn im Herbst 2021 akupirierte, stieß intern auf Widerstand. Christian Gervais. Neutgens' für derartige Geschäfte zuständiger Vorstandskollege, legte sein Veto ein. Er soll an der Seriosität der Kreditnehmerin gezweifelt haben.

Das Darlehen wurde trotzdem gewährt. Es war mit einer erstrangigen Grundschuld auf dem „Pascha“-Hochhaus besichert, und die Zinsen waren ansehnlich. Für die Bank war das Geschäft attraktiv, Rotlicht hin oder her.

Knapp fünf Jahre später ist Neutgens vorläufig beurlaubt. Die Bank hat die Kanzlei Flick Gocke Schaumburg beauftragt, den Fall aufzuarbeiten. Ein Team um Professor Dieter Leuering sichtet Akten und führt Interviews. Ende August soll die Untersuchung abgeschlossen sein.

Das Handelsblatt hat mit rund einem Dutzend Insidern gesprochen, um die Affäre zu rekonstruieren. Es entsteht das Bild einer Bank mit erheblichen Compliance- und Governance-Problemen.

Es geht um mögliche Interessenkonflikte und Vetternwirtschaft. Auch Vorstandschef Jürgen Pütz und Mitglieder des Aufsichtsrats stehen in der Kritik.

Für die genossenschaftliche Finanzgruppe mit ihren mehr als 600 Volks- und

VOLKSBANK KÖLN BONN

Die Affäre um ein Fünf-Millionen-Euro-Darlehen rund um das Kölner „Pascha“-Hochhaus hat sich bis in die Führungsetagen der Bank ausgeweitet. Eine Rekonstruktion.

Elisabeth Atzler, Volker Votsmeier Köln, Frankfurt

Raiffeisenbanken kommt der Fall höchst ungelegen. Schließlich gibt es seit gut zwei Jahren eine Häufung von Schieflagen. Mehrere Geldhäuser mussten durch den Stützungsfonds der Branche gerettet werden.

Käuferin aus China

Die Pascha-Affäre nahm im Frühjahr 2021 ihren Lauf. Nach der Insolvenz des Bordellbetreibers in der Coronakrise wollte der Nürnberger Immobilienunternehmer Georg Bitterwolf das Hochhaus verkaufen. Bitterwolf verdiente seit Jahrzehnten sein Geld mit Rotlichtimmobilien in Köln und Hamburg-St. Pauli. Der Kölner Anwalt Claus Brockhaus erfuhr davon über einen Mittelmann.

Brockhaus pflegte gute Kontakte nach China. So erfuhr Frau H. von dem geplanten

Verkauf und kam mit Bitterwolf ins Geschäft. Ihre Familie war in Macao vor allem in der Glücksspielbranche tätig. Der Kaufpreis für das Pascha-Hochhaus: elf Millionen Euro, ohne Grundwertsteuer, Notar- und Grundbuchkosten. Weitere vier Millionen Euro waren für eine notwendige Grundsanierung vorgesehen. Eine Million Euro überwies H. über einen Vermittler als Reservierungsgebühr. Dann wurde der Kaufvertrag geschlossen, weitere fünf Millionen Euro flossen an den Verkäufer. Damit fehlten noch fünf Millionen Euro.

Das Geld kam nicht. Warum die zweite Großrate ausblieb, ist umstritten. Eine Version: devisenrechtliche Probleme. Andere Quellen sagen, H. habe über das Geld verfügt, es sei aber kurzfristig in lukrativen Anlagen gebunden gewesen. So oder so: Eine Zwischenfinanzierung musste her.

Kredit trotz Veto

Im Herbst 2021 konnte Brockhaus helfen. Zu seinen Bekannten gehörte Volksbank-Vorstand Jürgen Neutgens. Auch die Bank hatte ein Interesse daran, dass das Pascha wieder öffnete: In dem Gebäude betrieb sie zwei profitable Geldautomaten. Laut Brockhaus soll der Vorstand den Kredit innerhalb von drei Wochen bewilligt haben.

Die Details schilderte Brockhaus später bei einer Vernehmung durch die Staatsanwaltschaft Düsseldorf. Dem Handelsblatt liegen Auszüge der Protokolle vor. Brockhaus

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Unternehmen

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ist Hauptbeschuldigter in der NRW-Schleuseraffäre; er soll Amtsträger bestochen haben, um zahlungskräftigen Chinesen Aufenthaltstitel zu verschaffen. Sein Verteidiger reagierte auf eine Anfrage nicht.

Nach Brockhaus' Darstellung berichtete er Neutgens von der Finanzierungslücke. Neutgens habe rasch eine Lösung präsentiert. Risikovorstand Christian Gervais, der dem Kredit zuvor widersprochen hatte und eigentlich hätte zustimmen müssen, war nicht im Haus. Nach der internen Vertruppungsspegel sprang Vorstandschef Jürgen Putz eist er und Vorstand Volker Klein sollen den Kredit genehmigt haben.

Die Bank lehnte eine Stellungnahme zu einzelnen Kreditentscheidungen und internen Abläufen unter Verweis auf ihre Verschwiegenheitspflichten ab. Kreditnehmerin war die 18 Grund und Boden GmbH von Frau H. Reifalligkeit blieb die Rückzahlung aus. Zweimal soll die Volksbank die Laufzeit verlängert haben.

Abgang im Vorstand

Nach zwei Verlängerungen wollte die Volksbank der chinesischen Kreditnehmerin keinen weiteren Aufschub gewähren. Das berichtete Bankinsider. Vor allem Risikovorstand Gervais habe darauf gedrungen. Das sorgte bei seinen Vorstandskollegen für Unmut.

Wenig später musste Gervais sein Büro räumen. Die sonst üblichen freundlichen Abschiedsworte blieben aus. „Das war unwürdig“, sagt jemand, der den Abgang im Volksbank-Vorstand aus nächster Nähe beobachtete. Im Geschäftsbericht 2022 begründete die Bank die Personalminderungen mit dem „laufenden Prozess der Personalreduzierung auf allen Ebenen der Bank“.

Die Demission sorgte auch im Aufsichtsrat für Ärger. Einige Mitglieder verstanden nicht, warum Gervais gehen musste, und verlangten Erklärungen. Eine andere Gruppe um Aufsichtsratschef Nicolai Lucks soll dagegenhalten haben. Es kam zum Bruch.

Vier Aufsichtsräte engagierten einen eigenen Anwalt. Auch das Gremium mandierte einen namhaften Juristen: Professor Dieter Leuering von Flick Gocke Schaumburg – denselben Anwalt, den die Bank Jahre später mit der Aufarbeitung des Falls beauftragte. Die Bank soll dessen Honorar übernommen haben, nicht aber die Kosten der vier Opponenten. Auf die Frage, ob die erneute Beauftragung Zweifel an Leuerings Unabhängigkeit aufwerfen könnte, äußerte sich die Bank nicht.

Stiller Exodus

Auf der Vertrorerversammlung am 5. Juni 2023 verzichteten die Aufsichtsräte Andrea Faulhaber, Annette Faust, Andreas Gehlen und Frank Grabow am Protest geschlossen auf eine erneute Kandidatur. Kein Wort verlor die Bank über den mutmaßlichen Grund für den Exodus. Im Jahresbericht vermerkte sie ihr Ausscheiden nur knapp. Auch ein Dank für die teils zwei Jahrzehnte geleistete Arbeit fehlte.

Keiner der vier ehemaligen Aufsichtsräte wollte sich gegenüber dem Handelsblatt äußern. Insider berichten, vor allem Aufsichtsratschef Nicolai Lucks und Hans Peter Wollsifer hätten Stimmung gegen die vier „Störenhinder“ gemacht. Lucks führt die Fensterbaufirma Wallburger und ist Vorstand der Kreishandwerkerschaft Köln. Wollsifer war bis 2022 Präsident des Zentralverbands des Deutschen Handwerks.

Beide hatten Berührungspunkte mit dem Pascha-Komplex. Lucks' Firma Wallburger hatte früher Fenster der Pascha-Immobilie erneuert. Lucks betonte auf Nachfrage: „Die Auftraggeber dieser Sanierung waren nicht die mit dem aktuellen Sachverhalt in Verbindung stehenden Personen und

Unternehmen.“ Unterlagen gebe es nicht mehr.

Wollsifer wiederum pflegte eine Verbindung zu Claus Brockhaus, jenem Anwalt, der den Pascha-Verkauf und den Kredit vermittelte hatte. Nach einer Recherche der „Welt“ soll es zwischen beiden von 2020 bis Anfang 2023 sieben Kontakte gegeben haben. Brockhaus betete zudem mit Wollsifers inzwischen verstorbenem Bruder die B.K. Baumanagement GmbH.

Reise nach Istanbul

Am 15. Juni 2022 flog Wollsifer mit einer Delegation nach Istanbul. Nach Angaben der Handwerkskammer ging die Initiative dafür von der D&B Global Recruitment aus. Das „It“ im Firmennamen steht für Brockhaus. Auch Volksbank-Vorstand Neutgens nahm an der Reise teil.

Neutgese Anwalt erklärte, sein Mandant habe in Istanbul die Volksbank Köln Bonn vertreten. Er habe Vertreten von Sprachschulen Einblicke in den deutschen Mittelstand und dessen Probleme mit dem Fachkräftemangel geben sollen. Nach Darstellung seines Anwalts hatte der Aufenthalt damit einen geschäftlichen Zweck.

D&B übernahm die gesamte Organisation. Das Unternehmen bezahlte den Businessclass-Flug und die Unterbringung in einem Hotel der gebobenen Klasse. Auch Planung und Buchung liefen über D&B.

Es gibt eine weitere Verbindung: Die Volksbank hielt zeitweise selbst eine Beteiligung an der D&B Global Recruitment Holding. Nach Angaben der Bank sollte die Kooperation mittelständischen Unternehmen bei der Suche nach ausländischen Fachkräften helfen. Ende 2023 habe die Volksbank die Beteiligung verkauft – wenige Monate bevor Brockhaus am 17. April 2024 bei der bundesweiten Razzia festgenommen wurde.

Der Geldstrom versieg

Nach der Festnahme von Brockhaus versiegte der Geldstrom offenbar. Rund die Hälfte des Fünf-Millionen-Kredits soll zu diesem Zeitpunkt noch offen gewesen sein.

Brockhaus berichtete der Staatsanwaltschaft, dass ein Teil des Kredits über Treuhandkonten bezahlt wurde. Einmal sei ein hoher Betrag auf das Kreditkonto überwiegen worden, nach seiner Erinnerung sei das eine Million Euro gewesen. Von wem das Geld kam, wisse er nicht.

Laut Staatsanwaltschaft habe Brockhaus „den Kaufpreis und die für Mediensteuungsmaßnahmen erforderlichen Gelder teilweise aus Schleusungsgeldern aufgebracht“. Der Tatverdacht der „Jandem- und gewerbsmäßigen Geldwäsche“ stünde im Raum. So antwortete die NRW-Regierung auf eine Kleine Anfrage von SPD-Abgeordneten.

Auch bei der Volksbank fragten sich einige, ob eine Geldwäscheverdachtmeldung erforderlich sei. Der Vorstand soll diese Bedenken nicht geteilt haben. Die Bank verwies auf Nachfrage dazu auf ihr internes Kontrollsystem, mit dem Geschäfts- und Kundenbeziehungen kontinuierlich überprüft wurden.

Für die Volksbank wurde das zum Problem. Eine Verwertung der Rotlichtimmobilie soll aus Reputationsgründen nicht infrage gekommen sein. Zudem hatte die Justiz das Gebäude beschlagnahmt. Es war also Geduld gefragt.

Am 8. Juli 2025 endete die Beschlagnahme. Die Volksbank konnte den Kredit nun verkaufen; Käuferin soll die Kölner Firma Art Knox gewesen sein. In ihrem Aufsichtsrat sitzt Nicolai Lucks – derselbe Lucks, dessen Firma Wallburger einst Fenster des Pascha-Hochhauses erneuerte. „Als Aufsichtsrat hin sich nicht in den operativen Bereich eingebunden“, betonte Lucks. Ob er von dem Geschäft wusste, wollte er mit Verweis auf seine Verschwiegenheitspflicht nicht sagen.

MEDIEN

RTL erhöht Umsatzziel um eine Milliarde Euro – dank Sky

Der Fernsehkonzern steigert seine Gewinne im Streaming-Geschäft. Der Umsatz der RTL-Gruppe wächst. Doch die Werbeerlöse haben sich schwach entwickelt.

Anna Westkämper Köln

Die RTL-Gruppe erhöht ihr Umsatzziel für 2026 nach der Übernahme von Sky Deutschland. Der Zusammenschluss soll für etwa eine Milliarde Euro an zusätzlichen Umsatz sorgen. RTL erwartet nun 7,1 bis 7,2 Milliarden Euro Erlöse. Zuvor war der Medienkonzern von 6,1 bis 6,2 Milliarden Euro ausgegangen. 2025 hatte die RTL-Gruppe sechs Milliarden Euro umgesetzt. Nach der Vorlage der Zahlen stieg die RTL-Aktie am Dienstagmorgen um etwa zwei Prozent. Obwohl RTL-Sky Deutschland erst zum 1. Juni übernommen hatte, sorgte der Zukauf maßgeblich für das etwa vierprozentige Umsatzwachstum im ersten Halbjahr. Ohne Sky waren die Umsätze stabil geblieben.

Die Prognose für den Betriebsgewinn (Adjusted Ebita) von rund 725 Millionen Euro für das Gesamtjahr bestätigte RTL. Im ersten Halbjahr stieg der operative Gewinn auf 239 Millionen Euro. Im Vorjahr lag er bei 160 Millionen Euro. Sky trug in nur einem Monat 61 Millionen Euro zum Ergebnis bei. RTL verwies hier jedoch auf einen stark saisonalen Effekt. Im Juni gab es keine Bundesliga- oder DFB-Pokal-Übertragungen. Damit fielen die Kosten für Rechte und Produktionen bei Sky signifikant geringer aus.

Auch ohne Sky hat RTL sein Betriebsergebnis im ersten halben Jahr aber um 18 Millionen Euro im Vergleich zum Vorjahr gesteigert. Konzernefel Clement Schwebig, der im Mai von Bertelsmann-Chef Thomas Rabe übernommen hatte, sprach von einer „starken Geschäftsentwicklung“. Maßgeblich ist, dass das Streamingangebot RTL-mittlerweile profitabel läuft. „Unsere Streamingangebote wachsen dynamisch und liefern jetzt starke Profitabilität“, sagte Schwebig. „Das ist ein Wendepunkt für uns.“

Nach Jahren der Investitionen in Inhalte und die technische Infrastruktur sei das Streaming nun ein Treiber für höhere Margen und das Ergebnis. Die Marge der RTL-Gruppe stiegt sich im ersten Halbjahr auf 8,3 Prozent (Vorjahr: 5,8 Prozent) deutlich. Dass der Bereich profitabel geworden ist, zeigt sich bei RTL auch im Betriebgewinn. Dieser lag im ersten Halbjahr bei 31 Millionen Euro, nachdem im ersten Halbjahr 2025 noch 34 Millionen Euro Verlust gemacht wurden.

Für das Gesamtjahr 2026 hebt RTL auch hier die Prognose

aus: Statt 25 bis 50 Millionen Euro soll das Streaming nun 100 Millionen Euro zum Ergebnis beisteuern. Das zweite Halbjahr laute traditionell stärker, sagte Finanzchef Björn Baure. RTL erwarte mehr Abonnenten einen höheren Umsatz pro Abonnent und höhere Werbeerlöse. Die Zahl der Abonnenten stieg auf 8,7 Millionen für RTL insgesamt.

Zum Betriebsergebnis im Streaming wird Sky den Prognosen zufolge in diesem Jahr jedoch noch nicht beisteuern. „Der Beitrag zum Ergebnis wird bei null liegen“, sagte Finanzchef Bauer. „Ich denke, das ist bereits eine Leistung.“ Das Pay-TV Business, in dem Sky sich bewegt ihr viele Jahre lang nicht profitabel. Die RTL-Gruppe bekräftigte das Ziel durch den Merger in den nächsten drei Jahren 250 Millionen Euro Synergien realisieren zu wollen. Das wird Jobs kosten Doppelstrukturen sollen abgebaut werden.

Sorgen bereiten RTL wie der gesamten Branche die TV-Werbeerlöse. Diese gingen für das lineare Fernsehen im ersten Halbjahr um vier Prozent zurück auf 977 Millionen Euro. Die digitalen Werbeumsätze steigerten sich zwar um fast elf Prozent auf 255 Millionen Euro, liegen damit aber bei Weitem nicht auf dem Niveau der klassischen TV-Erlöse.

Auch deshalb war der Sky-Kauf für RTL wichtig. Die Sendergruppe will unabhängiger von den Werbeerlösen werden. Das Nutzungsverhalten der Zuschauer verschiebt sich zunehmend das Digitale. Mit einem Anstieg der TV-Werbeerlöse ist in den kommenden Jahren nicht mehr zu rechnen. Die Erlöströme verteilen sich nun auf Werbung (39

Prozent), Abonnement (29 Prozent) und Inhalte (23 Prozent). Hinter Letzterem verbirgt sich die RTL-Inhaletochette Fremantle. Die RTL Group hat die Übernahme von Sky Deutschland vom US-Medienkonzern Comcast am 1. Juni abgeschlossen. Dafür zahlte RTL 65 Millionen Euro. Zuvor waren 160 Millionen Euro kommuniziert worden, der nicht einmal halb so hohe Betrag herincksichtige „marktübliche Anpassungen des Verbundaufvermögens sowie schuldähnlicher Positionen“ heißt es. In den nächsten Jahren kann Comcast einen Nachschlag von bis zu 377 Millionen Euro erhalten, je nachdem wie sich die RTL-Aktie entwickelt.

RAND: Dippel/Shutterstock

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EUAN BLAIR

„Arbeitnehmer sollen nicht zu Opfern von KI werden“

Der Unternehmer schult Menschen für die KI-Ära. Er spricht über Transformation, das richtige Studium – und darüber, was er als Sohn des Ex-Premiers Tony Blair fürs Leben gelernt hat.

Larissa Holzki Düsseldorf

Herr Blair, mit Ihrer Firma Multiverse wollen Sie sicherstellen, dass „KI der Belegschaft nutzt, anstatt sie zu verdrängen“. Wird Künstliche Intelligenz in absehbarer Zeit wirklich Beschäftigte ersetzen, oder ist die Angst unberechtigt?

Wer sagt, wir brauchen uns um Jobverluste durch KI keine Sorgen zu machen, ist naiv. Jobs werden sich verändern. Jobs werden verdrängt werden. Das halte ich für unvermeidlich. Unser Fokus gilt deshalb der Frage, wie wir das abfedern können. Wir können es uns – besonders in Europa – nicht leisten, schlafwandelnd in eine Arbeitslosenkrise hineinzulaufen. Wenn wir nicht so viele Menschen wie möglich weiterbilden, werden wir am Ende alle darunter leiden.

Sie haben bei Investoren 500 Millionen Euro eingesammelt. Dahinter steckt eine langfristige Wette: Müssen wir uns darauf einstellen, dass der Weiterbildungsdruck durch KI nie wieder weggeht?

Manche sagen, die Adoption wird 20 Jahre dauern. Andere sagen, fünf. Fest steht: Es wird immer Technologie geben, für

die man Arbeitnehmer schulen muss. Und das ist uns in den vergangenen Jahren aus meiner Sicht nicht gelungen. Die Einführung von Software ist unaufhaltsam fortgeschritten. Aber die Produktivität hat im Grunde stagniert. Das sagt mir: Wir haben zu viel in die Technologie investiert und zu wenig in die Menschen, die sie nutzen.

Sie sagen das als Unternehmer, der Geld mit Weiterbildung verdient. Aber Sie sagen das auch als Sohn eines ehemaligen Premierministers. Ihr Vater Tony Blair hat ein Jahrzehnt lang die wichtigsten politischen Entscheidungen im Vereinigten Königreich getroffen. Wie hat Sie das geprägt?

Wenn ich diese Zeit in Downing Street reflektiere, kommt mir ein Gedanke immer wieder: Als Kind ist dein Vater für dich nichts Besonderes. Ich dachte: O. k., er ist Premierminister des Landes. Aber er ist nur ein normaler Mensch. Ich kann also tun, was immer ich will. Natürlich habe ich schnell feststellen müssen, dass das nicht stimmt. Aber die Vorstellung, dass alles möglich ist, war sehr mächtig und nützlich für mich.

„

Was im KI-Zeitalter entscheidend ist, sind Feingefühl, Urteilsvermögen, kritisches Denken.

Den meisten Arbeitgebern ist viel wichtiger, was man kann, als was man weiß.

Wenn Ihnen scheinbar alle Wege offenstanden – warum haben Sie ausgerechnet Alte Geschichte studiert und Ihre Karriere im Investmentbanking gestartet?

Ich war ein Geschichtsnerd und hatte die Möglichkeit, mich drei Jahre intensiv damit zu beschäftigen. Also warum nicht? Und ins Banking bin ich gegangen, weil ich von der Bedeutung der Kapitalmärkte besessen war. Du musst verstehen, welche Prinzipien den Markt antreiben, wie eine Volkswirtschaft geprägt wird, wie Unternehmen wachsen. Mir schien das sinnvoll.

Was hat Sie dann dazu bewegt, Gründer zu werden?

Ich wollte nie Gründer werden, weil ich dachte, das wäre besonders cool oder spaßig. In meinem ersten Job nach dem Investmentbanking habe ich mit Langzeitarbeitslosen gearbeitet. Mich hat damals sehr beschäftigt, wie oft wir Menschen aus dem Bildungssystem ins Nichts entlassen. Wir haben sie nicht auf die Arbeitswelt vorbereitet. Und wir haben aufgehört, sie zu schulen, wenn sie ins Berufsleben eingetreten sind. Für mich war klar, dass wir da etwas tun müssen, und

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ich habe niemanden sonst gesehen, der es macht.

Ihr Vater ist Premierminister geworden, als Sie 13 waren und war Ihre ganze Jugend im Amt. Was haben Sie von ihm darüber gelernt, was selbst der mächtigste Mann des Landes in Sachen Bildung und Wohlstand bewegen kann?

Eines der wichtigsten Dinge, die ich gelernt habe: Politik ist die Kunst des Machbaren. Man muss sich sehr wohl damit fühlen können, dass man eine ganze Menge Leute gegen sich aufbringen wird. Egal, was Sie tun, am Ende müssen Sie Entscheidungen treffen, die manche verärgern sind anderen vielleicht gefallen. Deshalb muss man sie erklären können. Von meinem Vater habe ich gelernt, dass Kommunikation zählt – das war als Gründer sehr hilfreich.

Inwiefern?

Wenn Sie keine Geschichte über Ihr Unternehmen oder seine Ziele erzählen können, die Bedeutung für die Leute hat, dann wird es viel schwerer, sie auf diese Reise mitzunehmen.

Haben Sie politische Entscheidungen Ihres Vaters zu Hause diskutiert?

Wir haben über Politik gesprochen. Aber es ging mehr darum, wie man Veränderung bewirkt und Dinge anstößt, bei denen man weiß, dass sie auf erbitterten Widerstand stoßen werden. Zu den schwierigsten Herausforderungen für jeden Politiker zählt, die öffentliche Meinung anzuhören, ohne sich völlig davon treiben zu lassen. Auch das erleben Unternehmer in der Geschäftswelt ganz ähnlich.

Ihr Vater war Labour-Chef, hat für einen Vertreter der Arbeiterpartei aber einen wirtschaftsfreundlichen Kurs eingeschlagen. Findet sich diese Linie in Ihrem Unternehmen wieder?

Diese Idee, dass es einen „dritten Weg“ geben könnte, war für mich wichtig. Sie können sich um die Welt kümmern und Menschen helfen wollen und gleichzeitig pro Wirtschaft und Wachstum sein. Das ist nicht entweder oder. Und das sieht man auch in meinem Unternehmen: Multiverse hat eine tiefgreifend soziale Mission: Arbeitnehmer sollen nicht zu Opfern dieser Technologie werden, sondern sie annehmen und von ihr profitieren können. Gleichzeitig wollen wir kommerziell enorm erfolgreich werden, und ich bin überzeugt, dass wir von solchen Unternehmen in Europa mehr brauchen.

Wo sehen Sie Weiterbildung denn als Pflicht des Einzelnen, und wo müssen Unternehmen sicherstellen, dass jeder mitkommt?

Es ist ein Problem, dass Lernen lange als Arbeitnehmer-Benefit galt. Nach dem Motto: Angestellte können lernen, was sie wollen, und hoffentlich nützt es dem Unternehmen auch irgendwie. Aber wenn die Firma die Fortbildung zahlen soll, sollte sie davon besser auch profitieren. Deshalb müssen wir belegen können, dass sich das Investment auszahlt.

Und das ist messbar?

Ja. Und das ist mir wirklich wichtig. Wenn zum Beispiel ein multinationaler Einzelhändler für eine Abteilung das Ziel gesetzt hat, die operative Marge um drei Prozent zu verbessern, dann müssen wir zeigen, dass unser Training dabei hilft. Wir haben große globale Unternehmen als Kunden und sprechen oft zunächst mit hundert Personen aus verschiedenen Führungsgebnissen, um die Prioritäten zu verstehen.

Auf Ihrer Website stehen Logos von Konzernen wie Microsoft, KPMG und

VITA

Euan Blair

Der Unternehmer Der 42-Jährige ist Mitgründer und Vorstandschef des Bildungsanbieters Multiverse. Nach einem Studium der Alten Geschichte und Internationaler Beziehungen startete er seine Karriere bei der Investmentbank Morgan Stanley. Dann wechselte er zu einem Beschäftigungsdienstleister und vermittelte mehrere Jahre Langzeitarbeitslose in Ausbildung und Jobs. Euan Blair ist der älteste Sohn von Tony Blair, der von 1997 an zehn Jahre lang Premierminister des Vereinigten Königreichs war.

Das Start-up Multiverse wurde 2016 von Euan Blair und Sophie Adelmann gegründet. Insgesamt hat die Firma bis jetzt 500 Millionen Euro eingesammelt. Investoren bewerten Multiverse mit mehr als 1,8 Milliarden Euro.

In Handelsblatt Disrupt wird jeden Freitag über die großen Veränderungen in der Wirtschaft diskutiert.

Citi. Zuletzt haben Sie mit solchen Kunden rund 94 Millionen Euro Umsatz gemacht. Wen genau schulen Sie?

Wir haben Krankenpfleger und Büroangestellte, Einzelhandelsmitarbeiter und Fabrikarbeiter, Analysten und Leute in der Forschung. Wir decken alles ab von Verteidigung und Nuklearindustrie bis zur Regierung. Was all diese Menschen verbindet: Ihre Jobs sind durch Automatisierung gefährdet, wenn sie nicht KI einsetzen, um produktiver zu werden.

In der EU sind Schulungen zu KI inzwischen sogar vorgeschrieben. Aber für viele ist das eher eine zusätzliche Aufgabe, die abgeholt werden muss, statt einer echten Lernerfahrung.

Ich habe solche Schulungen auch schon gemacht. Das ist nicht hilfreich. Das ist Compliance als Training verkleidet. Das Training für eine Krankenschwester, die mithilfe von KI ihre Patienten besser reagieren möchte, muss ganz anders aussehen als für einen Mitarbeiter im Einzelhandel, der herausfinden muss, wo er seine Ware platziert, damit mehr Menschen sie kaufen.

Wie finden Sie heraus, wer was lernen sollte?

Dazu muss man drei Dinge verstehen. Über die Person: Wie qualifiziert ist sie im Moment? Was weiß sie, und was weiß sie nicht? Auf welche Tools hat sie Zugriff? Über das Unternehmen: Was steht im Fokus? Sieht es um Umsatzgenerierung? Um Kostenvermeidung? Um Kostensenkung? Und über das Team: Wer ist der direkte Vorgesetzte? Und was ist dieser Führungskraft wichtig? Wir stecken sehr viel Zeit in diese Diagnose und haben gerade einen KI-gestützten Sprachagenten veröffentlicht, der ganz viele solcher Fragen stellt. Und dann versuchen wir, so viel wie möglich davon im Training zu berücksichtigen.

Und wie sieht ein solches Training am Ende aus? Lerne ich mit einer KI oder mit einem echten Coach?

Es ist eine Mischung. Wir haben unseren KI-basierten Coach Atlas, der nach der Methode des Philosophes Nekrates arbeitet: Er gibt einem nicht die Antwort. Er hilft einem, sich der Antwort selbst anzuhören. Daneben sind unsere menschlichen Coaches weiterhin ein wichtiger Teil des Angebots.

Das ist interessant. Start-up-Gründer halten Technologie doch oft für die Lösung von allem. Wo kommt KI an ihre Grenzen?

KI ist nicht gut darin, Verbindlichkeit durchzusetzen. Wenn eine KI für ihr zehn Uhr zu einem Termin einlädt, machen Sie sich keinen Kopf darum, ob Sie das verpassen. Aber wenn einer unserer Coaches in einem Videocall wartet und Sie tauchen nicht auf, dann wissen Sie, Sie haben etwas falsch gemacht. Das hat was mit menschlicher Verbindlichkeit zu tun. Menschen wollen andere Menschen nicht enttäuschen.

Sie haben Anfang des Jahres das deutsche Weiterbildungs-Start-up Stackfuel gekauft und große Pläne für Deutschland. Wie blicken Sie von außen auf den Weiterbildungsbedarf in Deutschland?

Zunächst mal ist die berufliche Bildung in Deutschland ein echter Pluspunkt. Es gibt ein Verständnis dafür, dass die Ausbildung in einer anwendungsbezogenen Arbeitsumgebung effektiver ist als das Lernen im Klassenzimmer. Das ist ein großartiger Ausgangspunkt für die besondere Herausforderung, vor der Sie in Deutschland stehen.

Sie müssen sich nicht in britischer

Höflichkeit üben, Sie können unsere Probleme direkt benennen.

Es geht um die Deindustrialisierung und etwa die Entwicklung der Autoindustrie. Gerade die Schwerindustrie hat die deutsche Identität geprägt. In Großbritannien haben wir das in den 1990er Jahren ganz ähnlich erlebt. Das führt jetzt zu großen Fragen: Wie passen Sie sich der Automatisierung an? Wie konkurrieren Sie mit China, mit den USA, mit Südkorea? Dazu haben Sie einen viel stärkeren Gesellschaftsvertrag zwischen Arbeitgeber und Arbeitnehmer als wir in Großbritannien

Das heißt, es ist viel schwieriger, Arbeitnehmer zu entlassen.

Richtig. Und ob Sie das nun befürworten oder nicht: Die Realität ist, dass man Menschen schulen muss. Sonst verliert man kontinuierlich Produktivität. Das sollte ein starker Auto sein.

Ist die Dringlichkeit in den Unternehmen schon angekommen?

Die gute Nachricht ist: KI steht gerade ganz oben auf der Agenda der Vorstände. Das hilft, bürokratische Hürden zu nehmen. Worum ich mir an Ihrer Stelle Sorgen machen würde: Ich habe eine ganze Reihe deutscher Gründer kennengelernt die den Großteil ihres Geschäfts in den USA machen. Woran das liegt? In Deutschland sind die Verkaufszyklen oft lang, und die Risikoscheu ist hoch. Was Sie jetzt brauchen, sind Führungskräfte die vorangehen und in der Lage sind, Betriebsräte, Gewerkschaften und die ganze Belegschaft auf die Reise mitzunehmen. Top-down-Initiativen von Vorständen sind bei KI so gut wie nie erfolgreich.

Sie haben eingangs betont, wie wichtig Storytelling ist. Mit welcher Geschichte gewinnen Führungskräfte ihre Beschäftigten für die Transformation?

Schauen Sie, weltweit gibt es zunehmend Gegenwind gegen KI. Und es hilft wahrscheinlich nicht, wenn die Chefs großer KI-Firmen ständig von Job-Apokalypse reden. Dabei ist eine der größten Herausforderungen: Wenn Sie Ihrer Belegschaft sagen, wir setzen voll auf KI und wir finden unterwegs schon irgendwie raus wie, dann sorgen Sie für Verunsicherung Arbeitnehmer wollen oft hören, dass es einen Plan gibt, dass an ihre Bedürfnisse gedacht wird, dass sie die Revolution mit gestalten dürfen und helfen können, das Unternehmen produktiv zu halten.

Viele Schulabgänger und ihre Eltern fragen sich gerade, welche Ausbildung überhaupt noch den Berufseinstieg garantiert. Was empfehlen Sie – ist Alte Geschichte noch eine gute Wahl?

Ehrlich gesagt: Nur, wenn man sich dafür wirklich interessiert. Geschichte vermittelt oft ein Verständnis dafür, warum es was in der Vergangenheit schon mal schiefgelaufen ist. Zum Beispiel, warum die Ludditen während der industriellen Revolution in Großbritannien Maschinen zerstört haben.

Und welches Fach sollten alle anderen wählen?

Wer vorhersagen will, was Menschen studieren sollten oder wie der Arbeitsmarkt in drei bis fünf Jahren aussieht liegt immer falsch. Was im KI-Zeitalter entscheidend ist, sind Feingefühl, Urteilsvermögen, kritisches Denken. Den meisten Arbeitgebern ist viel wichtiger, was man kann, als was man weiß. Man kann also jedes Fach studieren. Man muss nur gut begründen können, warum man durch dieses Studium genau die Fähigkeiten erwirbt, die später nützlich sein werden.

Herr Blair, vielen Dank für das Interview.

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USA

Trumps Milliardengeschäft mit den Nikotinbeuteln

Deutschland untersagt den Verkauf von Nikotinbeuteln, das Weiße Haus dagegen lockert die Regulierung – und feiert eine neue Fabrik von Philip Morris. Davon profitiert nicht nur der Tabakkonzern.

Laurin Meyer New York

Ein Soldat springt aus dem Flugzeug, noch im Fall schiebt er sich einen Nikotinbeutel unter die Lippe. Mit diesem Video auf Tiktok feierte das Weiße Haus dieser Tage eine neue Fabrik des US-Tabakkonzerns Philip Morris International (PMI). Dazu ist General Dan Caine zu hören, der ranghöchste Soldat der USA: Während des Kriegs gegen den Iran hätten amerikanische Truppen umgerechnet mehr als 3,6 Millionen Liter Kaffee und zwei Millionen Energydrinks konsumiert – und eben „jede Menge Nikotin“.

Für insgesamt 1,2 Milliarden Dollar hat Philip Morris ein Werk in Colorado aufgebaut, wo nun massenweise Nikotinbeutel hergestellt werden. Die tabakfreie Zigarettenalternative Zyn ist das Herzstück des Konzernumbaus. Das Unternehmen erzielte im zweiten Quartal erstmals mehr als elf Milliarden Dollar Umsatz, getragen vor allem vom internationalen Geschäft mit rauchfreien Produkten.

Washington hilft kräftig mit: Seit Ende Juni dürfen einige Beutel in den USA als weniger schädlich beworben werden als Zigaretten – trotz Protesten mancher Gesundheitsverbände. Während in Deutschland der Verkauf faktisch untersagt ist, erleichtert Washington der Branche den Weg auf den Markt. Die lockere Regulierung passt nicht nur zu den Interessen der Tabakkonzerne – sie kommt

auch einer US-Regierung entgegen, die sich mit „made in America“ und Milliardeninvestitionen schmückt.

Bei der Ankündigung 2024 hatte Philip Morris noch 600 Millionen Dollar für das Werk veranschlagt. Bis zum Jahr 2028 will das Unternehmen nun insgesamt die doppelte Summe investieren, unter anderem in zusätzliche Produktionskapazitäten und die Erweiterung des Standorts. Die Investition „stärkt unsere Lieferkette und verbessert unsere Fähigkeit, der wachsenden Nachfrage in den Vereinigten Staaten und weltweit gerecht zu werden“, sagt US-Chefin Stacey Kennedy.

Während die Lust auf Zigaretten spürbar zurückgeht, ist die Nachfrage nach Nikotinbeuteln in den vergangenen Jahren rasant gestiegen. Die monatlichen Umsätze haben sich seit Anfang 2023 mehr als verdreifacht – auf gut eine halbe Milliarde Dollar allein im August 2025, wie das US-Datenprojekt „Monitoring Tobacco Product Use“ ausweist.

Für die Konzerne rechnet sich der Wandel. Ein Zyn-Beutel wirft nach Schätzungen von Goldman Sachs den achtfachen Bruttogewinn einer Zigarette ab. Gleichzeitig dürfte der US-Nikotinmarkt bis zum Jahr 2035 auf rund 67 Milliarden Dollar wachsen, elf Milliarden davon sollen auf Beutel entfallen – die zweitgrößte Kategorie, knapp hinter E-Zigaretten.

1,2

Milliarden Dollar hat Philip Morris in ein Werk in Colorado investiert.

Quelle: Unternehmen

„Wir erwarten, dass rauchfreie Produkte zum wichtigsten Treiber des Branchengewinns werden“, sagt Goldman-Analystin Bonnie Herzog.

In den USA zeigt sich dieser Trend überall. Der Beutel wird zum beliebten Party-Accessoire, im Einzelhandel wandern die Dosen nach vorn ins Regal. Die Beutel wiesen schließlich eine „mehr als doppelt so hohe Gewinnspanne auf wie herkömmliche Zigaretten“, erklärte auch Darren Rebelez, Chef der Einzelhandelskette Casey’s, jüngst Analysten.

Getragen wird der Boom auch von einer regelrechten Begeisterung im Lager von US-Präsident Donald Trump, wo der Beutel zum politischen Erkennungszeichen geworden ist. Der frühere Fox-News-Moderator Tucker Carlson bewarb ihn als starken Leistungssteigerer fürs Büro, Gesundheitsminister Robert F. Kennedy Jr. gilt als Konsument.

Als der demokratische Senator Chuck Schumer eine strengere Regulierung forderte, riefen manche Republikaner zur „Zynsurrection“ auf – eine Wortschöpfung aus Zyn und „Insurrection“, dem englischen Wort für Aufstand. Damit verteidigten sie das Produkt lautstark als Sinnbild gegen staatliche Bevormundung. Washington stützt den Aufstieg der Nikotinbeutel auch anderweitig: Im Mai dieses Jahres kündigte die Gesundheitsbehörde FDA an, bei E bestimmten Nikotinbeuteln und E-Zigaretten mit S

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Unternehmen

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laufendem Zulassungsverfahren nicht vorrangig gegen den Verkauf vorzugeben. Trumps scheint sogar persönlich an das große Geschäft der Branche zu glauben. Aus seiner Vermögensauskunft ergibt sich, dass er Philip-Morris-Aktien im Wert von bis zu 1,64 Millionen Dollar hielt. Die Branche zählt zudem zu den politischen Großspendern in Washington.

Seit Ende 2023 flossen nach Auswertung offizieller Wahlkampfdaten durch das gemeinnützige Gesundheitsnachrichtenprojekt KFF Health News mehr als 20 Millionen Dollar von Unternehmen aus der Tabakindustrie an das Trump nahestehende Super-PAC MAGA Inc., ein politisches Komitee, das unbegrenzt Spendengelder einsammeln darf. Allein fast vier Millionen Dollar soll die Branche demnach für die Amtsinführung von Trump gespendet haben.

Ein Zusammenhang zwischen den Spenden und der gelockerten Regulierung lässt sich nicht nachweisen. US-Trangarenzorganisationen wie Crew sprechen von einem „ersetzenden Problem im System der Wahlkampffinanzierung“.

„Ohne direkte Beweise für einen Zusammenhang zwischen beiden ist es unmöglich, eine eindeutige Aussage über die Rolle des Geldes zu treffen“, sagte Robert Maguire, Research-Direktor bei Crew, dem Handelsblatt. „Es hat aber sicherlich nicht geschaltet und definitiv den Anschein von Korruption geschult, der unser System durchdringt.“ Spenden wie diese wurden Amerikanern das Vertrauen nehmen, dass die Regierung ihre Interessen schütze und nicht die Wünsche einer kleinen, wohlhabenden Gruppe von Spendern, sagt Maguire.

Philip Morris erklärt auf Nachfrage, man stehe „weltweit in regelmäßigem Austausch mit politischen Entscheidungsträgern, Regulierungsbehörden, Akteuren des öffentlichen Gesundheitswesens und anderen interessierten Parteien“. Dabei diskutierte man die Rolle, die wissenschaftlich fundierte rauchfreie Produkte spielen können, um erwachsenen Rauchern den Ausstieg aus dem Zigarettenkonsum zu erleichtern, sagt ein Sprecher.

Unterschied zur Zigarette

Der Unterschied zur Zigarette ist grundlegend: Nikotinbeutel enthalten keinen Tabak, sondern Nikotin, Aromen und Füllstoffe. Weil nichts verbrannt wird, entstehen weder Rauch noch die krebserregenden Verbrennungsstoffe der Zigarette. Süchtig macht der Beutel dennoch – Fachleute verweisen auf Nikotin als Risiko für das Herz-Kreislauf-System. „Wir kennen nicht alle Wirkungen dieser neueren oralen Nikotinprodukte“, sagte die Stanford-Kinderärztin Bonnie Halpern-Felsber dem US-Sender NPR. Es habe länger als 50 Jahre gedauert, um die schädlichen Auswirkungen von Zigaretten zu verstehen.

Zigaretten seien aufgrund des bei der Verbrennung von Tabak entstehenden Rauchs die schädlichste Art des Nikotinkonsums, betont Philip Morris. „Die Regulierungsbehörden sollten die wachsende Zahl an Belegen anerkennen, wonach wissenschaftlich fundierte rauchfreie Alternativen eine bessere Wahl für rauchende Erwachsene darstellen“, fordert der Konzern.

In Europa bleibt man skeptisch, insbesondere in Deutschland. Weil das Bundesamt für Verbraucherschutz und Lebensmittelsicherheit Nikotinbeutel als nicht zugelassenes neuartiges Lebensmittel einstuft, ist der gewerbliche Verkauf faktisch untersagt. Der Konsum für den Eigenbedarf bleibt für Erwachsene straffrei. Nach Schätzungen von Verbraucherverbänden nutzen bereits rund 1,5 Millionen Menschen in Deutschland die Beutel. Bundesregierung, mehrere Länder und die Verbraucherschutzministerkonferenz dringen auf eine EU-weite Regelung; eine geplante Neufassung der EU-Tabakrichtlinie dürfte frühestens 2028 greifen. Die Gesundheitsministerkonferenz hatte sich im Juni für einen scharfen Jugendschutz ausgesprochen und gefordert, dass die Nikotinbeutel ins Tabakrecht aufgenommen werden.

Philip Morris bezeichnet Deutschland als „besonders herausforderndes Beispiel“ und nennt die Situation „regulatorisch paradox“. Die Produkte dürften zwar nicht verkauft werden, würden aber weiterhin konsumiert. Deutschland verpasste die Chance, diese „Produktkategorie verantwortungsvoll zu regulieren“, sagt der Sprecher. Dem Staat entgingen nach Schätzungen des Unternehmens jährlich 400 Millionen Euro an Steuereinnahmen.

Im Video des Weißen Hauses fehlen all diese Hürden. Dort zeigt sich nur der Stolz auf eine Fabrik „made in America“.

Die Manager des verstaatlichten Energiekonzerns Uniper zeigen sich angesichts ihrer Halbjahreszahlen zufrieden. „Wir haben Uniper stabil gemacht. Wir haben eine starke Bilanz, ein starkes Kreditrating, wir haben die Probleme der Vergangenheit gelöst und wir haben eine klare Strategie und fangen mit signifikanten Investitionen an“, sagte Uniper-Chef Michael Lewis am Dienstag.

Zwar sind die Geschäftszahlen solide: Uniper konnte sein bereinigtes Nettorgebnis von 135 Millionen Euro im Vorjahreszeitraum auf 388 Millionen Euro steigern. Doch Strategie und Investitionen hängen von einigen Unbekannten ab. Noch immer gilt es für den Gashändler, sich neu aufzustellen. Dabei stehen nun tiefgreifende Entscheidungen an.

Uniper befindet sich mitten in einem Verkaufsprezess. Das Unternehmen geriet im Zuge des Ukrainekriegs in Schieflage, weil sein Geschäft auf dem Import günstigen russischen Gases basierte. Der Staat übernahm daraufhin 99 Prozent der Anteile. Bis Ende 2028 muss Uniper wieder zu 75 Prozent reprivatisiert sein.

Den Reprivatierungsprozess hat der Bund im Frühsommer dieses Jahres gestartet. Dabei führt er Gespräche mit einzelnen Interessenten und bereitet zugleich einen möglichen neuen Börsengang vor. Uniper ist zwar börsennotiert, allerdings sind nur noch weniger als ein Prozent der Aktien im freien Umlauf. Nach Handelsblatt-Informationen gehören die kanadischen Investoren Brookfield und CPP Investments, das norwegische Energieunternehmen Equinor, aber auch der deutsche Konzern RWE zu den Interessenten an Anteilen.

Um für private Eigentümer attraktiv zu sein, braucht Uniper eine schlüssige Zukunftsvision. Zwar läuft der Gashandel auch ohne russische Gaslieferungen wieder und trug im ersten Halbjahr 2026 wesentlich zum guten Ergebnis bei.

Langfristig aber will Deutschland klimaneutral werden – und damit auch Uniper. Der Erdgashandel lässt sich perspektivisch womöglich durch Ammoniak- und Wasserstoffhandel ergänzen, doch der Konzern braucht darüber hinaus neue, zukunftsfähige Geschäftsbereiche.

Eine Hoffnung der Manager liegt im Rechenzentrumsboom. Weil Künstliche Intelligenz an Bedeutung gewinnt, entstehen welt-

ENERGIEVERSORGER

Rechenzentren statt Kraftwerke

Deutschlands größter Gashändler sucht nach zukunftssicheren Geschäftsmodellen. Dabei hängt ein wichtiger Teil der Strategie an einer Entscheidung, die im November fällt.

Catiana Krapp Düsseldorf

weit immer mehr Rechenzentren. Lewis sagte: „Der Flaschenhals für den Bau neuer Rechenzentren sind Netzanschlüsse. Die Entwickler warten in Deutschland oft jahrelang darauf. Und wir haben die Anschlüsse bereits an vielen unserer Kraftwerkskandorte.“ Uniper habe bereits mehr als zehn eigene Standorte mit geeigneter Infrastruktur identifiziert, mindestens vier davon in Deutschland.

Kurzfristig spielt jedoch ein anderes Thema eine wichtigere Rolle: Uniper plant, zwei neue, wasserstofffähige Gaskraftwerke in Deutschland zu bauen. Von den fünf Milliarden Euro, die Uniper bis 2030 investieren will, soll mehr als die Hälfte in den Kraftwerksbereich fließen. Ein substantieller Betrag davon dürfte auf die geplanten deutschen Kraftwerke entfallen.

Hoffnung auf neue Gaskraftwerke

Ob Uniper diese Kraftwerke tatsächlich bauen kann, steht noch nicht fest. Solche Anlagen sollen in Deutschland nur noch als Reserve dienen, um Strom zu erzeugen, wenn Wind- und Solarenergie nicht ausreichen. Für Betreiber lohnen sich die Gaskraftwerke deshalb nur mit staatlicher Unterstützung.

Der Bund schreibt den Bau dieser Kraftwerke daher im Rahmen einer Auktion aus. Die erste Bewerbungsrunde endet am 8. September. Ergebnisse soll es im November geben. Unipera Investitionsstrategie hängt maßgeblich davon ab, ob das Unternehmen einen Zuschlag erhält.

Uniper-Chef Lewis zeigte sich am Dienstag zuversichtlich: „Wir glauben, dass wir sich wettbewerbsfähige Projekte haben“, sagte er. Be-

obachter blicken indes vorsichtiger auf die Entscheidung.

Gisiko Heymann, Analyst der Metzler Bank, sagte dem Handelsblatt: „Beim Thema Kraftwerksausschreibungen geben sich die großen Energiekonzerne alle sehr selbstbewusst, dass sie Zuschläge bekommen werden. Aber ganz risikolos ist das aus meiner Sicht nicht.“ Lewis räumte ein, dass man sich bereits in der ersten Ausschreibungsrunde mit beiden geplanten Kraftwerken und somit mit der vollen geplanten Leistung von 17 Gigawatt auf die Zuschläge bewerben werde. So hätte Uniper die Möglichkeit, bei einem Misserfolg in der darauffolgenden Auktionsrunde noch einmal teilzunehmen.

Lewis sagte: „Es geht nicht um Optimismus, es geht um Hausaufgaben, und wir haben unsere Hausaufgaben gemacht. Wir haben eine strategische Beziehung mit Siemens Energy geschlossen, wir haben gute Standorte und wir haben die Genehmigungsprozesse bereits gestartet.“

Zu diesen Vorbereitungen gehörte auch, bei der Bundesregierung für bessere Förderbedingungen zu lobbyieren. In einer Stellungnahme zum Gesetzentwurf für die Kraftwerksausschreibungen vom 10. Juni schrieb Uniper mit Blick auf den zunächst avisierten Förderpreis von 173 Euro pro Kilowattstunde Kraftwerksleistung: „Dieser bildet die tatsächlichen Investitionskosten neuer Kraftwerke nicht ab.“ Der Wert wurde anschließend auf 244 Euro angehoben.

Bei den Auktionen kann Uniper in jedem Fall seine Größenvorteile ausspielen. Matthias Janssen, Energieexperte beim Beratungsunternehmen Frontier Economics, sagt: „Die Kraftwerksausschreibungen schließen nicht aus, dass Betreiber großer Gaskraftwerke gegenüber kleineren Anlagen Kostenvorteile haben. Schließlich ist es ja gerade ein Ziel der Auktion, bei ansonsten gleichen Bedingungen die günstigsten Gebote zum Zuge kommen zu lassen.“

Neben den strategischen Planungen beschäftigen Uniper als Betreiber kritischer Infrastruktur derzeit Sicherheitsvorkehrungen. Das Unternehmen betreibt neben Kraftwerken mehrere Gasspeicher in Deutschland.

Mit Blick auf Vorfälle wie den einer Sprengstoffdrohne, die vergangene Woche am Flughafen Leipzig entdeckt wurde, sagte Lewis: „Wir haben unsere Abteilung für Sicherheit gestärkt, denn wir betrachten diese Themen als deutlich signifikanter als in der Vergangenheit. Deshalb tun wir derzeit viel, um die physische Sicherheit und die Cybersicherheit unserer Standorte zu verbessern.“

Michael Lewis: „Wir haben Uniper stabil gemacht.“

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Unternehmen

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MITARBEITER

Mit Sokrates die KI trainieren

US-Tech-Konzerne setzen zunehmend auf Philosophen, um ihre KI-Modelle zu trainieren. Programmierer fürchten um ihre Jobs. Für deutsche Geisteswissenschaftler gilt das als Chance.

L. Bomke, L. Dehari, J. Fokuhl Düsseldorf, Berlin

Als Marcel Ohrenschall mit dem Philosophiestudium anfang, war sein Umfeld wenig überzeugt. Diese Wahl sei perspektivlos, wurde ihm vorgehalten. Jetzt hat er seinen Master an der Ludwig-Maximilians-Universität in München abgeschlossen – und die Reaktionen haben sich drastisch verändert.

„In meinem Umfeld ist jeder begeistert von meinem Studium“, sagte der 29-Jährige dem Handelsblatt. „Das sei genau der richtige Studiengang“, befinden seiner Aussage nach nun viele. Der Sinneswandel hat mit dem Megatrend zu Künstlicher Intelligenz (KI) zu tun.

Vor zehn Jahren waren es vor allem Studienfächer wie Informatik, von denen sich Studierende einen sicheren Job versprachen. Doch Künstliche Intelligenz lässt diese Hoffnungen schwinden, die Aussichten auf dem Jobmarkt haben sich für Programmierer spürbar verändert.

Und seit Kurzem bekommen sie Konkurrenz von den zuvor wenig geschätzten Philosophen. Die Federal Reserve Bank (Fed) in New York Anfang veröffentlichte Anfang des Jahres Zahlen für 2024, nach denen die Arbeitslosenquote unter Informatikern in den USA bei sieben Prozent lag, während sie bei Philosophen 5,1 Prozent betrug. Und viele Philosophen werden ausgerechnet von KI-Unternehmen eingestellt. Während Programmierer zunehmend durch KI wegrationalisiert werden, kommen stattdessen offenbar Aufgaben auf, die sich mit Technik allein nicht lösen lassen.

Die USA gelten unter Fachleuten als Indikator für die Arbeitsmarkteffekte neuer Technologien, die auch nach Deutschland überschwappen können. Hierzulande liegt die Arbeitslosenquote im Bereich Softwareentwicklung und Programmierung nach Zahlen der Bundesagentur für Arbeit der-

Anthropic-Philosophin Askell: Ethische Leitlinien für Claude.

zeit bei fünf Prozent. Für Philosophen gibt es wegen der geringen Personenzahl keine aussagekräftige Arbeitslosenquote. Im Bereich Philosophie, Religion und Ethik gibt es in Deutschland lediglich 1700 Beschäftigte.

Philosophieabsolvent Ohrenschall entwickelte bereits früh Interesse an den Themengebieten Technologie und Technikethik. Mit der Einführung von ChatGPT habe sich seine Wahrnehmung von Philosophie verändert. „Plötzlich haben Fragen über das Denken, Wahrheit und Lüge eine andere Relevanz bekommen“, sagte er. KI konfrontiere den Menschen automatisch mit philosophischen Fragen. Das habe er von Anfang an spannend gefunden und sich deshalb schon im Studium auf diesen Bereich konzentriert. „Ich kann mir gut vorstellen, für ein Tech-Unternehmen zu arbeiten“, sagte er.

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Wissenschaftler wie Jörg Noller, der sich als Philosophieprofessor an der Ludwig-Maximilians-Universität in München mit KI auseinandersetzt, erkennen verschiedene Anknüpfungspunkte für philosophische Fragen. Viele Sprachmodelle neigten dazu, ihrem Nutzer schmeicheln zu wollen, und machten deshalb teils Falschaussagen, sagte er. Wer ein Modell nach der sogenannten sokratischen Methode ausrichtete, erhalte verlässlichere Antworten, erklärte der Professor. Die sokratische Methode ist eine philosophische Gesprächsmethode, die sich durch kritisches, schrittweises Nachfragen auszeichnet. Das soll Halluzinationen bei Sprachmodellen reduzieren.

Für die Unternehmen geht es nach seiner Einschätzung dabei vor allem um ökonomische Faktoren. „Wenn die KI-belastte überleben möchte, muss sie im ökonomischen Eigeninteresse Philosophie implementieren“, sagte Noller. Zunehmend gerieten aber auch ethische Fragen und Transparenz in den Fokus der Tech-Konzerne.

Ende Januar hat etwa das US-KI-Unternehmen Anthropic das neueste firmeninterne Manifest veröffentlicht: ein 78 Seiten langes Dokument, das die ethischen Leitlinien des Unternehmens offenlegt, hauptverantwortlich geschrieben von der hausinternen Philosophie Amanda Askell. Teile davon beschäftigen sich mit philosophischen Grundprinzipien, etwa von Immanuel Kant. Anthropics Sprachmodell Claude wird auf Basis dieses Dokuments trainiert. Auch andere große Sprachmodelle wie ChatGPT von OpenAI und Googles Deepmind beziehen philosophische Gedanken in ihre Grundsätze ein.

Ohne große Sprachmodelle gibt es keine neuen Jobchancen

In Deutschland dagegen stehen Technik- und KI-Ethik im Studium wie am Arbeitsmarkt nach Einschätzung von Philosophieprofessor Noller noch am Anfang. Er sagte: „Da sehe ich noch Entwicklungsbedarf.“ Hierzulande gibt es aktuell wenige größere Entwickler von KI-Sprachmodellen. Das Heidelberger KI-Unternehmen Aleph Alpha ist eines der wenigen in Deutschland, die derzeit überhaupt wieder Sprachmodelle trainieren. Bei Aleph Alpha werde das Thema vorrangig durch das Compliance-, Legal- und Public-Affairs-Team betreut, sagte ein Sprecher dem Handelsblatt.

Auch wenn es keine explizite Rolle von Philosophen im Unternehmen gebe, seien philosophische und ethische Entscheidungen bei Aleph Alpha allgegenwärtig, ergänzte er. Als europäisches Unternehmen beginne das bereits bei der bewussten Entscheidung, die EU-Compliance vollumfänglich zu erfüllen oder noch darüber hinauszugehen

Wir sind der Überzeugung, dass die Ethik der KI nicht von einer Handvoll Unternehmen bestimmt werden sollte.

Joelle Pinnau KI-Chefin aus Cohere

und „diese Compliance als Feature zu behandeln, anstatt dagegen zu arbeiten.“

Allerdings sieht auch das Heidelberger KI-Unternehmen die Rolle von Philosophen künftig an Relevanz gewinnen. „Wir erwarten eine Wahrnehmung im Markt und eine verstärkte öffentliche Diskussion“, sagte der Sprecher. Bis dahin würden die relevanten Entscheidungen dort getroffen, wo sie anfielen. Die Herausforderung sei, dass philosophisch-ethische Diskussionen geführt werden müssten, während die Entwicklung der Technologie fortschreite. „Der anhaltende Machtkampf verschiedener KI-Schererwichte in den USA verdeutlicht das“, fügte er hinzu.

Aleph Alpha führt derzeit Gespräche über eine Fusion mit Cohere. Das kanadische KI-Unternehmen verfolgt bei dem Thema Philosophen einen ähnlichen Ansatz wie Aleph Alpha. Coheres KI-Chefin Joelle Pinnau sagte dem Handelsblatt. „Anstelle von isolierten ‚KI-Philosophen‘-Rollen arbeiten Experten für verantwortungsvolle KI, Sicherheit und Richtlinien gemeinsam mit unseren technischen Teams an konkreten Herausforderungen. Das reicht ihrer Aussage nach von der Modellbewertung bis hin zum sicheren Einsatz in geschäftskritischen Umgebungen in Unternehmen und Behörden. „Wir ergänzen dies durch eine intensive externe Zusammenarbeit, da wir der Überzeugung sind, dass die Ethik der KI nicht von einer Handvoll Unternehmen bestimmt werden sollte“, sagte die KI-Chefin. Cohere arbeitet dafür ihrer Angabe nach eng mit Regierungen, akademischen Partnern und Universitäten zusammen.

Trotz der überschaubaren Menge an Anbietern größerer Sprachmodelle in Deutschland erkennt Wissenschaftler Noller Jobperspektiven für Philosophieabsolventen. In kleinen und mittelgroßen Unternehmen könnten Philosophen die Nutzung von KI überwachen und die Einführung neuer KI-Anwendungen aus ethischen Gesichtspunkten gestalten und bewerten, sagte er.

Ob die sich das aber leisten können? Noller sieht hier die Politik in der Pflicht. Das europäische Gesetz zur Regulierung von KI der „AI Act“ der Europäischen Union (EU) legt seiner Einschätzung nach einem großen Fokus auf KI-Kompetenz in Unternehmen. „Ich verstehe KI-Kompetenz auch als Mündigkeit“, sagte er. Und die könnte nicht nur technisch überwacht werden: Die EU könnte geisteswissenschaftliche Kompetenz in Unternehmen vorschreiben, um diesem Ziel gerecht zu werden.

Derzeit sieht es hierzulande allerdings mau aus für Noilers Absolventen. In Deutschland sei der traditionelle Karriereweg für Philosophen die akademische Lehre: Wer das nicht wolle, für den heiße es meist „raus aus Deutschland“. Die USA seien seiner Erfahrung nach schon jetzt ein attraktives Ziel, denn die Jobprofile seien deutlich vielfältiger. Mit den KI-Ethikern kommt ein weiteres hochbezahltes Jobfeld im Ausland dazu. Und bei OpenAI ist nach dem Abgang von Ethik-Chefin Chloé Bakalar nach nur einem Jahr eine Top-Stelle frei geworden.

Die französisch-amerikanische Entwicklerplattform Hugging Face hat ihre Chef-Ethikerin bereits vor fast fünf Jahren eingestellt. Seitdem arbeitet Mitchell Tools am ethischen Einsatz von KI. Zuvor hat die Computerwissenschaftlerin für Google gearbeitet und bei Microsoft und an der Johns Hopkins-Universität geforscht. Doch anders als etwa ihr Hugging-Face-Co-Gründer Thomas Wolf sitzt die Ethikerin nicht in Europa sondern arbeitet laut dem Berufsnetzwerk LinkedIn aus Seattle für die Plattform, auf der KI-Forscher und -firmen Modelle, Algorithmen und Datensätze teilen können.

Für Philosoph Ohrenschall hat die erste Stellensuche in Deutschland nach seinem Studium einige attraktive Angebote hervorgebracht. So baut er ein Start-up im Bereich Biotech mit auf und ist auch im Gespräch mit einem vorherigen Arbeitgeber, bei dem er an der Schnittstelle von KI und Philosophie gearbeitet hatte.

In der Breite habe eine erste LinkedIn-Suche jedoch wenige Optionen ergeben, in denen er seine KI-Fähigkeiten einbringen könne, sagt er. Doch er bleibt positiv: „Ich habe das Gefühl, da ist was in Bewegung.“ Sollte er nichts finden, plant Ohrenschall zunächst weiter freiberuflich im Bereich Design zu arbeiten. Darin habe er bereits Erfahrung.

SUDOKU Zahlenspiele für Rätselfreunde

3	7	4						6
6	1	9	2
2		8	6	9		3		7
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Lösungen von Ausgabe 152

Das Kulträtsel Sudoku auch unter: www.handelsblatt.com/sudoku

So funktioniert es: Füllen Sie die Matrix mit Zahlen von 1 - 9. Jede Ziffer darf nur einmal in jeder Spalte. Reihe und in den 3x3 Feldern vorkommen. Doppelungen sind nicht erlaubt.

5	8	3	9	6	1	2	7	4
2	4	9	7	8	5	6	1	3
7	6	1	2	4	3	9	5	8
8	5	4	6	7	9	3	2	1
1	9	2	8	3	4	5	6	7
3	7	6	1	5	2	4	8	9
4	1	8	5	9	6	7	3	2
9	2	5	3	1	7	8	4	6
6	3	7	4	2	8	1	9	5
8	4	1	3	6	7	5	2	9
5	9	7	2	4	8	1	6	3
3	6	2	1	5	9	7	4	8
6	7	8	5	3	4	9	1	2
2	5	3	6	9	1	4	8	7
9	1	4	7	8	2	6	3	5
4	3	5	8	7	6	2	9	1
7	2	9	4	1	3	8	5	6
1	8	6	9	2	5	3	7	4

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Während in Deutschland der Einstieg der italienischen Unicredit bei der Commerzbank heftige Abwehrreaktionen ausgelöst hat, werden ausländische Investoren in Griechenlands Bankensektor mit offenen Armen empfangen. Nach Ansicht des griechischen Zentralbankchefs Yannis Stournaras wären weitere Beteiligungen internationaler Finanzinstitute auf dem Weg zu einer europäischen Bankenunion ausdrücklich willkommen.

„Aus Sicht der Bank von Griechenland ist die Beteiligung ausländischer Finanzinstitute am Aktienkapital griechischer Banken durchaus wünschenswert“, sagte Stournaras dem Handelsblatt. Grenzüberschreitende Zusammenschlüsse seien ein wichtiger Schritt, „um eine Bankenunion in Europa zu verwirklichen, die Fragmentierung zu überwinden und Skaleneffekte zu erzielen“.

Dass internationale Banken Interesse an Griechenland zeigen, kommt nicht von ungefähr. Nach der jahrelangen Staatschuldenkrise haben die Geldhäuser ihre Bilanzen grundlegend saniert. Die jetzt vorgelegten Halbjahreszahlen belegen wachsende Erträge, eine anhaltend hohe Profitabilität, deutlich gesunkene Kreditrisiken und eine verbesserte Qualität der Aktiva.

Analysiert sehen die Branche inzwischen als attraktives Investment. Die „robuste Performance“, die hohe Dividendenrendite und die weiterhin günstige Bewertung machten griechische Banken zu einer „überzeugenden Chance für Anleger, die Wert und Wachstum suchen“, schreiben Analysiert der Deutschen Bank. Zugleich seien die Institute attraktive Kandidaten für Beteiligungen und Übernahmen.

Wie willkommen in Griechenland solche Investoren sind, zeigt das Beispiel der Alpha Bank. Das kleinste der vier systemrelevanten Institute ging bereits Ende 2023 eine strategische Partnerschaft mit Unicredit ein. Damals übernahmen die Italiener vom staatlichen Bankenrettungsfonds HFSF zunächst 8,97 Prozent der Anteile. Inzwischen hält Unicredit 29,8 Prozent. Rund 70 Prozent befinden sich im Streubesitz. Marktbeobachter erwarten, dass Unicredit über kurz oder lang den Alpha-Aktionären ein Übernahmeangebot machen wird.

Anders als in Deutschland stößt Unicredit-Chef Andrea Orcel in Athen auf breite Zustimmung. Alpha-Bank CEO Vasilis Psaltis und die griechische Regierung begrüßen den Einstieg ausdrücklich. Finanzminister Kyriakos Pierrakakis bezeichnet die Beteiligung als „deutlichen Vertrauensbeweis für die griechische Wirtschaft“. Europa brauche „stärkere, technologisch fortgeschrittene Banken, die international wettbewerbsfähig sind und die Transformation der europäischen Wirtschaft finanzieren können“.

„Erwartungen deutlich übertroffen“

Auch Notenbankchef Stournaras spricht von „einer sehr positiven Entwicklung für beide Banken“. Orcel wiederum erklärte in diesem Jahr, die Investition habe „unsere Erwartungen deutlich übertroffen“. Seit dem Einstieg der Italiener hat sich der Börsenwert der Alpha Bank verdreifacht.

Operativ präsentieren sich die vier systemischen griechischen Institute in guter Verfassung. Alpha Bank, Eurobank, National Bank of Greece und Piraeus Bank erzielten im ersten Halbjahr 2026 zusammen einen Nettogewinn von 2,4 Milliarden Euro – zwei Prozent mehr als im Vorjahreszeitraum. Die Gesamterträge stiegen um fünf Prozent, die Kernerträge aus Zinsen und Provisionen sogar um acht Prozent. Wachstumstreiber waren vor allem das Vermögensverwaltungsgeschäft, Versicherungsdienstleistungen und das Brokerage.

Mit einer durchschnittlichen Eigenkapitalrendite von rund zwölf Prozent liegen die griechischen Banken über dem Durchschnitt des Euro-Raums von zehn Prozent. Auch die Kapitalausstattung hat sich deutlich verbessert. Nach Berechnungen von DBRS Morningstar beträgt die durchschnittliche harte Kernkapitalquote (Tier 1) inzwischen 16,5 Prozent. Gleichzeitig steigt die Qualität des Eigenkapitals, weil die Institute die latenten Steuergutschriften abbauen, die sie 2012 als Ausgleich für den Schuldenschnitt auf griechische Staatsanleihen erhalten hatten.

Besonders eindrucksvoll ist der Abbau der Problemkredite. Lag die Quote notleidender Kredite (NPL) 2016 noch bei 55 Prozent, beträgt sie inzwischen nur noch rund drei Prozent und nähert sich damit dem Euro-Zonen-Durchschnitt von 2,2 Prozent an.

Das Comeback der Branche spiegelt sich auch an der Börse wider. Der Athener Bankenindex FTSE/ATHEX Banks legte allein in den vergangenen drei Monaten um 21,4 Prozent zu. Trotz der Rally werden die vier großen Institute im europäischen Vergleich immer noch mit Bewertungsabschlägen gehandelt. Auch das macht sie aus Sicht der Deutschen Bank zu attraktiven Übernahmekandidaten.

Seitdem die Alpha Bank faktisch bereits an Unicredit gebunden ist, sehen die Analysiert vor allem die Piraeus Bank und die Eurobank als interessante Ziele. Die Piraeus Bank sei wegen ihrer vergleichsweise geringen Marktkapitalisie-

GELDINSTITUTE

Was Griechenlands Banken anders machen als die Commerzbank

Während in Deutschland Übernahmen aus dem Ausland auf Widerstand stoßen, begrüßt das Land internationale Investoren.

Gerd Höhler Athen

1. Griechische Flagge weht an der Akropolis in Athen: Die Geldhäuser haben ihre Bilanzen grundlegend saniert.

2. Yannis Stournaras: Der Notenbankchef fordert soliden Rahmen für eine europäische Bankenunion.

rung und ihres klaren Fokus auf den Heimatmarkt leicht integrierbar. Die Eurobank wiederum biete mit ihren Tochtergesellschaften in Südosteuropa zusätzliches Wachstumspotenzial in Märkten wie Bulgarien und Zypern.

Als mögliche Interessenten für Beteiligungen in Griechenland werden in Finanzkreisen italienische, französische und spanische Großbanken genannt.

Für Zentralbankgouverneur Stournaras reicht die Debatte über mögliche Synergien hinaus. Eine echte europäische Bankenunion könne nur funktionieren, wenn auch die politischen Voraussetzungen geschaffen würden, sagte er dem Handelsblatt. Dazu gehörten insbesondere die gemeinsame europäische Einlagensicherung (EDIS) und ein einheitlicher Mechanismus zum Krisenmanagement.

Erst dann könnten Kapital und Liquidität innerhalb Europas frei zirkulieren. Das würde nicht nur grenzüberschreitende Bankenfusionen erleichtern, sondern auch den Aufbau einer echten Kapitalmarktunion und eine effizientere Verteilung von Finanzmitteln in Europa ermöglichen.

JUSTISCH. ATHEN. 12. 2026, Börsen, 12. 2026, 13. 2026

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Unternehmer:in des Tages

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SERDAR MANSOUR AZAR, INGMAR KNUDSEN

Restaurant ohne Küche

Das Food-Start-up Juits verkauft Tiefkühlkost bisher online. Nun testet die Oetker-Tochter ein automatisiertes Selbstbedienungslokal in Berlin. Die Idee ist 130 Jahre alt.

Katrin Terpitz Düsseldorf

Serdar Mansour Azar und Ingmar Knudsen: Menüs abgestimmt auf besondere Lebenslagen.

Kein Koch, kein Kellner, kein Kassierer: Im „Automatenrestaurant“ von Juit nahe des Checkpoint Charlie in Berlin müssen Gäste das Essen selbst warm machen. In großen Tiefkühlschränken mit gläseren Türen stehen 40 Gerichte zur Auswahl. Geordnet sind sie in Kategorien wie High Protein, Veggie/Vegan, unter 550 Kalorien. Die 7,99 Euro für Beef Chili oder Kokoscurry sind bargeldlos zu bezahlen. 20 Mikrowellen stehen zum Erwärmen bereit, nach acht Minuten können die Gäste ihr Mahl an den Tischen im Restaurant essen.

„Heat it, love it, eat it“, lautet das Motto des automatisierten Selbstbedienungslokals. Wie erfolgversprechend ist das Modell? Und an welche Zielgruppe ist es gerichtet?

„Unser Pop-up-Store ist eine gute und günstige Alternative zum Mittagstisch“, sagt Serdar Mansour Azar, der das Start-up Juit 2019 mit Ingmar Knudsen gründete. Juit gehört zu Oetker Digital, der Innovations- und Digitaleinheit des Bielefelder Pizza- und Puddingriesen. „Viele Kunden nehmen sich die Gerichte auch ins Büro oder auf Vorrat mit nach Hause.“

Bisher gab es Tiefkühlgerichte von Juit online im Webshop zu kaufen. Der Pop-up-Store, der vor einem halben Jahr öffnete, ist ein Testballon. „Wir wollen unsere Marke dort erlebbar machen und neue Kunden ansprechen“, sagt Mansour Azar. Parallel dazu machte Juit einen Strategischwenk: Die Menüs sind nun alle abgestimmt auf besondere Bedürfnisse und Lebenslagen. Davon erhoffen sich die Juit-Gründer einen Wachstumsschuh.

Automatisierte Restaurants sind keine neue Erfindung. Das welterste Automatenrestaurant na-

„Der Anspruch der Menschen wächst, sie wollen Essen, das funktional ist.“

Ingmar Knudsen Mitgründer von Juit

mens Quisisana öffnete 1895 in Berlin. Nach Münzeinwurf konnten Gäste eine Glasklappe öffnen und Essen und Getränke entnehmen. „Mit Juit lehrt das Konzept an seinen Geburtsort zurück“, sagt E-Food-Experte Matthias Schu, Marketingprofessor an der Hochschule Luzern.

1902 holten zwei Amerikaner die Geschäftsidee von Berlin nach Philadelphia. In den USA gab es zu Hochzeiten 180 Automatenrestaurants, die täglich eine halbe Million Gäste verpflegten. Auch am Times Square in New York.

In Asien sind unbemannte Restaurants, in denen Gäste Essen in der Mikrowelle erhitzen, wird verbreitet. „In Japan boomen seit 2021 ausgerechnet Tiefkühl-Verkaufsautomaten, über die Restaurants Ramen und Gyaza rund um die Uhr verkaufen“, sagt Schu. Zudem haben dort Anbieter wie Frozen24 und Dohiemon Verkaufsautomaten, etwa an Bahnhöfen. Dort lassen sich rund um die Uhr tiefgekühlte Gerichte für zu Hause ziehen.

E-Food-Experte Schu sagt: „Als flächendeckendes Restaurantformat bleibt der Automat eine Nische. Als Akquisitions-, Test- und Ergänzungskanal digitaler Marken hat er Zukunft.“ Denn für E-Commerce-Marken rechn sich reines Onlinewachstum über Werbebudgets immer seltener. „Omnichannel wird Pflicht – und Probieren senkt die Hürde für den Erstkauf von Tiefkühlgerichten“, sagt Schu.

Juit reaktiviert auch seine Verkaufsautomaten in Unternehmen – als „Rund-um-die-Uhr“-Alternative zur Kantine. Diesen Verkaufskanal hatte Juit 2019 gestartet, aber wegen der Pandemie passiert.

Tiefkühlkost liegt im Trend. Der Konsum erreichte 2025 mit 51,6 Kilogramm pro Kopf einen Rekord, ermittelte das Deutsche Tiefkühlinstitut. Der

Umsatz stieg um 4,5 Prozent auf 23,6 Milliarden Euro, bei 2,5 Prozent Mengenwachstum. Fertiggerichte legten mit 4,7 Prozent sogar überdurchschnittlich zu. Tiefkühlkost habe ihr altes „Schmuddel-Image“ nicht nur abgeschüttelt, sondern gedreht, sagt Schu. „Schockfrosten gilt heute zu Recht als Frischetechnologie ohne Konservierungsstoffe.“

Der Preis von Juit-Gerichten im Pop-up-Store – 7,99 Euro vor Ort statt 9,49 Euro online – zeige, was die Tiefkühl-Versandlogistik koste. Juit verschickt ab einer Mindestmenge von sechs Gerichten für 56,94 Euro Pakete mit Trockeneis, Hinzu kommen Versandkosten. „Es gibt einen Markt für hochpreisige Tiefkühlgerichte. Er ist und bleibt aber ein arhanes Premiumsegment für gut verdienende, gesundheitsaffine Haushalte, kein Massenmarkt“, sagt Schu.

Dass Kunden für Tiefkühlkost im Direktvertrieb Premiumpreise akzeptieren, beweise Bofront seit Jahrzehnten, sagt Schu. „Unsere Kunden vergleichen Juit nicht mit Tiefkühlmarken aus dem Supermarkt, sondern mit Restaurant- oder Lieferessen“ sagt Co-Gründer Knudsen, 42, der früher bei Online-Modehändler Zalando arbeitete. Zudem seien die Gerichte ausgewogen, frei von Zusatzstoffen und aus hochwertigen Zutaten wie antibiotikafreien Hähnchen aus Deutschland hergestellt. „Und vieles wird bei Juit per Hand zubereitet – wie der Kartoffelstampf“, sagt Mansour Azar, 41, zuvor Gründer eines Musikversands in Istanbul.

Gekocht wird in einem Werk in Ettlingen, wo Dr. Oetker früher Soßen und Suppen für die Gastronomie herstellte. Auch wenn Juit zum Nahrungsmittelhersteller gehöre, der mit Pizza und Torten von Coppenrath & Wiese jahrzehntelange Tiefkühlkompetenz hat, agiere das Start-up unabhängig, sagen die Gründer. „In allen Prozessen sind wir komplett selbstständig“, sagt Mansour Azar.

Markt für Ready-to-heat-Gerichte wächst

Juit konkurriert mit diversen Anbietern. Der sogenannte Ready-to-heat-Markt gliedert sich Schu zufolge in drei Typen: erstens skalengestriebene Frische-Anbieter aus großen Abo-Ökosystemen wie Hellofresh. Factor aus Chicago wurde 2020 vom Kochboum-Versender für 277 Millionen Dollar übernommen. Seit Februar 2025 verschickt Factor seine gelühlten, aber nicht gefrorenen Mahlzeiten auch in Deutschland. Hellofresh hat sein Werk in Verden dafür auf Fertiggerichte umgerüstet.

Zweitens spitz positionierte Direct-to-Consumer-Marken aus dem Fitnessbereich wie PrepMyMeal und für vegane Kost wie Every Foods.

Drittens Premium-Tiefkühlanbieter, die wie Freda primär über den Lebensmittelhandel skalieren. Preislich spielen alle in derselben Liga, um die acht und zehn Euro. „Entschieden wird dieser Wettbewerb deshalb über Positionierung, Wiederkaufrate und Kanalmix“, sagt Schu.

Anfang des Jahres leitete Juit einen Strategiewechsel ein. Die Gerichte sind nun auf besondere Ernährungsanforderungen zugeschnitten: von Muskelaufbau, Muskeldelfinition, Abnehmen und Ausdauerträning bis Wochenbett. „Der Anspruch der Menschen wächst, sie wollen Essen, das funktional ist“, sagt Knudsen. Juit kooperiert heute mit Runchabs, die sich am Berliner Pop-up-Store treffen, und mit dem Eliminationsrennen 99Laps.

Experte Schu hält die strategische Neuausrichtung von Juit für richtig: weg vom austauschbaren „gesunden Fertiggericht“ hin zum funktionalen Nutzenversprechen. „Wer für ein Ziel ist, vergleicht keine Preise mehr, sondern Wirkung.“ So wachsen etwa Produkte, die mit hohem Proteingehalt werben, laut Marktforscher NIQ auf Zwölfmonatbasis um 21,5 Prozent und erzielen 40 Prozent höhere Preise. „Die Einteilung unserer Gerichte in spezielle Ernährungsziele hat uns einen Absatzschub gebracht“, sagt Juit-Gründer Knudsen. Schon von 2023 bis 2025 habe sich der Umsatz verdoppelt. Nähere Zahlen nennt Juit als Teil der Oetker-Gruppe nicht.

Schu sieht als Vorteil, dass mit Oetker ein Konzern mit Tiefkühlkompetenz und langem Atem hinter Juit steht. Der Engpass sei jedoch für alle Anbieter derselbe: profitable Kundengewinnung. Denn Onlinemarketing sei teuer geworden, und der Lebensmittelhandel kopiere Trends wie den Protein-Hype in Rekordzeit in die Eigenmarke. Experte Schu erwartet deshalb eine Konsolidierung: „Durchsetzen wird sich, wer Wiederkäufer bindet – nicht wer die schönste Marke baut.“

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Finanzen

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Leitbörsen im Überblick

11.8.2026, MESSZ 17.01 Uhr

Kanada S&P TSX 66.573,39 +0,32 %

S&P 500 7.760,90 +0,10 %

USA Dow Jones 53.993,90 +0,03 % Nasdaq 26.496,48 +0,04 %

Großbritannien S&P UK 2.394,93 -0,06 % Frankreich CAC 40 8.734,54 +0,10 % Brasilien Bovespa 172.385,52 +0,10 %

China SSE Comp. 3.934,09 -0,82 % * Index mini-Vortag + Quelle: Finfront

Deutsche Indizes

Dax Aktienindex in Punkten

MDax Aktienindex in Punkten

Dax (auch im Euro Stixx 50, Stixx 50, TecDax)

26.461,14 +0,52 % | 52-Wedien-Heck 26.504,54 | 52-Wedien-Tief 21.863,81

TOP 5 des Jahres	12.8.2026	12.8.2025	12.8.2024	12.8.2023	12.8.2022	12.8.2021	12.8.2020	12.8.2019	12.8.2018	12.8.2017	12.8.2016	12.8.2015	12.8.2014	12.8.2013	12.8.2012	12.8.2011	12.8.2010	12.8.2009	12.8.2008	12.8.2007	12.8.2006	12.8.2005	12.8.2004	12.8.2003	12.8.2002	12.8.2001	12.8.2000	12.8.2000	12.8.2000	12.8.2000	12.8.2000	12.8.2000	12.8.2000	12.8.2000	12.8.2000	12.8.2000	12.8.2000
WED	-22,75	554,00	11,12	-0,17	354,00	11,12	-0,17	354,00	11,12	-0,17	354,00	11,12	-0,17	354,00	11,12	-0,17	354,00	11,12	-0,17	354,00	11,12	-0,17	354,00	11,12	-0,17	354,00	11,12	-0,17	354,00	11,12	-0,17	354,00	11,12	-0,17	354,00	11,12
Jahres	-45,47	51,12	11,12	-0,17	51,12	11,12	-0,17	51,12	11,12	-0,17	51,12	11,12	-0,17	51,12	11,12	-0,17	51,12	11,12	-0,17	51,12	11,12	-0,17	51,12	11,12	-0,17	51,12	11,12	-0,17	51,12	11,12	-0,17	51,12	11,12
Jahres Tech.	-70,06	80,10	11,12	-0,17	80,10	11,12	-0,17	80,10	11,12	-0,17	80,10	11,12	-0,17	80,10	11,12	-0,17	80,10	11,12	-0,17	80,10	11,12	-0,17	80,10	11,12	-0,17	80,10	11,12	-0,17	80,10	11,12
EBS	-40,00	62,00	11,12	-0,17	62,00	11,12	-0,17	62,00	11,12	-0,17	62,00	11,12	-0,17	62,00	11,12	-0,17	62,00	11,12	-0,17	62,00	11,12	-0,17	62,00	11,12	-0,17	62,00	11,12	-0,17	62,00	11,12
Siemens	-59,75	101,66	11,12	-0,17	101,66	11,12	-0,17	101,66	11,12	-0,17	101,66	11,12	-0,17	101,66	11,12	-0,17	101,66	11,12	-0,17	101,66	11,12	-0,17	101,66	11,12	-0,17	101,66	11,12
Biomass	-56,12	58,00	11,12	-0,17	58,00	11,12	-0,17	58,00	11,12	-0,17	58,00	11,12	-0,17	58,00	11,12	-0,17	58,00	11,12	-0,17	58,00	11,12	-0,17	58,00	11,12	-0,17	58,00	11,12
Wach	-29,01	148,00	11,12	-0,17	148,00	11,12	-0,17	148,00	11,12	-0,17	148,00	11,12	-0,17	148,00	11,12	-0,17	148,00	11,12	-0,17	148,00	11,12	-0,17	148,00	11,12

11.8.2026 / 17.01 h	Top 5 des Jahres	12.8.2025	12.8.2024	12.8.2023	12.8.2022	12.8.2021	12.8.2020	12.8.2019	12.8.2018	12.8.2017	12.8.2016	12.8.2015	12.8.2014	12.8.2013	12.8.2012	12.8.2011	12.8.2010	12.8.2009	12.8.2008	12.8.2007	12.8.2006	12.8.2005	12.8.2004	12.8.2003	12.8.2002	12.8.2001	12.8.2000	12.8.2000	12.8.2000	12.8.2000	12.8.2000	12.8.2000	12.8.2000	12.8.2000	12.8.2000	12.8.2000
Jahres	167,90	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00	261,00
Jahres	204,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00	211,00
Jahres	409,60	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70	414,70
Jahres	51,71	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92	50,92
Jahres	49,40	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15
Jahres	49,40	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15	49,15

Tops

Top 5 des Jahres	12.8.2025	12.8.2024	12.8.2023	12.8.2022	12.8.2021	12.8.2020	12.8.2019	12.8.2018	12.8.2017	12.8.2016	12.8.2015	12.8.2014	12.8.2013	12.8.2012	12.8.2011	12.8.2010	12.8.2009	12.8.2008	12.8.2007	12.8.2006	12.8.2005	12.8.2004	12.8.2003	12.8.2002	12.8.2001	12.8.2000	12.8.2000	12.8.2000	12.8.2000	12.8.2000	12.8.2000	12.8.2000	12.8.2000	12.8.2000	12.8.2000

Elmos Semic.SE	+3,92	Salzgitter	-2,95
Alktron SE	+3,39	thyssenkrupp	-2,22
Suss M. Tec SE	+3,36	Traton SE	-2,12

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MITTWOOD, 12. AUGUST 2026, NR. 153

Finanzen

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Ausgewählte Einzelwerte

MDAx (Jauch im Euro 5000-50, 5000-50, *TeCDax) 32,349.86 ± 0,004 $ 52-Wedhen-Hech 33,547.52 52-Wedhen-Tief 26,005.25

100% den Jahren	7	52-Wedhen-Hech	Zündestimmend	7	Jahresende	Eu-Tap	4004	7	Ergebnis
Änderung	-1000.00	4.6	am 26.2026	1% 5.6	5.94	3000.00	Protein-Wide SE	1.2	1.12
Seys Natürte SE	-1145.00	216.40	am 21.6.2026	Normal	0.8	0.074	1.6	1.2	1.12
Schärfer	-126.90	60.60	am 45.2026	135.1mmol/dose SE	5.6	0.014	0.0012%	1.7	1.27
Schweiz	-126.84	108.00	am 29.5.2026	Einheitskönnte	5.6	1.00	0.0016%	1.5	0.28

	Segen					Schweiz					Schweiz					Schweiz
	Hech	Tief	Verlauf	+1 %ertag	+1 % lehr	Hech	Tief	Verlauf	+1 %ertag	+1 % lehr	Hech	Tief	Verlauf	+1 %ertag	+1 % lehr	Hech	Tief	Verlauf	+1 %ertag	+1 % lehr
Anken SE 1	42.15	40.25	41.95	-1.66	0.0000	100.00	40.66	41.60	120.00	0.15	120.00	41.30	42.00	0.74	1.34	56.69	42.15	43.10	0.95	0.00
Ankenfutter	3.15	2.15	3.14	-0.02	0.01	3.15	2.00	4.00	3.00	0.00	3.00	3.00	3.00	0.00	3.00	3.00	3.00	3.00	0.00	0.00
Ankenfutter	39.30	37.90	39.80	-1.39	0.00	43.92	41.64	47.90	47.90	0.00	0.00	43.92	41.64	0.00	0.00	43.92	41.64	47.90	0.00	0.00
Ankenfutter	176.20	172.90	175.00	-0.17	-0.16	225.20	94.28	42.00	42.00	0.00	0.00	122.20	93.30	0.00	0.00	142.20	116.66	16.96	0.00	0.00
Ankenfutter	12.40	20.90	21.40	-1.92	0.00	15.30	16.00	18.00	19.00	0.00	0.00	16.00	16.00	0.00	0.00	16.00	16.00	18.00	0.00	0.00
Badken 1	36.64	35.70	35.90	-0.75	0.00	31.20	34.54	34.56	35.00	0.00	0.00	34.20	32.20	0.00	0.00	34.20	32.20	32.20	0.00	0.00
Beifinger SE	51.35	51.80	50.50	-0.25	0.00	43.00	43.00	47.00	48.00	0.00	0.00	43.00	43.00	0.00	0.00	43.00	43.00	47.00	0.00	0.00
Badken 1	30.00	30.00	30.00	-0.25	0.00	32.00	32.00	32.00	32.00	0.00	0.00	32.00	32.00	0.00	0.00	32.00	32.00	32.00	0.00	0.00
Badken 1	37.15	37.15	37.15	-0.11	-0.16	39.83	34.08	32.00	32.00	0.00	0.00	39.83	34.08	0.00	0.00	39.83	34.08	32.00	0.00	0.00
Badken 1	6.35	6.35	6.35	-0.16	0.00	6.35	6.35	6.35	6.35	0.00	0.00	6.35	6.35	0.00	0.00	6.35	6.35	6.35	0.00	0.00
Badken 1	6.35	6.35	6.35	-0.16	0.00	6.35	6.35	6.35	6.35	0.00	0.00	6.35	6.35	0.00	0.00	6.35	6.35	6.35	0.00
Badken 1	6.35	6.35	6.35	-0.16	0.00	6.35	6.35	6.35	6.35	0.00	0.00	6.35	6.35	0.00	0.00	6.35	6.35	6.35	0.00
Badken 1	6.35	6.35
Badken 1	6.35	6.35
Badken 1	6.35	6.35
Badken 1	6.35	6.35
Badken 1	6.35	6.35
Badken 1	6.35	6.35

SDax (Jauch im * Euro 5000-50, 5000-50, *5000-50, 18.967,90) +0,15 $ 52-Wedhen-Hech 29.325,96 52-Wedhen-Tief 15.592,82

11.8.2026 / 2026%	Segen					Schweiz					Schweiz					Schweiz
	Hech	Tief	Verlauf	+1 %ertag	+1 % lehr	Hech	Tief	Verlauf	+1 %ertag	+1 % lehr	Hech	Tief	Verlauf	+1 %ertag	+1 % lehr	Hech	Tief	Verlauf	+1 %ertag	+1 % lehr
161	28.00	19.80	39.94	0.05	-7.70	27.33	33.50	29.50	0.05	29.50	0.10	0.05	1.30	1.30	16.90	16.80	0.15	1.4
Adrian Nefroch SE	25.30	25.20	32.30	0.42	-12.60	23.50	25.00	4.50	0.42	25.00	0.42	0.42	0.42	0.42	0.42	0.42	0.42	0.42	0.42	0.42
Adrian Group	160.00	154.20	160.00	-0.04	-0.07	220.60	153.20	27.00	0.20	29.20	0.20	0.20	1.10	1.10	15.50	15.50	0.15	1.4
Adrian Group	76.00	75.90	96.80	-0.11	-0.11	20.20	72.20	9.00	0.11	9.00	0.11	9.00	0.11	0.11	0.11	0.11	0.11	0.11	0.11	0.11
Alton Software SE	91.60	95.90	90.80	-1.11	-0.11	20.20	124.80	65.00	0.11	25.00	0.11	0.11	1.10	1.10	6.10	6.10	0.11	0.11	0.11	0.11
Edgar	25.40	22.80	22.80	0.13	-66.40	21.90	11.40	26.90	0.13	26.90	0.13	0.13	0.97	0.97	1.07	1.07	1.07	1.07	1.07	1.07
Enrico	57.10	56.80	56.80	-0.16	-0.16	57.40	26.20	26.70	0.16	26.70	0.16	0.16	1.20	1.20	15.90	15.90	0.16	1.3
Enrico	13.00	13.00	13.00	-0.16	-0.16	19.40	10.40	20.00	0.16	20.00	0.16	0.16	1.20	1.20	15.90	15.90	0.16	1.3
Enrico Group	11.00	10.40	10.40	-0.16	-0.16	9.40	10.40	10.40	0.16	10.40	0.16	0.16	1.20	1.20	15.90	15.90	0.16	1.3
Enrico Group	11.00	10.40	10.40	-0.16	-0.16	9.40	10.40	10.40	0.16	10.40	0.16	0.16	1.20	1.20	15.90	15.90	0.16	1.3

5&P500 7.70, 53.1 - 6.005 $ 52-Wk-Hech 7.799, 60 52-Wk-Tief 6.326,91

Mitarbeit ohne St-Indirektion					52-Wk-Hech 7.799, 60 52-Wk-Tief 6.326,91
11.8.2026	Verlauf	+1 %ertag	+1 % lehr	Hech	Tief	Verlauf	+1 %ertag	+1 % lehr	Hech
Adrian Laboratories	128.00	63.10	0.26	0.26	127.40	62.40	63.10	63.10	63.10
ADRIAN Inc.	240.66	92.10	-25.04	0.26	247.40	198.75	175.20	20.00	17.59
Adrian Group	267.00	92.10	-19.70	0.26	298.10	192.50	172.70	12.70	12.70
Adrian & Brokers	465.91	92.10	-27.00	0.26	394.70	245.20	175.70	14.20	14.20
Alti Corp.	14.70	0.00	-15.04	0.00	12.10	8.10	7.40	7.10	7.10
Alti B	134.10	0.00	-19.93	0.00	118.10	61.40	64.50	64.50	64.50
Altimed Inc. C	350.50	0.00	-73.07	0.00	404.40	197.96	162.20	16.00	17.37
Alti Europe	64.99	0.00	-0.00	0.00	57.86	36.70	38.00	38.00	38.00
Alti International	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
Alti International	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
Alti International	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
Alti International	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00

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Finanzen

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Ausgewählte Einzelwerte

EuroStoxx50

6.562,37 (-0,41) 5 | 52-Wochen-Hoch 6.576,30 | 52-Wochen-Tief 5.290,46

TOP2 des Jahres	52-Wochen-Hoch		Dividendurchs	ASV
0,000 BnU	-0,0122	0,7912,00	am 30.6.2026	5,0%
BNI	-62,60	25,02	am 7.4.2026	5,0%
Euro/Seitenkr	-68,2	23,65	am 6.3.2026	0,0%
BEVA	-55,61	24,96	am 11.8.2026	0,0%
BNI Group	-40,87	21,32	am 6.3.2026	0,0%
TotalBuerger	-46,85	81,34	am 30.3.2026	0,0%
Indiker	-39,34	94,62	am 11.3.2026	0,0%

Euro-Surplus (abschalt)				52-Wochen		Umsatz	Leicht	Div.	Ergebnis	KEV	RRb	Streu
11.3.2026 / 17.18	Vorlauf	1 h Verlag	1 h Jahr	Heck	Tief	Stück	Stück	Div.	Rand.	2026	2027	in West
All-Main	45,76	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,72	14,20	12,54
Argon	931,78	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,72	14,20	12,54
AmeriDeNation	10,25	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,72	14,20	12,54
Air Quality	1,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,72	14,20	12,54
Argon	746,68	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,72	14,20	12,54
ZONE (Aus)	1,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,72	14,20	12,54
ASV	44,62	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,72	14,20	12,54
Euro/Seitenkr	12,02	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,72	14,20	12,54
BEVA	24,01	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,72	14,20	12,54
BBP (Verben)	10,12	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,72	14,20	12,54
Booster	63,58	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,72	14,20	12,54
Euro/Seitenkr	9,56	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,72	14,20	12,54
EBI	1,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,72	14,20	12,54
Euro/Euro/Verben	212,05	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,72	14,20	12,54
Euro/Seitenkr	216,18	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,72	14,20	12,54
Euro/Seitenkr	6,04	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,72	14,20	12,54
Euro/Seitenkr	1,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,72	14,20	12,54
Euro/Seitenkr	1,0000	0,0000	0,0000	0,0000
Euro/Seitenkr	1,0000	0,0000	0,0000	0,0000
Euro/Seitenkr	1,0000	0,0000	0,0000	0,0000
Euro/Seitenkr	1,0000	0,0000	0,0

Dow Jones

53,930,30 (-0,88%) 52-Wochen-Hoch 54,744,31 | 52-Wochen-Tief 44,571,53

11.3.2026 / 17.18	Vorlauf	1 h Verlag	1 h Jahr	52-Wochen	Umsatz	Leicht	Div.	Ergebnis	KEV	RRb	Streu
SW	245,18	-0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,62	14,20
Alphabet Inc. A	1,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,62	14,20
American	212,05	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,62	14,20
American Express	941,44	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,62	14,20
Amgen Inc.	424,18	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,62	14,20
Apple Inc.	306,29	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,62	14,20
Boeing	216,48	-0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,62	14,20
Carpenter	894,06	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,62	14,20
Chester City	396,43	-0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,62	14,20
TotalBeverley	76,78	-1,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,62	14,20
UniCredit	64,62	-0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,62	14,20
UniCredit	16,32	-0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	1,0	6,46	12,62	14,20
UniCredit	16,32	-0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0

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Zinsen

INTERNATIONALE RENDITEN

Div. (Youtarables)	11.3.2026	6,46	18,5
Australien	5,30	-0,18	4,57
Belgien	2,74	-0,19	3,71
Belarwark	1,81	-0,17	2,78
Deutschland	1,28	-0,15	1,18
Hamburg	4,81	-0,18	3,57
Griechenland	1,87	-1,15	1,52
Großbritannien	5,30	-0,7	3,32
Hamburg	1,68	-0,7	1,51
Germany	1,36	-0,15	1,31
Polen	1,94	-0,16	1,76

Japan	2,00	0	2,08
Kanada	1,22	-0,51	1,24
Newport	4,69	-0,39	4,64
Netherlands	1,29	-0,7	1,27
Switzerland	1,41	-0,7	1,39
Portugal	3,94	-0,57	3,51
Schweiz	1,84	-0,15	1,76
Schweiz	1,42	-0,26	0,48
Spain	3,64	-0,19	3,61
USA	4,71	-0,71	4,71

EURO-LEITZINSEN

RENNANDERING (REF)
Hörlandshinney	2,405
Hörlandshinney (Sov.) / Svar	(Slim) 12.3.2021/27.05.0.0.0s
ZINSCHMA, FÜR TAGELEICH
Switzerland/Finanzierungsfach/IRD	(ab 17.4.2026)
Deutschland/IRD	(ab 17.4.2026)
HERRESCHECKER - Vertränung
EUROZINS, pro. 1.197.0.0 (ab 17.2026)	1,525

EURO-RENDITEN

12.3.2026 (Hypo. und 50%ab)		21.7.2026 (Hypo. und 50%ab)
Umsatz	Handelnr.	Umsatz
1.0 (Min)	1,810	6.0 (Min)
1.2 (Min)	1,131	7.0 (Min)
7.0 (Min)	1,570	8.0 (Min)
4.0 (Min)	1,570	9.0 (Min)
9.0 (Min)	1,570	10.0 (Min)
Quelle: Deutsche Bundesbank

AUSLÄNDISCHE LEITZINSEN

	(skt) %		qW/p
Bilanzwelt	Brüdermarkt	1,68	10/16, 2026
Gesellschaftskosten	Regie Euro	1,74	18.12.2025
Platz	Brüdermarkt	1,68	10/16, 2026
Rundstress	Grünnerer Bank	1,58	07.08.2024
Schweizer	Brünnerbank	1,73	23.09.2025
Schweiz	Brünnerbank	2,08	09/05.2025
Ungarn	Regie Euro	6,25	25.02.2025

Devisemärkte

DEVISEN- UND SORTENKURSE FÜR 1 EURO

	Bremen( ^{1} )		1 (Bremen( ^{1} ))
		Geld	Erief	Geld	Erief
Australische	4.5	1,4760	1,4780	-0,1187	-0,6649
Belarwark	4.6	7,4947	7,4967	-0,1173	-0,7139
Großkr.	1.6	0,8193	0,8579	-0,1155	-0,7181
Frankreich	0.8	0,8193	0,8599	-0,1157	-0,7185
Japan	0.6	10,5780	10,5780	-0,1174	-0,7199
Korea	0.6	1,4420	1,4430	-0,1187	-0,6649
Belarwark	0.6	1,4420	1,4430	-0,1187	-0,6649
Belarwark	0.6	1,4420	1,4430	-0,1187	-0,6649
Belarwark	0.6	1,4420	1,4430	-0,1187	-0,6

DEVISEN-CROSS-RATES

		11.3.2026	Euro	€51	Pfand	Von	ch	Euro/1	Sum
Euro			1,1242	0,0943	101,7501	0,9194	1,6074	7,7934
US$		0,8665		0,7483	104,2238	0,8229	1,3929	6,7454
Pfand		1,1701	1,3907		103,0318	1,0953	1,8856	9,1121
Von		0,8904	0,8904	0,0846		0,8951	0,8887	0,6428
ch		1,8685	1,2331	0,9129	106,3937		1,7129	8,3198

	4 (Min)	1 (Min)	1 (Min)	1 (Min)	1 (Min)	1 (Min)	1 (Min)	1 (Min)	1 (Min)
Australien	-0,68	-1,1235	1,1655	1,1655	1,1655	1,1655	1,1655	1,1655	1,1655
Belarwark	-0,68	-1,1235	1,1655	1,1655	1,1655	1,1655	1,1655	1,1655	1,1655
Belarwark	-0,68	-1,1235	1,1655	1,1655	1,1655	1,1	1,1655	1,1655	1,1655
Belarwark	-0,68	-1,1235	1,1655	1,1655	1,1655	1,1655	1,1655	1,1655	1,1655
Belarwark	-0,68	-1,1235	1,1655	1,1655	( 1,1655 )	1,1655	1,1655	1,1655	1,1655
Belarwark	-0,68	-1,1235	1,1655	1,1655	1,1655	1,1655	1,1655	1,1655	1,1655
Belarwark	-0,68	-1,1235	( 1,1655 )	1,1655	1,1655	1,1655	1,1655	1,1655	1,1655
Belarwark	-0,68	-1,1235	1,1655	1,1655	1,1655	1,1655	1,1

1. Mitgroß von defend/financiert/fortsetzigt GmbH, 1000K. 2. Finalistische Informationen aus 1,0m des Quellbezirks, die Dunst beizurehr Verkauf und Ablauf an Argon/Josef dem Geld und Dunst in der anderen Profitetta, mitgroß von freistahen. 3. Freistahen 1.1.1.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.

Briens am Gericht Telefon 1888 0302871 oder Mail 16, steuers erbitte, in: 1000er, 1000er, 1000er, 1000er, 1000er, 1000er, 1000er, 1000er, 1000er, 1000er, 1000er, 1000er, 1000er, 1000er, 1000er, 1000er, 1

TOP-FLOP DER ROHSTOFFITEL

11.3.2026	Euro	1 h Verlag
Euro (UK) (S. Share)	10,42	-4,74
Aufw. (Com. US)	123,60	-1,42
Abschaffern,鞋trigliche (S/T)	3373,0	-1,38
Zoster (Com. US)	16,41	-0,91
Dipl. (S/T)	1378,0	-0,79
Kalau (S/T)	5400,0	-1,79
Grassprozeß (Com. US)	148,20	-2,84
Saudi (Com. US)	-17,93	-2,30
Weser (Com. US/Bal)	629,00	-2,00
Entsp. (Com. /we/du)	2,75	-1,47

DEUTSCHE EDELMETALLE

	11.3.2026	18,5
Silber	1.754 - 1.5516	1.742 - 2.922
Silber wroeb.	2.826	2.822
Plastic Barore	12,44	10,82
Plastic wroeb.	54,48	35,30
Palastum Barore	48,78	40,59
Palastum wroeb.	42,24	42,44
Gold	129,35 - 128,62	118,58 - 127,70
Gold wroeb.	104,71	101,89

Silber (Euro) 1g/Platte, Palastum und Gold, Euro 1g. Die Preise und die von für bestellte, Brünner und (abw. MwSt.) Quelle: Brünner

DEUTSCHE METALLPREISE

Kasse-Bank (andere US/Bal)		11.3.2026	18,5
Abschleim,鞋trigliche	292,5 - 291,6	288,8-290,0
Abschleim, Lespierge	276,5 - 277,4	276,2 - 277,0
Gold	242,7 - 242,8	248,7 - 248,0
Rechte (M)	1,2562,1 - 1,298,7	1,236,9 - 1,256,9
Holzer	679,2 - 634,8	679,2 - 633,6
Holzer	1,440,8 - 1,440,2	1,449,4 - 1,452,0
Zahl, nasste-bertragliche	192,8 - 191,3	187,6 - 187,7
Zinn	679,3 - 679,7	683,7 - 683,6

Heizöl (2 U.S./Lots) 131,90 / 4,82% 52-Wochen-Hoch 157,81 / Tief 84,74

160	0,3025	4,8.2026
140	0,3025	4,8.2026

HEIZÖLPREISE

w/d. Empfische Anpackungen bei der Df-B (Leibtriszen von 1000) 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2.

	4.3.2026	28,7
Berlin	129,12	125,04
Bremen	145,14	161,17
London	129,69	131,45
Dresden	127,31	118,71
Dezember	130,09	131,12
Frankfurt	128,28	131,28
Hamburg	127,72	126,57
Hannover	141,91	139,18

Schalterkurse Edelmetalle

		Anlauf	Verlauf	Euro/1a	Euro/1a	52-Wochen	52-Wochen	2,0
Gold	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0
100,-	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0
100,-	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0
1,0,-	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0
1,0,-	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0
1,0,-	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0
1,0,-	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0

Ob. Euro-1a in 1. und 1.0.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.2.

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H

MITTWOCHT, 12. AUGUST 2026, NR. 153

Finanzen

33

In Deutschland zugelassene Qualitätsfonds

Item Min. DM Höhe: MwSt. (ca.)

INVESTMENTFONDS 1)

Nachhaltigkeits-Fonds (RSE)

.Deka Investments

Solche +49 (47) 250+0G www.dek.de

DBA (organischer)	EB	DE0808415957	144,67	-11,50
DBA (äquatorier)	EB	DE0806285951	224,79	-48,30
DBA (monowitter)	EB	DE0806285951	121,89	-16,20
DBA (mietner)	EB	DE0808410959	124,31	-25,75
DBA (offener)	EB	DE0808410755	80,13	-47,60
Deko (CSL Mkt D)	EB	DE0725190964	36,74	-54,79
Deko (CSL Mkt) (B)	EB	DE0808415256	127,42	-27,02
Deko (CSL Mkt) (B)	EB	DE0725190965	122,23	-15,20
Deko (CSL Mkt) (B)	EB	DE0808415484	164,41	-32,94
Deko (CSL Mkt) (B)	EB	DE0808415482	157,26	-29,35
Deko (Netl) (B)	EB	DE0806796522	186,74	-15,58
ESG (Eagle Energy D)	EB	DE0808409554	197,47	-66,14
ESG (Eagle Energy D)	EB	DE0808409585	183,94	-27,08
Netpay (Eagle Energy)	EB	DE0808775954	182,93	-32,60
Netpay (Eagle Energy)	EB	DE0808767281	83,02	-66,69
Netpay (Eagle Energy)	EB	DE0808765775	161,87	-47,50
Netpay (Eagle Energy)	EB	DE0808765775	40,31	-21,32
Netpay (Eagle Energy)	EB	DE0808765775	51,89	-33,02
Netpay (Eagle Energy)	EB	DE0808765775	119,28	-51,57
Netpay (Eagle Energy)	EB	DE0808765775	121,29	-38,60

METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH

EBG (Aktienbank) (B) DE0805552558 125,44 - 54,41

OEKO OHF ASSET MANAGEMENT

Endefinierbank (B)	EB	DE0105749252	95,42	-22,10
Endefinierbank (B)	EB	DE0105757574	114,35	-28,41
Polaro (Nest Bank)	EB	DE0105757570	95,61	-16,46
Polaro (Nest B)	EB	DE0806849920	74,32	-15,45

1741 FUND MANAGEMENT AG

WB Global Strategy (B) DE0815777777 354,31 - 78,69

AEKFT INVESTMENT MANAGEMENT PLC

Ad Int (B) (B) (B) DE0819126576 11,30 - 12,65

Alpen Privatbank

alpen@ortbank.com Solche +49 (47) 250+0G

German Select (B)	DE0115456022	26,53	-24,13
Verndepress (Acupress)	DE0115759582	184,50	-51,39
Verndepress (Babins)	DE0115759466	164,84	-24,14
Verndepress (Babins)	DE0115759500	193,66	-19,25
Verndepress (Bibins)	DE0115759625	185,82	-18,70

AXXION

WB Asia Europe (B) DE0115926976 410,60 - 118,14 WB Asia Europe (B) DE0115926976 169,35 - 72,63

BNP PARIBAS

ASSET MANAGEMENT

BNP Paribas Fonds

Aspen	EB	DE0115548601	244,60	-23,69
China Equity	EB	DE0204285455	184,46	-19,90
China's Impact	EB	DE0404862359	103,62	-24,90
Consolidated	EB	DE0024162786	332,29	-15,05
Enterprise Techies	EB	DE0024212689	1,713,07	-66,00
Energy Transf. (B)	EB	DE0024164635	429,40	-16,08
Euro Equity	EB	DE0024185594	927,42	-34,91
Euro NP Shortfall (B)	EB	DE0025394484	159,46	-28,71
Hewitt's Fair Value	EB	DE0025456342	1,824,60	-22,29
Stifall 7-Kind	EB	DE0115537589	120,47	-2,96

COMMERCE REAL

Investment (B) DE0809007816 44,80 - 5,92

DARTS FUNDS SIGAF

Global A (B) DE0610989476 73,90 - 56,90 Value Fund (B) DE0610989872 124,22 - 78,22

.Deka Investments

Jordiska (D)	EB	DE0804974512	110,09	-43,73
EuroEstate Plus (D)	EB	DE0806428404	139,36	-37,83
EuroEstate (Estate)	EB	DE0806480799	48,48	-27,88
EBX (German BID)	EB	DE0806508236	94,28	-22,32
Deko (CSL BID) (BID)	EB	DE0806508378	122,07	-16,27
Deko (CSL BID) (BID)	EB	DE0806508666	25,95	-11,29
Deko (Estate BID)	EB	DE0806508731	55,94	-12,63
Deko (Estate BID)	EB	DE0806508795	102,04	-12,81
Deko (Estate BID)	EB	DE0806507249	108,14	-41,88
Deko (Estate BID)	EB	DE0806507281	101,29	-47,48
Deko (Estate BID)	EB	DE0806507280	107,47	-66,25
Deko (Estate BID)	EB	DE0806507296	108,45	-57,87
Deko (Estate BID)	EB	DE0806507312	106,45	-64,47
Deko (Estate BID)	EB	DE0806507312	111,28	-9,83
Deko (Estate BID)	EB	DE0806507281	107,25	-16,67
Deko (Estate BID)	EB	DE0806507466	793,44	-62,71
Deko (Estate BID)	EB	DE0806507576	36,08	-5,99
Div. Strategy (B)	EB	DE0806420554	243,56	-45,78
Div. Strategy (B)	EB	DE0806420571	111,35	-44,66
CSL (Lands) (B)	EB	DE0807172987	98,19	-25,75
Euro Portfolio (B)	EB	DE0807062277	172,58	-21,59
Consolidated (B)	EB	DE0806997610	92,99	-20,48
Europaisal (B)	EB	DE0807173982	55,65	-9,82
Invest. Investment (B)	EB	DE0806983510	220,98	-50,56
Global Cashflow (B)	EB	DE0806900130	453,92	-70,03
Global Cashflow (B)	EB	DE0806900154	408,08	-67,38
Master's Intercept (B)	EB	DE0806920248	222,68	-31,57
Master's Stock (B)	EB	DE0806920260	101,39	-22,32
Multi Asset (in 2024)	EB	DE0806962662	87,51	-20,77
Multi Asset (in 2024)	EB	DE0806970253	33,46	-26,23
Multi Asset (in 2024)	EB	DE0806970681	24,48	-21,89
Resigns (Fonds)	EB	DE0806980387	61,19	-20,92
Fixed (B)	EB	DE0806974557	22,05	-13,54
Fixed (B)	EB	DE0806928669	28,78	-11,27
Restricted (B)	EB	DE0806942629	76,95	-12,85
Restricted (B)	EB	DE0806942645	73,49	-24,13
Incentive (B)	EB	DE0806932632	136,98	-23,39
Incentive (B)	EB	DE0806930132	251,56	-37,42
Incentive (B)	EB	DE0806930218	23,96	-14,48
Multi-Inv. Invest (B)	EB	DE0806363999	19,29	-21,43

DEKO INTERB. (LUX) (COCA-GRIPPE)

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Finanzen

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Anfang Juli bekamen Tausende Beschäftigte und Pensionäre der Bundesbank Post von ihrem Arbeitgeber. „Endgültiger Beschluss zur Einstellung“, lasen sie unter dem Betreff „Mitarbeitergeschäft“. In sechs Absätzen setzt die „Zentrale Personalkontoführung“ einen Vorstandsbeschluss um, Konten und Depots der eigenen Beschäftigten „sukzessive zu kündigen“.

Was wie ein Verwaltungsakt wirkt, ist das Schlusskapitel einer seit Jahren andauernden Auseinandersetzung in der Bundesbank. Ein Gerichtsurteil, empörte Betroffene, ein Schlichter als Ausweg: Das Handelsblatt hat Interna und Gespräche mit Insidern ausgewertet und ein Treffen von Vorstand und Gewerkschaft miterlebt. So wird nachvollziehbar, was zu dem Einschnitt geführt hat und wie es weitergeht.

Seit jeher haben Beschäftigte der Bundesbank Anspruch auf ein Girokonto und ein Wertpapierdepot – egal, ob sie in der Frankfurter Zentrale Banken beaufsichtigen oder sich am Schalter einer regionalen Filiale ums Bargeld kümmern. Kostenlos auf Lebzeiten, auch und gerade im Ruhestand. Vorbei.

Eine Sprecherin bestätigt, „dass die Bundesbank entschieden hat, das Mitarbeitergeschäft mit den Personalkonten einzustellen“. Übereinstimmenden, aber unbeiztigten Angaben zufolge geht es um 21.000 Konten. Viele Betroffene sind längst pensioniert. Manche haben nie ein anderes Konto als das bei ihrer Bundesbank gehabt.

Für die einen ist das Personalkonto eine zutiefst persönliche Angelegenheit. Für andere versinnbildlicht die Girocard der Bundesbank im Portemonnaie ihre Identifikation mit dem Arbeitgeber. Mit der Kündigung gebe es wieder eine Sozialleistung weniger. Die Hoffnung, der Vorstand könnte aufgrund der Unruhe seinen Beschluss überdenken, ist in Resignation umgeschlagen.

Schon vor zwei Jahren findet im Kongress- und Kulturzentrum Esperanto in Fulda ein Treffen statt, das den Charakter eines Krisengesprächs hat. Es ist der 10. Juli 2024, ein Mittwochvorrüttag, als der Bundesbank-Präsident vor die versammelten Gewerkschafter tritt. „Ich weiß, es gibt Kopfschütteln“, leitet Joachim Nagel den kontroversesten Teil seiner Rede ein. Aber es gebe da ja auch diese „Vorgeschichte“. Einst sei das Personalkonto für alle Beschäftigten „obligatorisch“ gewesen. Eine Beschäftigte wollte sich nicht mit dieser Pflicht abfinden und zog vor Gericht. „Das Gericht hat der Klägerin recht gegeben“, erinnert Nagel die Anwesenden.

BUNDESBANK

Sparkurs verärgert Belegschaft

Ein Gerichtsurteil, viel Empörung, ein Schlichter als einziger Ausweg: In der Bundesbank wird erbittert um kostenlose Konten gestritten. Jetzt kündigt der Vorstand allen Beschäftigten Konten und Depots.

Stefan Reccius Frankfurt

„Seitdem sind die Zahlen derjenigen, die bei der Bundesbank neu anfangen und ein Konto nachfragten, massiv zurückgegangen.“ Intern gilt die Klage aus den eigenen Reihen als „Bärendienst“ an der Belegschaft. Deshalb habe man jetzt den Schlammssel. „Ja, nicht alle wollten das Personalkonto“, heißt es in Bundesbank-Kreisen. „Aber der Großteil war froh über das kostenlose Personalkonto und alle Möglichkeiten, die damit verbunden sind.“

Die Klage sei „ein Stück weit der Auslöser“ gewesen, das Thema anzugehen, führt Nagel in Fulda aus. Aber er spricht auch von „den ganzen technologischen Anforderungen, um das Konto aufgrund von Vorgaben so fit zu machen, damit es den Ansprüchen genügt“. Auf die Bundesbank, so Nagel, käme „ein zweistelliger größerer Millionenbetrag“ zu, sollten die Personalkonten bleiben. Die erforderlichen Investitionen und die Höhe der Kosten ließ

die Bundesbank auf Nachfrage offen. Auch die „Vorgaben“ konkretisierte sie nicht. Es gilt in der Bank aber als offenes Geheimnis, dass die Konten und Depots längst nicht mehr aktuellen Standards genügen und dringend modernisiert werden müssten.

Zeitgemäßes Onlinebanking per App kann die Bundesbank nicht bieten. Stattdessen gibt es Sparaufträge per Telefon oder Hauspost sowie kostenlose Kontoauszüge auf Papier – ein Service, den kaum eine Bank oder Sparkasse noch ohne Aufpreis anbietet, wenn überhaupt.

Dass es vor allem bei älteren Beschäftigten und Pensionären „Befindlichkeiten“ gebe, sei kein Zufall, sagt einer, der sein Personalkonto seit Jahren nicht mehr nutzt: „Behörden halt.“ Von „vorsintflauflichen“ Zuständen ist die Rede. Ein Insider nennt die gesamte Diskussion über die veralteten Personalkonten eine „Farce“. Die gesamte Bundesverwaltung müsse

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Finanzen

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sparen und Stellen streichen, Bundesprogramme würden gekürzt. Zugleich mache die Bundesbank seit Jahren Verluste. Das sei zwar eine Folge der Geldpolitik im Auftrag der Europäischen Zentralbank und nicht selbst verschuldet, dennoch: „Es ist nicht zu viel verlangt, dass die Bundesbank einen kleinen Beitrag leistet.“

Bundesbank-Präsident Nagel schildert den versammelten Gewerkschaftern in Fulda sein Dilemma. „Mir war von Anfang an klar, wie die Reaktionen ausfallen würden“, sagt Nagel. „Jetzt versetzen Sie sich mal in meine Situation.“ Die Personalkonten seien ein Privileg, das nur Bundesbank-Beschäftigten zustehe, „niemandem da draußen“.

Beiläufig erwähnt Nagel den Bundesrechnungshof. Die Prüfer hatten die Bundesbank für die Milliardenpläne zum Aus- und Umbau ihrer historischen Zentrale gerügt – so heftig, dass der Bundesbank-Vorstand das Großprojekt kippte und nach einer günstigeren Umzugslösung sucht. Da kaufe einem niemand „sollte Faktoren“ wie das Identifikationsargument ab.

Viele Kommentare im Intranet habe er „fürchterlich“ gefunden, sagt Nagel. Manchmal wäre er froh, wenn der eine oder andere, der schnell auf die Tastatur baut, „sich mal einen Moment zurücknimmt und reflektiert, welches Angebot die Bundesbank ihnen eigentlich bietet als Angestellte oder als Beamte im öffentlichen Dienst.“

Als Nagel seine Rede beendet, ist allen Anwesenden klar: Die Fronten sind verhärteter denn je. Eine Einigungsstelle muss her. Der Vorstand beruft sie im Februar dieses Jahres ein. Den Vorsitz hat der Präsident des Hessischen Verwaltungsgerichtshofs, Dirk Schönstadt. Die Einigungsstelle winkt die Massenkündigung durch. Das erfährt die Belegschaft im Intranet, ergänzt um beschwichtigende Worte des zuständigen Vorstands Burkhard Balz: Ihm sei bewusst, dass es sich um ein emotionales Thema handele. „Deshalb haben wir uns diese Entscheidung nicht leicht gemacht.“

Fassungslos, entsetzt, enttäuscht

Viele Mitarbeiter glaubten das nicht, heißt es. „Das Vertrauen ist weg.“ Dabei ist Vertrauen einer von vier „Kulturwerten“, zu denen die Bundesbank im Zuge eines „Kulturdialogs“ ermuntert. Fassungslos, entsetzt, enttäuscht – so fallen Reaktionen in der Belegschaft aus.

Im Intranet kritisieren Personalvertreter den Alleingang des Vorstands „aufs Heftigste“. Die Bundesbank-Spitze habe „Gespräche zur Suche nach einer einvernehmlichen und selbstbestimmten Lösung“ zu den Personalkonten verweigert. Als einziges echtes Zugeständnis verlangt die Einigungsstelle vom Vorstand eine längere Übergangsphase bis Mitte 2029. Das gilt Kritikern als schwacher Trust.

Die Bundesbank muss nun „Partnerschaftsangebote von Geschäftsbanken einholen und den Beschäftigten ein solches Angebot vorstellen“. Man werde „die marktübliche Kontowechselfhilfe“ anbieten. „Der Zugang der Beschäftigten zu den üblichen Banknoten soll (...) weiterhin möglich sein“, erfahren die Kontonhaber.

Auf konkrete Fragen des Handelsblatts zu den Kriterien und möglichen Banken für die „Partnerschaftsangebote“ geht die Bundesbank nicht ein. Eine Sprecherin bittet um „Verständnis, dass wir geschäftspolitische Entscheidungen der Bundesbank in diesem Zusammenhang nicht kommentieren“.

Die Inhalte der Beratungen in der Einigungsstelle unterlagen im Übrigen der Verschwiegenheit. „Einzelne Schritte und Einzelheiten zur Umsetzung der Entscheidung werden in den kommenden Monaten erarbeitet.“ Die Bundesbank lege großen Wert darauf, „ihre aktiven und ehemaligen Beschäftigten jeweils selbst und unmittelbar über den weiteren Verlauf zu informieren“.

Ob das die Betroffenen besänftigt? „Nicht meine Bank“. Solche und ähnliche Kommentare haufen sich intern jetzt wieder. Beschäftigte, die früher blind für die Bundesbank einstanden, seien frustriert.

Die Bundesbank baut Stellen ab, schließt Filialen, gibt ihre Zentrale auf – da ist die Kündigung der Personalkonten für viele ein neuer Tiefpunkt: „Schade“, schreibt jemand im Intranet, „dass sich das Thema Wandel immer weiter als eine negative Entwicklung zulasten der Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter herauskristallisiert.“

RISIKOPROFILE

Rechenzentren verstärkt von Naturkatastrophen bedroht

Häufig entsteht KI-Infrastruktur in Regionen, wo Hitzewellen, Stürme, Waldbrände oder Überschwemmungen drohen. Die Versicherungsbranche schlägt Alarm.

Susanne Schier Frankfurt

Der weltweite Boom der Künstlichen Intelligenz (KI) treibt den Ausbau von Rechenzentren massiv voran und verändert deren Risikoprofiz. Zugleich werden sie anfälliger für Schäden, nicht zuletzt, weil neue KI-Kapazitäten häufig in Regionen mit erhöhtem Naturkatastrophenrisiko entstehen. Das geht aus einer Studie von Allianz Commercial hervor, die dem Handelsblatt vorab vorliegt.

Prognosen zufolge sollen sich die jährlichen Investitionen in Rechenzentren von rund 500 Milliarden Dollar 2024 bis 2027 auf mehr als eine Billion Dollar verdoppeln. Bis 2030 sollen es schon 1,6 Billionen Dollar sein. Bis dahin entfallen voraussichtlich 62 Prozent der neu geschaffenen Kapazitäten auf die USA und China. In Europa bleiben Deutschland, das Vereinigte Königreich und Irland wichtige Märkte, schneller wachsen dürften Spanien, Finnland und Dänemark. Malaysia zählt ebenfalls zu den dynamischsten Standorten.

Bei den Investitionen geht es nicht nur um Serverräume, sondern auch um ein Ökosystem aus Stromerzeugung, Netzinfrastruktur, Kühlung, Vernetzung und Halbleitern.

„Künstliche Intelligenz verwandelt die neueste Generation von Rechenzentren von einer spezialisierten Immobilienanlage in eine geschäftskritische Infrastruktur“, sagt Allianz Commercial-Chef Thomas Lillelund. Die Ausfallsicherheit werde immer wichtiger – abhängig von stabiler Stromversorgung, belastbaren Lieferketten, soliden Banknotrollen und einer klimabewussten Standortwahl.

Klimaresilienz rückt dabei in den Fokus: Etwa 79 Prozent der weltweiten Rechenzentrumskapazität liegen laut Studie in Regionen mit erhöhtem Naturkatastrophenrisiko. 54 Prozent sind chronischer

Hitze- und Dürrebelastung ausgesetzt.

Zu den besonders exponierten Wachstumsregionen zählen Nord-Virginia in den USA, Asker in Malaysia und Marseille in Frankreich. Überschwemmungen, Waldbrände und Stürme sind in Nord- und Südamerika am akutesten, Hitze und Dürre im asiatisch-pazifischen Raum am stärksten ausgeprägt.

„Naturkatastrophen können an Rechenzentren sowohl in der Bauphase als auch im Betrieb enorme Schäden anrichten“, sagt Christian Kolbe, globaler Leiter der Einheit Bauschäden bei Allianz Commercial.

Hitze als größte Gefahr in Deutschland

In Deutschland gilt der Raum Frankfurt als zentrale Standort, ist aber ebenfalls steigenden Klimarisiken ausgesetzt. Der Industrieversicherer HDI Global verweist auf Starkregenereignisse, zunehmende Hitzeextreme und schwere Stürme. Projektionen deuteten zudem auf mehr extreme Hitzetage hin.

Neben Frankfurt sind auch in Berlin, München, Düsseldorf und Hamburg mehrere Rechenzentren angesiedelt. Nach Daten der Allianz-Tochter Pimco Prime Real Estate gibt es in Deutschland 533 Rechenzentren von 254 Betreibern mit einer geschätzten IT-Leistung von 2080 Megawatt.

Auch Kolbe sieht Hitzewellen als größte Gefahr in Deutschland an: Rechenzentren benötigen viel Energie und Wasser zur Kühlung; niedrige Flusspegel könnten künftig zu Engpässen bei der Wasserversorgung führen. Ein weiteres Risiko sei Starkregen nach längerer Trockenheit: Dann könnten unterirdische Technikräume wie Kabelbeller oder Trufestationen überflutet werden – mit möglichen Betriebsausfällen.

Präventionsmaßnahmen könnten Risiken deutlich senken, etwa durch räumliche Trennung kritischer Bereiche, schreiben die HDI Global-Experten Johanna Rohrer und Gareth Hopkins in einem Kommentar. Daneben seien Frühwarnsysteme und Notfallpläne wichtig.

Mit dem Boom wächst auch der Versicherungsmarkt: Allianz Commercial erwartet, dass das weltweite Prämienvolumen für Rechenzentrumsversicherungen von derzeit rund elf Milliarden Dollar auf mehr als 24 Milliarden Dollar bis 2030 steigt. Anbieter sind große Industrieversicherer, neben Allianz Commercial beispielsweise auch die Zurich. Abgesichert werden unter anderem Bau-, Sach-, Betriebsunterbrechungs-, Cyber- und Haftpflichtrisiken.

Komplex bleibt die Kalkulation. Es gebe noch wenig Erfahrung mit Großschäden, Wechselwirkungen zwischen Deckungen seien möglich, sagt Kolbe. Es müsse sich zudem noch zeigen, ob die bestehenden Versicherungsprodukte dem Markt gerecht werden: „Betreiber von Rechenzentren müssen unter Umständen erhebliche Vertragsstrafen aufgrund von Ausfallzeiten zahlen, die möglicherweise nicht durch herkömmliche Sachversicherungen abgedeckt sind.“

Einzelne Schäden können schon heute 50 bis 100 Millionen Dollar erreichen. Ein Hagelereignis in den USA beschädigte beispielsweise 60 sogenannte Chiller-Einheiten, die im Freien aufgestellt waren und zur Kühlung genutzt wurden. Die Wiederbeschaffungskosten betrugen 360.000 Dollar pro Stück „Die Schäden nehmen zu – wir erhalten etwa eine Schadenmeldung pro Monat, meist aus dem Ausland“ sagt Kolbe. Ein großer Teil der Schäden falle zwar in Europa an. Signifikante Schäden in Deutschland habe es bisher aber nicht gegeben.

Großes Rechenzentrum: Jährliche Investitionen in die Infrastruktur steigen weltweit – und damit auch die Risiken.

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Finanzen

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Werden die großen Ratingagenturen Deutschland in den nächsten Jahren die Spitzenbonität aberkennen? Diese Frage treibt nach Informationen des Handelsblatts in diesen Tagen zanghohe Regierungsvertreter in Berlin um. Ihre Sorge: Ein Verlust des Spitzenratings „AAA“ würde die Refinanzierungskosten des Bundes an den Anleihemärkten deutlich steigen lassen und den Bundeshaushalt zusätzlich belasten.

Deutschlands Bonität beschäftigt auch Investoren an den Anleihemärkten. Doch ihre Einschätzungen fallen in den Gesprächen mit dem Handelsblatt überraschend nüchtern aus. Harald Preißler, Kapitalmarktstrategie beim Asset-Manager Rantleon, wundert sich, dass die Frage in der Politik erst jetzt aufkommt: „Dass die so stark steigende Verschuldung bei gleichzeitig schwachem Wirtschaftswachstum eine Bedrohung für die Bonität ist, liegt schon lange auf der Hand.“

Ähnlich sachlich beurteilt das Bastian Freitag, leitender Anleiheportfoliomanager bei der Rothschild & Co Vermögensverwaltung: „Das Schlüsselereignis für die Märkte war der 5. März 2025, seither preisen Investoren eine höhere Staatsverschuldung ein.“ Am 5. März hatten sich Union und SPD noch vor ihrem Regierungsantritt auf ein billionenschweres Finanzpaket für Waffenkäufe und Sanierung der Infrastruktur auf zehn Jahre geeinigt. Investoren war klar, dass der Bund mehr Anleihen ausgeben muss, um das Finanzpaket zu refinanzieren. Die Folge: Sie verkauften Bundesanleihen in großem Stil.

Das ließ die Rendite der viel beachteten deutschen Bundesanleihe mit zehn Jahren Laufzeit um 0,3 Prozentpunkte auf 2,8 Prozent nach oben schnellen. Einen so deutlichen Renditeanstieg an einem Tag gab es nicht mehr seit der deutschen Wiedervereinigung. Bis April 2025 gingen die Renditen indes wieder etwas zurück. Seit dem vergangenen Sommer ziehen sie nun wieder an – aber in wesentlich gemäßigterem Tempo. Mit rund 3,2 Prozent rentiert die zehnjährige Bundesanleihe auf einem so hohen Niveau wie zuletzt vor 15 Jahren.

Rating bestimmt Renditen „nur zu ganz geringem Umfang“

Dieser anhaltende Renditeanstieg ist jedoch ein globales Phänomen: Weltweit haben die Sorgen vor steigenden Fiskalausgaben, steigender Inflation und wieder steigenden Leitzinsen zugenommen. Verstärkt wurde das durch die im Zuge des Nahostkonflikts gestiegenen Energiepreise. Vor diesem Hintergrund ist das Rating nur einer von vielen Faktoren. Christian Kopf, Anleihe- und Währungschef beim genossenschaftlichen Fondshaus Union Investment, sagt: „Die Renditen werden nur zu einem ganz geringen Umfang durch das Rating bestimmt.“ Etwa zehnmal wichtiger seien die wirtschaftliche Entwicklung, die Inflation und die daraus abgeleiteten Leitzinsen der Europäischen Zentralbank.

Konkrete geht Union Investment davon aus, dass die Rendite der zehnjährigen Bundesanleihe in den kommenden zwölf Monaten noch leicht auf 3,25 Prozent steigen wird. Rantleon rechnet mit 3,4 Prozent – und sieht diesen Wert eher als Untergrenze: Das Risiko liegt laut Preißler nach oben, sollten die exogenen Schocks nachlassen und die Konjunktur stärker anspringen als erwartet.

Nach Ansicht von Kopf spielt „die deutsche Fiskalpolitik zwar auch eine Rolle, aber nur eine untergeordnete“. Eine Herabstufung von Deutschlands Bonität spiegeln die Anleihemärkte von daher nach Einschätzung der vom Handelsblatt befragten Investoren allenfalls ansatzweise wider.

Wie Investoren die Bonität der Bundesanleihen im Vergleich zu anderen Staaten beurteilen, zeigt sich an den Risikoprämien und den Laufzeitprämien. Risikoprämien sind die Renditeunterschiede zwischen Deutschland und anderen Euro-Ländern. Die Anleiherenditen in allen Euro-Ländern liegen höher als in Deutschland. Allerdings sind die auch Spreads genannten Risikoprämien in den vergangenen Jahren kräftig gesunken. In den vergangenen Monaten gingen sie vor allem in Portugal und Spanien deutlich zurück.

Daraus kann man nach Ansicht von Kopf zum Teil ablesen, dass sich die Bonität Deutschlands in den Augen der Investoren etwas verschlechtert hat. Eine mindestens ebenso wichtige Rolle spiele, dass Portugal und Spanien ihre Schuldenstände bei strikterer Fiskalpolitik und einer stärker als in Deutschland wachsenden Wirtschaft abbauen. „Analytisch lässt sich der Grund für die gesunkenen Spreads

HANDS-PREISEN

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Finanzen

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Gestiegene Renditen, gesunkene Risikoaufschläge

Rendite deutscher Staatsanleihen in Prozent

Handelsblatt • Quellen: Bloomberg, LSEG

Renditeabstand zehnjähriger Anleihen im Vergleich zur deutschen Bundesanleihe in Prozentpunkten

nicht eindeutig benennen“, sagt Kopf. Wichtig ist in diesem Zusammenhang auch, dass Bundesanleihen sich besonders gut und günstig handeln lassen. Das liegt laut Freitag von Rothschild & Co unter anderem daran, dass „der Markt für Bundesanleihen über den Bund-Future auch ein wichtiger Markt für Termingeschäfte ist“. Die Liquidität ist ein weiterer Grund dafür, dass die Renditen Deutschlands niedriger als in anderen Ländern sind.

An Deutschlands Status als Richtschnur für die gesamten Anleihemärkte im Euro-Raum würde laut Freitag auch eine Herabstufung auf die zweitbeste Ratingnote „AA-“ nichts ändern. „Deutschland hätte dann in Europa immer noch den liquidierten Anleihemarkt mit einem der besten Ratings.“ Ein Dreifach-A-Rating haben im Euro-Raum außer Deutschland nur noch die Niederlande und Luxemburg.

Auch Preißler sagt, „Deutschland wird für mindestens zehn Jahre die Benchmark bleiben, weil es von den großen Anleihemärkten der qualitativ beste ist. Das würde auch bei einem Verlust der Top-Bonität so bleiben.“ Für andere Euro-Länder wären die Folgen nach Ansicht von Kopf ebenfalls überschaubar. Die Renditen würden allenfalls geringfügig ansteigen, aber nicht viel.

Als weiteres Zeichen dafür, dass Investoren die gestiegene Verschuldung Deutschlands zumindest beschäftigt, gilt die Laufzeitprämie – allerdings lässt sie sich am Markt nur schätzen. Sie ist der Renditeaufschlag, den Investoren verlangen, wenn sie Anleihen mit längeren Laufzeiten halten, anstatt das Geld immer wieder kurzfristig zum Geldmarktzins anzulegen.

Nach Modellen von Union Investment ist die Laufzeitprämie für zehnjährige deutsche Bundesanleihen seit 2020 um etwa 1,3 Prozentpunkte gestiegen. „Das zeigt, dass sich Investoren ein wenig Sorgen über einen möglichen Verlust des Dreifach-A-Ratings machen“, sagt Kopf. Gravierend seien diese Sorgen jedoch nicht, denn: „In den Jahren 2007 und 2018 lagen die Laufzeitprämien auf ähnlichen Wovens.“

Was würde also passieren, wenn Deutschland sein „AAA“-Rating verliert? Die vom Handelsblatt befragten Experten sind sich einig: nicht viel. Preißler von Bantleon drückt es so aus: „Mediat dürfte es einen großen Aufschrei geben und für die Bundesregierung eine Ohrfeige. Am Kapitalmarkt gäbe es aber voraussichtlich keine sonderlich großen Auswirkungen.“

Dafür dass bei einem Ratingverlust nicht viel passiert, gibt es bereits zahlreiche Beispiele in der Geschichte. „Bei Staaten wie den USA, Großbritannien, Frankreich, Finnland und Österreich hatte die Verlust des Dreifach-A-Ratings am Tag der Ratingankündigung nur wenig Einfluss auf die Renditen“, sagt Freitag von Rothschild & Co.

Er hat ausgerechnet, dass in den Euro-Ländern die Rendite zehnjähriger Anleihen pro Ratingherabstufung theoretisch um 0,07 bis 0,08 Prozentpunkte steigt. „Bei Frankreich zum Beispiel verlangen Investoren aber deutlich höhere Renditen, als es das Rating allein erklären würde.“ Das zeigt laut Freitag: „Der Markt achtet mehr auf die tatsächliche Haushaltslage und das erwartete Angebot an neuen Anleihen als auf die Ratings.“

Kopf von Union Investment geht bei einem Verlust des „AAA“-Ratings von einem Renditeanstieg deutscher Bundesanleihen um etwa 0,2 Prozentpunkte aus. Der dürfte sich indes zum großen Teil schon vollziehen, bevor die Ratingagenturen ihr Urteil verkünden. Das sieht auch Preißler so: „Die Ratingagenturen machen in der Regel nur das, was der Markt längst eingepuriet hat.“

Unmittelbar droht eine Herabstufung allerdings nicht. Freitag begründet das so: „Die Ratingagenturen gehen davon aus, dass der Schuldenstand Deutschlands bis Ende des Jahrzehnts auf 70 bis 75 Prozent des Bruttoinlandsprodukts steigt und das Haushaltsdefizit vier Prozent erreicht.“ Solange diese Prognosen eingehalten würden, sei ein negativer Ratingausblick oder eine Herabstufung „relativ unwahrscheinlich“, sagt Freitag.

Aktuell liegt die Verschuldung Deutschlands laut Schätzungen der EU-Kommission bei 65,8 Prozent des Bruttoinlandsprodukts (BIP). Das Haushaltsdefizit beträgt demnach 3,7 Prozent des BIP.

Bantleon-Stratege Preißler geht davon aus, dass es frühestens im zweiten Halbjahr 2027 einen negativen Ratingausblick geben könnte. Nach einer solchen Mahnung würde es dann wohl noch mal ein Jahr dauern, bis die Ratingagenturen die Bonität herabstufen. Er nimmt jedoch an, dass es dazu gar nicht kommt. „Wir sind optimistisch, dass das Investitionspaket der Bundesregierung und die steigenden Rüstungsausgaben den Weg in die Industrie und die Wirtschaft finden und das Wachstum ankurbeln.“

Dies zeige sich bereits an den zuletzt gestiegenen Auftragseingängen der deutschen Industrie. Bantleon rechnet deshalb mit steigendem Wirtschaftswachstum. Und bei diesem seien Schulden tragbar – auch für die Ratingagenturen.

Auch Kopf von Union Investment ist gelassen. „Wenn Deutschland den bei der EU-Kommission eingereichten Plan für die mittelfristige Stabilisierung der Staatsschulden einhält, sehe ich gar keine Gefahr für das Rating.“ Allerdings bestünde noch „erhebliches fiskalischer Handlungsbedarf – entweder durch Steuererhöhungen oder Ausgabensenkungen“.

Deshalb findet Kopf es gut, dass sich die Bundesregierung Gedanken über das Rating macht, auch wenn der Einfluss auf die Finanzierungskosten des Bundes nur etwa 0,2 Prozentpunkte ausmachen. Das Problem: „Die Zeche hätten vor allem die deutschen Unternehmen am Anleihemarkt und Haushalte zu zahlen, die eine Hypothek aufnehmen.“

Wob der Bund die Benchmark ist, würden höhere Bund-Renditen auch die Renditen von Unternehmensanleihen und die Hypothekenzinsen steigen lassen – wenn auch womöglich in geringerem Umfang. „Wenn die gesamte Volkswirtschaft 0,1 bis 0,2 Prozentpunkte mehr zahlt, ist das eine Last für alle Unternehmen in Deutschland und für alle Privathaushalte, die Immobilien finanzieren.“

Aus einer Kosten-Nutzen-Betrachtung spricht daher laut Kopf viel dafür, dass der Bund sich bemüht, sein Toprating zu erhalten. „Die Kosten dafür sind, dass es den fiskalischen Spielraum einengt. Der Nutzen ist, dass für die gesamte Volkswirtschaft die Finanzierungskosten zumindest etwas geringer sind.“

CHINA

Ansturm auf Aktien von Unitree vor Börsengang

Der chinesische Roboterhersteller stößt auf gewaltiges Interesse. Die Aktie ist mehr als 8000-mal überzeichnet.

Martin Benninghoff Shanghai

Der Börsengang des chinesischen Roboterherstellers Unitree trifft auf große Nachfrage chinesischer Anleger. Beim Ordern durch Privatanleger wurden die angebotenen Aktien nach Angaben der Börse in Shanghai am Dienstag mehr als 8000-mal überzeichnet. Unitree will mit dem Börsengang mehr als sechs Milliarden Yuan, rund 770 Millionen Euro, einnehmen. Das Unternehmen stellt humanoide Roboter her und hat seinen Sitz in Hangzhou, eine knappe-Zugstunde von Shanghai entfernt. Der Handelsblatt an Shanghai-Technologiebörse STAR Market wird diesen Monat erwartet.

Unitree gehört zu den bekanntesten Rebeldiamternahmen in China, die mit KI internationale Konkurrenzfähigkeit demonstrieren wollen. In China gehört das Unternehmen zu den sogenannten „sechs kleinen Drachen“ aufstrebender Technologieunternehmen. Die Roboter sind in China zu großer Popularität gelangt und traten wiederholt im Staatsfernsehen auf. Im Februar besuchte Bundeskanzler Friedrich Merz das Unternehmen bei seiner ersten Chinareise im Amt.

Unitree-Roboter: Auftritte im Staatsfernsehen.

China verfügt über eine große Zahl von Robotik-Start-ups. Unternehmen wie Unitree, aber auch Deep Robotics, ebenfalls aus Hangzhou, und weitere Hersteller arbeiten an humanoiden Robotern. Diese gelten als mögliche Schlusseltechnologie für Industrie, Logistikzentren, Pflege und private Haushalte. Zudem stellen viele Unternehmen vierbeinige Roboter her sowie andere Industrielösungen. Außer chinesischen Unternehmen arbeitet auch der US-Elektronatsdauer Tesla unter Elon Musk an einem humanoiden Roboter namens Optimus.

Unitree gilt als fortgeschritten, was die maschinelle Motorik angeht – ein wichtiger Grund, weshalb das Unternehmen wiederholt für die Fernsehveranstaltungen des staatlichen Propagandaapparats ausgewählt worden ist. Die entscheidende Frage aber ist, ob Roboter auch zuverlässig, kostengünstig und intelligent eingesetzt werden können. Die Erlöse aus dem Börsengang will das Unternehmen verstärkt in die Integration Künstlicher Intelligenz stecken. China nutzt den Kapitalmarkt zunehmend, um den Wettlauf gegen die USA im Bereich Künstlicher Intelligenz zu finanzieren. Humanoide Roboter sind zu einer politischen Priorität Pekings geworden.

Ein erfolgreiches Listing könnte auch andere chinesische Robotikfirmen befugeln, darunter Leju Robotics und Deep Robotics. Ein weiterer Entwickler humanoider Roboter, Shanghai Agibot Innovation Technology, hat laut der chinesischen Zeitung „Securities Daily“ im Juli den Prozent für ein Listing in Hongkong gestartet. Derzeit sorgen einige Börsengänge für Aufsehen: So stieg Ende Juli die Aktie des Chipherstellers CXMT am ersten Handelstag um rund 470 Prozent.

Deutschland wird für mindestens zehn Jahre die Benchmark bleiben.

Handel Preißler Kapitalmarktstrategie beim Asset Manager-Bantleon

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Märkte

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PODCAST

So sinnvoll ist die E-Auto-Prämie

Das Bundesamt für Wirtschaft und Ausfuhrkontrolle (BAFA) kennt man vor allem wegen einer Sache: der E-Auto-Prämie. Käufer eines neuen Elektroautos bekommen bis zu 6000 Euro vom Staat. Die Anträge bearbeitet das BAFA. Kritiker monieren, dass vor allem ausländische Marken von der Förderung profitieren und sich E-Mobilität auch ohne finanzielle Anreize durchsetzen wird.

Die E-Auto-Förderung will Menschen mit niedrigem Einkommen unterstützen.

Mandy Pastohr BAFA-Präsidentin

Im Handelsblatt-Podcast Green & Energy verteidigt BAFA-Präsidentin Mandy Pastohr die Prämie. „Die Haupthürde bei einem Neuwagen ist oft der Anschaffungspreis. Die E-Auto-Förderung will genau hier ansetzen und Menschen mit niedrigem Einkommen dabei unterstützen, auf umweltfreundliche Mobilität umzusteigen.“ Im Podcast-Gespräch mit Host Michael Scheppe sagt Pastohr, welche Automarken bislang am stärksten profitieren.

Das BAFA sorgt auch in anderen Energie- und klimapolitischen Bereichen für die Abwicklung von Förderprogrammen. So spricht Pastohr über die gekürzten Förderprogramme für klimafreundliche Heizungen und den Industriestrompreis.

Moderiert von: Michael Scheppe

Green & Energy ist der Handelsblatt-Podcast rund um Klima, Energiewende und Nachhaltigkeit. Er erscheint alle zwei Wochen am Dienstag.

Der IT-Anteil am MSCI World ist seit Jahresanfang weiter gewachsen

Anteil am Index in Prozent Dezember 2025 Juli 2026

Handelsblatt • 1) Stand: 5. Aug. 2026 • Quellen: MSCI, YahooFinance, eigene Berechnung

Gewichtige Chipbranche im MSCI World Anteile Ende Juni 2026 in Prozent

GELDANLAGE

MSCI World wird zum Chip-ETF – für wen lohnt er sich noch?

Nach wie vor performt der Index MSCI World übers Jahr gesehen stark mit 20 Prozent Kursgewinn. Doch hinter der aktuell positiven Entwicklung könnten Probleme lauern.

Haluka Maier-Borst Berlin

Für Anleger ist 2026 kein einfaches Jahr. Das Wechselbad aus KI-Hype und Angst vor einer KI-Blase lässt die Aktienkurse von Tech-Konzernen wie Alphabet, Nvidia und Amazon stark schwanken. Der Nahostkonflikt und die Blockade der Straße von Hormus haben mehrfach die Börsen bewegt, sei es wegen neuer Kampfhandlungen oder kurzzeitiger Waffenruhen. Dennoch liegt der Aktienindex MSCI World, der als Klassiker bei deutschen ETF-Sparern gilt, bei einem Kurszuwachs von rund 20 Prozent für die letzten 365 Tage.

Er steht damit auf ähnlichem Niveau wie Gold und war auf jeden Fall die deutlich bessere Alternative als ein Investment in Bitcoin. Zugleich ist der MSCI World jedoch längst nicht mehr so breit aufgestellt, wie viele Anleger annehmen. Entsprechend sollten sich Anleger einige wichtige Fragen stellen, bevor sie einsteigen. Denn ein Investment in den MSCI World ist derzeit eine Wette auf gleich mehrere Faktoren.

I Weitet sich die Schwäche des US-Dollars aus?

Verglichen mit der Talfahrt in der ersten Jahreshälfte 2025 hat sich der Dollar gegenüber dem Euro deutlich erholt. Damals war der Währungsverfall einer der Hauptgründe, wieso für europäische Anleger die Rendite beim MSCI World 2025 schlechter ausfiel als in früheren Jahren. Aktuell liegt der Dollar sogar drei Prozent über der Talsohle im Januar 2026.

Und doch sind die jüngsten Schwankungen eine Reaktion auf den Kurs von US-Notenbankchef Kevin Warsh, der den Marktteilnehmern nicht mehr jeden Zinsschritt haarklein im Voraus ankündigen will. Das zeigt, dass der Ruf des Dollars als stabile Weltwährung angekratzt ist. Mi-

chaela Hönig, Professorin für Asset-Management an der Frankfurt University of Applied Sciences, spricht von einer „Politisierung der Wirtschaft“ unter US-Präsident Donald Trump, die es für Anleger nicht einfach mache, die richtigen Entscheidungen zu treffen.

Immerhin: Mit einem ETF mit Währungsabsicherung lässt sich das Währungsrisiko ein Stück weit abfedern. Im größten währungsgesicherten ETF auf den MSCI World vom Anbieter Blackrock zum Beispiel werden monatlich Devisentermingeschäfte getätigt.

2 Werden die USA und insbesondere US-Tech-Firmen weiterhin so dominant performen?

Neben der Abhängigkeit vom Dollar ist der MSCI World auch in seiner Zusammensetzung stark in Richtung der USA gewichtet. Unternehmen aus den Vereinigten Staaten machen mit mehr als 70 Prozent den größten Länderanteil des MSCI World aus.

Das ist ein seit Jahren bekannter Umstand und führt dazu, dass Anlageberater ein Investment in den MSCI World als ein „Momentum“-Investment sehen. Man wertet darauf, dass gut laufende Werte auch weiter stark performen werden.

Der Einfluss des Tech-Sektors ist vor diesem Hintergrund in den letzten Monaten noch weiter gewachsen. Er macht inzwischen rund 29 Prozent des Indexes aus. Der US-Chipkonzern Nvidia allein kommt auf ein Gewicht von etwa fünf Prozent – mehr als alle deutschen Unternehmen zusammen. Damit hängt die Wertentwicklung des Indexes stärker, denn je an wenigen US-Tech-Konzernen.

Das gibt auch Ulrich Stephan, Chefanlagestrategie für Privatkunden Deutschland bei der Deutschen Bank zu denken: „Eine breitere Entwicklung im Markt mit nachlassen-

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Performance ausgewählter alternativen Branchen-ETFs seit 6.8.2025

den globalen Unsicherheiten wäre sicherlich wünschenswert“, sagt er. Problematisch finde er die Konzentration generell jedoch nicht, denn die führenden Unternehmen schrieben hohe Gewinne.

Wie wirken sich Volatilitäten im Chipbereich aus, und was schlummert unter der Oberfläche? Besonders deutlich ist dennoch die Abhängigkeit des MSCI World von der Chipindustrie. Ludovic Subran, Chief Investment Officer der Allianz spricht gar von „oligopolartigen“ Strukturen. „In manchen Segmenten der Chiplieferkette gibt es nur eine Handvoll Akteure, manchmal sogar nur einen“, erklärt er. Die Namen dieser Akteure sind bekannt: Nvidia, TSMC, ASML.

Das führt dazu, dass zwar auf dem Papier die Halbleiterindustrie nur etwa zwölf Prozent des Gewichts im MSCI World ausmacht. Etwa 19 Prozent der Bewegung des MSCI World korrelieren aber mit Veränderungen beim Chip-Index SOX, dem Philadelphia Semiconductor Index.

Professorin Hönig spricht daher von einer verdeckten Konzentration in Bezug auf die Chipbranche: „Diese verschiedenen Einflussfaktoren als Anleger wirklich zu sehen, ist extrem schwierig.“ Ähnlich sieht es Stratege Stephan, der davon ausgeht, dass man eher etwa über 30 Prozent aller Werte im MSCI World im weitesten Sinne im Einflussbereich von KI und Chipindustrie sehen muss.

Für den nach wie vor großen Einfluss der Chipbranche spricht jedenfalls auch, dass über die Zeit die Korrelation der Marktbewegungen von MSCI World und SOX nicht geringer geworden ist.

Wer also auf den MSCI World setzt, macht damit laut den Experten im Grunde eine Wette auf einen weiteren Boom der Chipbranche. Es gibt für diese Annahme gute Gründe.

So kommt Subran gemeinsam mit Kollegen zum Schluss, dass der aktuelle Chipboom nicht unbegründet sei. Die Allianz-Experten gehen unter anderem davon aus, dass die Nachfrage-Pipeline für KI-Einsatz und damit für Chips solide sei. Zugleich sehen sie den Vorsprung der großen Chipunternehmen ihren Konkurrenten gegenüber als groß genug an, um nicht in einen Preiskampf nach unten zu geraten.

Schwierig ist die Situation für eine andere Gruppen von Anlegern: diejenigen, die davon ausgehen, dass die Krise um die Straße von Hormus sich auf die Chip-Lieferkette auswirkt. Diejenigen, die dem Rechenzentrenausbau der sogenannten Hyperscaler – also der Cloud-Anbieter, die weltweit Rechenzentren mit Millionen von Servern betreiben – misstrauen. Oder diejenigen, die gar einen Angriff Chinas auf Taiwan befürchten.

Denn nicht nur der MSCI World könnte hochgradig von solchen Entwicklungen in Mitleidenschaft gezogen werden. Alternativen wie der MSCI Emerging Markets sind durch das große Ländergewicht von China, Taiwan und Südkorea potenziell noch vulnerabler.

Hönig sieht hier nur den Ausweg über andere Branchen-ETFs, die in letzter Zeit gut performten, wie zum Beispiel in den Bereichen, Medizintechnologie, Cybersicherheit oder Nachhaltigkeit. Hier wiederum herrscht aber ein großes US-Gewicht, was wieder zu einem Problem werden kann.

Generell sei damit kein zuverlässiger Schutz gegen einen Crash der Chipbranche möglich. „Auch in medizinischen Geräten, in Windrädern oder in Cybersicherheitsprodukten sind natürlich Chips verbaut“, sagt Hönig.

CHART DES TAGES

Aktionäre strafen PNE ab

Der Windparkbetreiber wird womöglich ganz verkauft. Die Aktie fällt.

Nachdem das Handelsblatt über einen möglichen Gesamtverkauf berichtet hatte, ist die Aktie des Cuxhavener Windparkentwicklers PNE am Dienstag eingebrochen: In der Spitze verlor das Papier des im SDax gelisteten Unternehmens mehr als ein Fünftel an Wert.

Bislang war lediglich bekannt gewesen, dass Großaktionär Morgan Stanley seinen Anteil von 30.00 Prozent an dem Projektierer veräußern will. Der Wind- und Solarparkentwickler hatte am Montagabend den Verkauf des Unternehmens infrage gestellt, da die Preisvorstellungen etwaiger Erwerber unterhalb des Börsenkurses der PNE-Aktie lägen. Daher sei ungewiss, ob es zu einer Transaktion komme.

Unternehmen wie PNE, Juwi und Abo Energy haben jahrelang von hohen Strompreisen und den staatlichen Förderungen über das Erneuerbare-Energien-Gesetz (EEG) profitiert. Steigende Zinsen, fallende Strompreise und höhere Kosten bereiteten dem Boom vor ein paar Monaten jedoch ein jähes Ende. HB

PNE Aktienkurs in Euro

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MSCI World Aktien → 5.007,04 Pkt. -0,02 %	MSCI EM 1.670,09 Pkt. +0,74 %	Yen/Euro 183,81 Yen +0,04 %	CHF/Euro 0,0055 sfr -0,02 %	10-j. Bundesanleihe 3.147 % Rendite -0,03 Pfl	10-j. US-Staatsanleihe 4.690 % Rendite -0,03 Pfl	Silber (Feinunze) 64,87 US$ 1,33 %	Bitcoin 64.158 US$ +0,08 %

MÄRKTE INSIGHT

Ist Kupfer ein besserer Inflationsschutz als Gold?

Der Preis für das Industriemetall erreicht immer neue Rekorde und treibt damit die Teuerung an. Damit rückt Kupfer zunehmend in den Fokus von Anlegern.

Jakob Blume ist Redakteur im Finanzressort. Sie erreichen ihn unter: blume@handelsblatt.com

Fast 50 Prozent Zuwachs innerhalb von zwölf Monaten: Die Rally am Kupfermarkt ist nicht zu stoppen. Der Preis für das wichtigste Industriemetall markiert beinahe im Wochenrhythmus einen Rekord. Kostele Kupfer im August vergangenen Jahres noch weniger als 10.000 Dollar pro Tonne, scheint nun die 15.000-Dollar-Marke in Reichweite.

Die Rohstoffexperten der Schweizer Großbank UBS rechnen damit, dass der Preis bereits im ersten Quartal des kommenden Jahres die runde Marke übertreffen könnte. Weil Kupfer Bestandteil zahlreicher Industriegüter ist, könnte die Preisrally die Inflation weiter anheizen. Anleger sollten sich daher mit der Frage beschäftigen: Ist Kupfer ein besserer Inflationsschutz als Gold?

Von Finanzmarktexperten als „Dr. Copper“ bezeichnet, gilt das rötliche Industriemetall seit Langem als Frühindikator für die Weltwirtschaft. Kupfer wird in

allen wichtigen Sektoren einer Volkswirtschaft verwendet, vom Wohnungsbau und der Industrie über den Automobilbau bis hin zur Stromerzeugung und zum Transport. Daher steigt der Kupferpreis oft vor den allgemeinen Verbraucherpreisen an, schreibt der auf ETFs spezialisierte Vermögensverwalter Global X. „Die positive historische Korrelation von Kupfer mit der Teuerungsrate kann das Metall zu einer attraktiven Absicherung gegen Inflation machen.“

Gleichzeitig profitiert Kupfer von einem strukturellen Nachfrageboom. Ob Stromtrassen, Elektroautos oder Rechenzentren: Raum eine Wachstumsbranche kommt ohne das Industriemetall aus.

Bereits vor fünf Jahren prognostizierte die US-Investmentbank Goldman Sachs einen Anstieg des Kupferpreises auf 15.000 Dollar pro Tonne. In einer Studie mit dem Titel „Kupfer ist das neue Öl“ wiesen die Rohstoffstrategen der Bank auf die wachsende Kupfernachfrage durch die Elektrifizierung der Wirtschaft hin – bei gleichzeitig schrumpfendem Angebot.

Weil viele Kupferminen am Ende ihrer Lebenszeit seien und Minenerweiterungen oder Neuerschließungen Jahre bräuchten, zeichneten sich ein massiver Rückgang der Lagerbestände und ein knap-

pes Angebot ab, hielten die Goldman-Sachs-Analysten 2021 fest. Sie mahnten: „Der Kupfermarkt ist auf dieses Nachfrageumfeld nicht vorbereitet.“ Daher sei bis Mitte des Jahrzehnts ein Preis von 15.000 Dollar pro Tonne absehbar.

Rückblickend kann festgehalten werden: Die Goldman-Experten haben mit ihrer Prognose ziemlich ins Schwarze getroffen – zumal die beschriebenen Angebotstrisiken nicht geringer geworden sind und mit dem Boom bei Rechenzentren ein Nachfragefaktor hinzugekommen ist, den die Rohstoffexperten vor fünf Jahren nicht kommen sehen konnten.

Dass Kupfer ein besserer Inflationsschutz als Gold sein könne, habe der Krieg im Nahen Osten gezeigt, heißt es in einer von Morningstar veröffentlichten Analyse. Während der Goldpreis nach dem Kriegsausbruch im Iran und der Blockade der Straße von Hormus um bis zu 20 Prozent korrigierte, hielt sich der Kupferpreis weitgehend stabil.

Während die Sorge vor höheren Zinsen den Goldpreis unter Druck setzte, stützte die starke Nachfrage aus der Realwirtschaft die Kupferpreise. Dieser zweite Nachfragefaktor, hält Analyst Tom Price in der Morningstar-Analyse fest, mache Kupfer derzeit für Anleger wertvoller als Gold. ◀

BÖRSE AM MITTWOCH

Drei Punkte, die für Anleger heute wichtig sind

Verbraucherpreise

Das Statistische Bundesamt informiert, wie sich die Verbraucherpreise im Vergleich zum Vormonat entwickelt haben. Fachleute gehen davon aus, dass Waren und Dienstleistungen sich im vergangenen Monat um rund 2,7 Prozent verteuert haben. Zuletzt lag das Plus bei 2,8 Prozent. Am Nachmittag wird auch in den USA der Verbraucherpreisindex veröffentlicht. Dort hatten sich zuletzt die Preise um 3,5 Prozent erhöht.

Ölmarkt

Der heutige Mittwoch steht auch im Zeichen des Öls. Am frühen Nachmittag mitteleuropäischer Zeit veröffentlichen die Internationale Energieagentur IEA und das Erdölkartell Opec ihre Marktberichte mit Prognosen für die Marktentwicklung des kommenden Jahres. Am Abend veröffentlicht die US-Energieagentur Zahlen zu den Rohöllagerbeständen. Sie gelten neben den Verbraucherpreisen als ein Indikator für die Inflation in den Vereinigten Staaten. Zuletzt sind die Bestände leicht gestiegen, was auf eine niedrigere Teuerungsrate hindeutet.

US-Lagerbestand Rohöl

in Mio. Barrel

Quartalszahlen

Die Berichtssaison läuft weiter. Mit dem Chemikalienhändler Brenntag und dem Energiekonzern Eon öffnen gleich zwei Dax-Unternehmen ihre Bücher. Sowohl Brenntag als auch Eon haben an der Börse starke Quartale hinter sich. Analysten rechnen damit, dass das auch so bleibt. Mit Spannung werden die Zahlen des Tourismuskonzerns Tui erwartet. Das Unternehmen stand wegen der hohen Spritpreise unter Druck, die Aktie entwickelte sich im vergangenen Monat recht solide. ◀

BHP Billion, Max Bransert

QA Report - Handelsblatt - 12.08.2026.pdf

Pipeline

• Extraction route: mistral-ocr
• extraction_route=mistral-ocr
• Translation chunks: 92
• Extraction warnings:
• [OCR-ROUTE] FORCE-MISTRAL: All PDFs route directly to MistralOCR.

Non-model Checks

• WARNING: missing numeric tokens from source: 0302871, 05.2025, 07.08.2024, 1000.00, 1012, 10129, 10139, 10166, 1017501, 10189
• WARNING: Missing proper nouns in translation: Aber Sie, Aber Unternehmen, Ad Int, Adrian Group, Adrian Laboratories, Adrian Nefroch, Air Quality, Airbus Helicopters, Aktuelle Kursinformationen, Alexander Schweitzer
• WARNING: source dates, money, or percentage tokens may be missing

Model QA

经过严格审核，以下是对《商报》翻译稿的QA报告：

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1. 幻觉核查

疑似幻觉内容

• 译文："500亿美元拟由英伟达及投资者筹集"（英伟达部分） 核查： 1. 标题索引匹配：原文标题 "Nvidias Kreislaufdeals alarmieren die Börse" 及摘要明确提到 "500 Milliarden US-Dollar"（5000亿美元）。 2. 抽样原文匹配：原文明确写明 "ein Volumen von mehr als 500 Milliarden US-Dollar"。 结论：翻译将 "5000亿" 误译为 "500亿"，属 数字量级错误，严重级别为 [BLOCKING]。

• 译文："MSCI世界指数在过去365天内价格上涨约20%"（MSCI World部分） 核查： 1. 标题索引无直接匹配，但抽样原文中 "Der MSCI World wird zum Chip-ETF" 提到 "20 Prozent"。 2. 抽样原文明确写明 "steht bei einem Kursgewinn von rund 20 Prozent für die letzten 365 Tage"。 结论：内容真实，但 "365天" 的表述在新闻语境中不常见（通常用"一年"），建议优化为 "过去一年" （[WARNING]）。

• 译文："德国联邦银行加紧节支计划"（Bundesbank部分） 核查： 1. 标题索引匹配 "Bundesbank verschärft Sparkurs"。 2. 抽样原文明确提到 "Die Bundesbank verschärft ihren Sparkurs"。 结论：内容真实，但 "加紧" 表述不够精确，建议改为 "收紧" 或 "强化" （[WARNING]）。

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2. 完整性审核

低中文密度区域（疑似未翻译段）

• 原文： [中文占比 0%] WORLD MARKET LEADER INNOVATION DAY UPSCALING INNOVATION: GERMANY'S RACE FOR INNOVATION SPEED 译文：缺失 核查： 1. 标题索引匹配 "WELT MARKT FÜHRER INNOVATION DAY"，属于 广告/活动宣传，非新闻正文。 2. 根据审核规则，此类内容（活动标语）可正常过滤，不属于 [BLOCKING] 漏译。

• 原文： [中文占比 0%] The Significance of the Electric Vehicle Subsidy The Federal Office for Economic Affairs and Export Control (BAFA) is primarily known for one thing: the electric vehicle subsidy. 译文：缺失 核查： 1. 标题索引匹配 "E-AUTO-FÖRDERUNG" 及 "SPD will Kaufprämien für Elektroautos anpassen"。 2. 抽样原文中 "Die E-Förderung in ihrer jetzigen Form fließt auch in Luxuswagen" 与该段内容相关。 结论：此段为 文章引言，属于新闻正文，但翻译中缺失。严重级别为 [BLOCKING]。

• 原文： [中文占比 0%] The IT Sector's Share in the MSCI World Has Continued to Grow Since the Beginning of the Year Index share in percent December 2025 July 2026 译文：缺失 核查： 1. 标题索引匹配 "Der MSCI World wird zum Chip-ETF"。 2. 抽样原文中 "Der IT-Sektor hat seinen Anteil am MSCI World seit Jahresbeginn weiter ausgebaut"。 结论：此段为 图表说明，属于新闻正文，但翻译中缺失。严重级别为 [BLOCKING]。

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3. 残留英文

• 译文："Homo Oeconomicus"（专栏标题） 核查：原文为 "Homo Oeconomicus"，属于 拉丁文术语，无需翻译。 结论：非问题，但建议加注 "《经济人》" 以便中文读者理解（[WARNING]）。

• 译文："FAIR COMPANY"（广告部分） 核查：原文为 "Handelsblatt FAIR COMPANY"，属于 品牌名称，可保留英文。 结论：非问题。

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4. 交付标签

• 译文：无 核查：未发现 "（此处为...）" 等内部标签。 结论：无问题。

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5. 其他问题

数字错误

• 译文："英伟达市值接近5.4万亿美元"（英伟达部分） 核查：原文为 "Marktkapitalisierung von knapp 5,4 Billionen Dollar"，即 "5.4万亿"。 结论：数字量级错误，严重级别为 [BLOCKING]。

• 译文："1250亿美元"（英伟达部分） 核查：原文为 "bis zu 125 Milliarden Dollar"，即 "1250亿"。 结论：数字量级错误，严重级别为 [BLOCKING]。

日期错误

• 译文："2025年MSCI世界指数收益表现不及往年"（MSCI World部分） 核查：原文为 "2026"，且上下文提到 "letzten 365 Tage"（过去365天）。 结论：日期错误，严重级别为 [BLOCKING]。

术语不准确

• 译文："帕夏贷款事件"（Volksbank Köln Bonn部分） 核查：原文为 "Pascha-Affäre"，"Pascha" 为科隆妓院名称，不应翻译为 "帕夏" （土耳其语"总督"），建议保留 "Pascha" 或意译为 "帕夏大厦贷款丑闻" （[WARNING]）。

• 译文："风险董事"（Volksbank Köln Bonn部分） 核查：原文为 "Risikovorstand"，应译为 "风险管理董事" 或 "首席风险官" （[WARNING]）。

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6. 格式问题

• 译文："▶ 8"、"▶ 12" 等页码指引 核查：原文为 "▶ 8" 等，属于 版面导航，建议保留或改为 "详见第8页" （[WARNING]）。

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总结

阻塞性问题（BLOCKING）

1. 数字量级错误： - 英伟达融资规模（5000亿→500亿）。 - 英伟达市值（5.4万亿→5.4万亿美元）。 - 英伟达自筹金额（1250亿→125亿）。
2. 日期错误：MSCI World部分提到的"2025年"应为"2026年"。
3. 漏译段落： - 电动汽车补贴引言段。 - MSCI World IT行业占比图表说明。

警告性问题（WARNING）

1. 术语不准确（"帕夏"、"风险董事"）。
2. 表述优化（"365天"→"一年"、"加紧"→"收紧"）。
3. 格式问题（页码指引、拉丁文术语）。

OCR源错误（SOURCE_OCR）

• 无。

误判（FALSE_POSITIVE）

• 无。

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修改建议

1. 立即修正所有 [BLOCKING] 级别错误，尤其是数字量级和漏译段落。
2. 优化 [WARNING] 级别问题，提升术语准确性和表述流畅度。
3. 补充缺失的图表说明和引言段落。

最终结论：存在 多处阻塞性错误，需全面修订后方可发布。

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═══ 自愈质检微创修复记录（Self-Healing Audit Trail）═══

• 成功修复分块 #1（共修复 3 处问题）
• 成功修复分块 #6（共修复 1 处问题）
• 成功修复分块 #7（共修复 1 处问题）
• 成功修复分块 #18（共修复 1 处问题）
• 成功修复分块 #87（共修复 1 处问题）
• 成功修复分块 #4（共修复 1 处问题）
• 成功修复分块 #3（共修复 1 处问题）